伊利股份各业务布局情况如何？

伊利白奶相对刚需且结构提升，去库后有望轻装上阵。

1.液体乳双雄格局稳固，白奶刚需属性仍在

乳业双雄格局奠定，常温为优势领域，核心品牌一一对应。伊利、蒙牛以纯牛奶等液体乳产品起 家，至今已铸就常温液体乳双雄格局。伊利、蒙牛在常温基础白奶、高端白奶、常温酸奶领域均 拥有核心大单品，其中伊利旗下伊利、金典、安慕希均为超 200 亿体量品牌，蒙牛旗下特仑苏体 量近 300 亿，蒙牛、纯甄品牌体量近百亿。

复盘伊利蒙牛液体乳发展历史，双雄胜出主要受益于多重优势：管理层眼光前瞻（以常温品布局 全国化市场、提前布局高端品牌等）、持续且精准的营销投入、上游奶源布局优势、研发能力强 （莫斯利安后快速推出常温酸奶品牌、新品频出）等。延申来讲，伊蒙双雄前期累积资本、规模 优势，中后期凭借强品牌力、充沛现金流扩大优势，在常温乳品界的地位难以被撼动，在企业决 策没有明显失误的情况下，伊蒙液体乳增速与行业规模（受到宏观经济、消费信心、食品安全事 件等影响）关联度提升。当前伊蒙白奶刚需属性仍在，受消费疲软影响动销略承压；鲜奶凭借渗 透率提升，增速快于白奶。 1）2002-2005年，眼界决定空间。伊利、蒙牛凭借利乐包装瞄准全国市场，为乳业双雄格局奠定 了重要基础。2002-2005 年，市场开拓助推伊利白奶快速增长。 2）2005-2007 年，营销为重要抓手。蒙牛冠名“超级女声”大爆，拔高品牌知名度，2006-2007 年收入增速高于伊利。此外，蒙牛、伊利均意识到高端化发展的重要性；蒙牛于 2005年推出高端 品牌特仑苏，伊利于 2006 年推出金典，为把握消费升级趋势做好准备。 3）2008-2009 年，三聚氰胺事件爆发，乳企加强奶源布局。三聚氰胺事件导致乳制品信任危机， 乳企需求承压，伊利、蒙牛收入增速均明显放缓。三聚氰胺事件倒逼乳企加强上游奶源布局，伊 利、蒙牛等乳品巨头纷纷加强牧场建设、提升奶源品质，为企业长期发展打下重要基础。奶源布 局有助于降低原奶成本波动，并有力保障产品质量。

4）2010-2015 年，乳品行业进入恢复增长期，高端白奶、常温酸奶步入大众视野。国内纯牛奶 逐渐减少价格战，高端品牌特仑苏取得高速增长，率先成为销售额破百亿的纯乳品。以光明莫斯利安为首的常温酸奶步入大众视野，获得市场欢迎；随后 2014、2015 年前后伊利安慕希、蒙牛 纯甄推出，高举高打营销下快速蚕食常温酸奶份额。 5）2016-2019 年，顺应消费升级趋势，伊利液体乳量价齐升。安慕希在 2017 年销售额达到 129 亿，且年均增速超过 200%；金典品牌快速成长，2018 年达到百亿销售规模。 6）2020-至今：新冠初期受益营养需求提升，23 年以来消费疲软导致需求承压。2021 年，受益 居民营养需求提升，伊蒙液体乳增速反弹。2023 年以来，随着消费疲软影响逐步体现，送礼、自 饮等场景受到影响，伊蒙白奶、酸奶需求相对承压，预计常温白奶需求相对刚性，低温白奶受益 于渗透率提升，常温酸奶增长主要由口味、营销创新驱动，在弱消费环境中下滑较明显。

2.奶粉：市占率持续提升，婴配粉环比改善，羊奶粉海外高 增

新国标促进份额向头部集中，伊利奶粉市占率提升。新国标的实施标志着中国婴幼儿配方奶粉行 业迈入更为严格和科学的监管新时期，加速市场洗牌和结构升级，使市场份额进一步向技术先进、 研发能力强的头部企业集中。2023 年，伊利婴配粉零售额市占份额为 16.2%，同比提升 1.6pct。 伊利奶粉业务快速成长，同业中表现优异。在品牌、研发、渠道、资金支持下，伊利奶粉业务快 速成长，2023 年奶粉业务实现收入 276 亿，2018-2023 年 CAGR 达 28%；23 年、24 年前三季 度奶粉收入因消费疲软而降速，分别实现 5%、7%的同比增速，在同业中表现仍突出，且仍维持 量价齐升。根据 Datayes，24 年 8 月伊利奶粉在天猫淘宝销售额 34 百万元（yoy+22%），9 月销 售额 39 百万元（yoy+7%），环比 1-7 月明显改善。

