上市保险企业业绩及未来展望分析

2024 前三季中国平安营运利润恢复正增长。

1. 业绩情况：股市回暖驱动业绩高增，承保利源逐步释放

2024Q3 受益股市回暖带来资产端改善，上市险企新准则权益弹性提升下净利润同比 高增。2024 前三季上市险企归母净利润分别同比：中国人寿+174%/新华保险+117%/ 中国人保+77%/中国太保+66%/中国平安+36%，Q3 单季分别同比+1767%/扭亏为盈 /+2094%/+174%/+151%。权益市场明显改善，新金融工具准则下 FVTPL 股票资产占 比提升，受权益市场改善带来的利润和资产波动影响幅度提升，投资服务业绩明显 高增，投资资产和总投资收益率双提升。

投资服务业绩为盈利主要驱动，多家保险服务业绩恢复正增。（1）承保端：负债端 高景气下 CSM 释放稳定承保利源， 2024 前三季保险服务业绩分别同比：中国人保 +52%/中国平安+6%/中国太保+1%/中国人寿+1%/新华保险-1%，中国人保承保利润 高增预计受益 CSM 释放+营运偏差以及采用保费分配法的短期险占比高。（2）投资 端：新准则下分类为 FVTPL 的权益占比提升，受 Q3 股市回暖带来的业绩弹性增强， 各险企公允价值变动损益均同比高增，承保财务损益同步大幅提升来自分类为 VFA 的公允价值上升，投资服务业绩上：中国人寿+4692%/中国太保+229%/中国人保 +135%/中国平安扭亏为盈/新华保险扭亏为盈。

长期价值：CSM 存量余额恢复正增，NBV 延续高质量增长下新业务 CSM 有望稳定 积累承保利源。（1）CSM 余额看，四家上市险企 CSM 余额较年初均有增长，中国 人寿/中国平安/中国太保/新华保险分别为 7740/7744/3354/1718 亿元，分别较年初 +0.6%/+0.8%/+3.5%/+1.7%。（2）合同服务边际增长看，2024H1 中国平安、中国太 保、新华保险新业务 CSM 同比-12.6%/+18.5%/+49.1%，我们预计中国平安新业务 CSM 同比变化与 NBV 负向预计与实际和假设投资收益率偏差、同比口径有关，长 趋势看上市险企 NBV 延续高质量增长，新业务 CSM 有望保持合理增长，积累稳定 承保利源。

2024 前三季中国平安营运利润恢复正增长。集团归母营运利润 1138.2 亿元、同比+5.5% （2024H1 同比-0.6%），其中寿险+3.3%、财险+39.7%、银行+0.2%、资管-46.7%、科 技-83.7%，前三项核心业务归母营运利润同比+5.7%。

2.未来展望：政策指引中长期方向，产品+渠道迈向高质量

需求侧：短期看 Q3 保险消费者信心指数明显提升，浮动利率型产品需求逐步提升。 短期看，Q3 受益停售下保险需求提前释放，2024Q3 人身险消费者信心指数为 74.2， 环比上升 2.7，同比上升 7.1，达到自 2021 年一季度以来的最高值。分险种按投连险、 年金险、分红险消费信心环比明显增强，分别+9.5/+8.5/+5.1。

需求侧：中长期看，人口老龄化进程加速下养老储蓄需求旺盛，“新国十条”指明发 展方向。三中全会 13 次提到保险，7 次提到商业保险，重视保险行业高质量发展中 的重要地位，9 月中旬保险业“新国十条”指明 2029 和 2035 年阶段目标，医疗、养 老、普惠保险需求依旧旺盛，中长期资金入市指导意见在资产端放松保险资金考核 周期，10 月 18 日商保年金政策鼓励险资大力发展各类养老年金支撑弥补养老第三支 柱缺口。

供给侧：渠道端银保报行合一改善费差益，全面深化利好个险渠道高质量发展。2023 年银保渠道报行合一后渠道佣金成本下降约 30%，叠加“1+3”银行网点合作放开下 银保渠道竞争格局改善，银保渠道价值贡献明显提升。展望全面深化报行合一，我 们预计个险渠道佣金成本有望进一步改善，短期渠道产能和销售激励有所影响，中 长期利好代理人渠道高质量发展。

2024Q3 上市险企队伍企稳回升，人均产能延续提升趋势。中国人寿和中国平安代理 人规模回升，其中中国平安 Q3 末人力规模 36.2 万人，同/环比分别+0.6%/+6.5%，新 增人力中“优+”占比同比+4pct，前三季度代理人渠道 NBV 同比+31.6%，代理人人 均 NBV 同比+54.7%。中国人寿 2024Q3 末公司总人力/个险人力分别 69.4/64.1 万人， 环比 2024H1 分别+1%/+2%，绩优人力规模和占比双提升，人月均首年期交保费同比 +17.7%，“种子计划”初见成效。中国太保和新华保险核心人力同比提升，其中中国 平安月均核心人力 5.8 万人，同比+2.4%，较 2024H1 环比-3%，对应月人均新单保费6.1 万元，同比+15%。

供给侧：监管呵护负债成本调降，预定利率市场调整机制落地下利差损风险有望缓 解。2023 年和 2024 年监管连续两次调降传统险预定利率和万能分红险结算利率，同 时建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，保险行业负债成本迎来拐点，利 差损风险有望缓解。2024 年 8 月寿险行业万能险年化结算利率下降至 2.93%，中国 人寿下降至 2.56%。

财险：互联网财险新规优化竞争格局，下半年非车险政策险招标有望落地。2024 年 9 月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比+1.5%/+42.4%，累计增速+1.5%/+32.5%。8 月 13 日互联网财险新规落地，限定互联网财险展业的偿付能力和经营年限要求，明 确车险在无分公司区域进行互联网展业，农险船舶特殊保险不得通过互联网经营， 我们认为新规提高互联网财险业务准入门槛，格局优化下中国财险龙头地位凸显。 非车险方面，上半年受政策性保险招标推迟影响保费增速有所放缓，下半年业务有 望顺利开展。

资产端：关注长端利率修复趋势和权益市场改善下的资产端业绩和估值弹性。10 月 份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，比上月上升 0.3 个百分点，制造业景气 水平回升，稳增长政策逐步发力， 2024 年 10 月末 10 年期国债收益率在 2.14%逐步 企稳，关注长端利率修复趋势和权益市场改善下的资产端业绩和估值弹性。