成人粉份额领先，布局潜力赛道。在成人奶粉这一细分市场，伊利主推面向中老年群体的“欣活” 品牌，涵盖纾糖膳底、骨能膳底、心活膳底等多样化产品矩阵，通过定制营养解决方案，让中老 年人群保持更健康的身体状态。女士奶粉主打高铁高钙奶粉、高纤脱脂高钙奶粉等，并为孕妇及 哺乳期妇女量身打造了金领冠妈妈配方奶粉，全方位满足特殊时期妇女的营养需求。2024H1 伊 利在成人奶粉业务领域的零售额市场份额同比增加 0.5pct，达到 24.3%，保持领先地位。 收购羊奶第一品牌，海外市场进入高增阶段。2021 年伊利收购澳优乳业。作为羊奶第一品牌，澳 优乳业拥有着得天独厚的牧场资源，通过在中国、荷兰和澳洲的十一大工厂，建立从“牧场到餐 桌”完整的全产业链。在国际化战略的推动下，澳优羊奶粉海外收入快速增长（23 年收入 3.8 亿， 同增 45%；24H1 同增 51%），近年来东南亚、中东受益渗透率提升增势迅猛，佳贝艾特一阶段 婴配粉于 2024 年在美国顺利上市。

3. 冷饮国内库存低位轻装上阵，海外拓张打造第二增长曲线

冷饮业务稳健成长，市场份额持续领先。伊利的冷饮业务历史可追溯至公司成立之初。1996 年奥 运期间伊利推出火炬冰激凌，成为风靡一时的甜品，标志伊利冷饮业务的早期成功。2000 年，公 司成立冷饮事业部。2003 年“巧乐兹”品牌横空出世，同时推出了巧脆棒和香奶棒两款产品，当 年销售额突破 2 亿人民币大关，巧乐兹也逐步成长为“国民宠儿”品牌。近年来，伊利冷饮业务 持续创新、积极把握出海机会，带领板块稳健成长。伊利旗下多个品牌在各自的细分市场中也表 现卓越，稳占细分品类的领头位置：巧乐兹、冰工厂和伊利牧场等品牌在各自领域持续保持领先。 截至 2023 年，伊利冷饮业务连续 29 年居全国冷饮行业龙头地位。

积极研发新品，创收同时推动冷饮结构提升。产品创新方面，伊利紧跟消费者对高品质和新口味 的需求，通过精准把握市场趋势和消费者口味偏好，不断推出新品，优化产品结构。2024 年以来， 伊利契合健康趋势推出“甄稀”活菌冰淇淋、“绮炫”低糖黑巧冰淇淋、“伊利牧场”低糖软心 可可雪糕等新品。消费者口味易变，研发创新是推动冷饮业务发展的核心驱动力之一。

加速突破东南亚市场，海外成为增收重要来源。伊利 Joyday 品牌于 2018 年在印尼市场首次发布， 成为伊利冷饮业务进入国际市场的先行军。近两年 Joyday市场知名度快速提升，在市场中增速位 列第一。2021 年，伊利印尼乳业生产基地正式投产，为中国乳企在东南亚建设的最大生产基地， 为东南亚市场拓展提供有力支撑。2023 年 12 月，Joyday 冰淇淋进一步拓展至坦桑尼亚市场；目 前，Joyday 已在 16 个国家和地区上市。 2018 年，伊利收购泰国冰淇淋公司 Chomthana，正式进军泰国市场，并对旗下 Cremo 冰淇淋进行全面品牌焕新。据新华网，Cremo 品牌近三年年均销售额增长超过 16.5%，一跃成为泰国增速 最快的冰淇淋品牌，已跻身泰国冰淇淋市场前三；此外，Cremo 还出口至新加坡、马来西亚、美 法澳等 14 个国家和地区。 2017-2023 年为伊利冷饮业务收入快速增长期（收入 CAGR 为 15%），预计海外拓张贡献规模增 长。

24 年前三季度，受天气、去年基数较高、消费疲软的影响，伊利冷饮业务实现收入 83 亿（yoy20%），但份额仍保持领先。24 年上半年公司协助经销商消化库存；据伊利，当前公司冷饮业务 的库存在整个行业中处于最好水平。我们认为短期冷饮增速有望受益低库存轻装上阵，长期有望 受益国内消费力恢复、新的户外场景等开拓，以及海外市场开拓。

4. 奶酪：积极布局多元化产品渠道，发掘 ToB 业务潜力

持续深耕奶酪板块，基本盘奶酪棒外布局多元产品。自 2018 年底成立奶酪事业部以来，伊利在 奶酪领域展开一系列战略布局。2020 年，伊利以“儿童奶酪棒”为先锋，正式切入奶酪市场，并 迅速扩大产品线，覆盖儿童奶酪棒、芝士片、马苏里拉芝士碎以及成人奶酪棒“妙芝”口袋芝士 等多个品类。奶酪棒放量，带领 21H1 奶酪收入同比翻番增长。21 年 6 月，伊利全资持有的内蒙 古伊家好奶酪有限责任公司成立，标志着公司在奶酪领域的进一步深耕。2022 年，伊利旗下威士 兰乳业完成对新西兰乳企 Canary Foods 100%股权的收购。伊利奶酪在品类创新上也不断突破， 2024 年与盒马合作推出定制岩烧乳酪酱、上市“泡面芝士条”等新品，进一步拓宽消费场景，满 足消费者对多样化奶酪产品的需求。

战略性收购，加速 ToB 布局。Canary Foods 为全球知名的黄油、奶酪企业，产品遍布 20 多个国 家和地区，为其奶酪业务的全球化布局提供强有力的支持。Canary Foods 具备乳脂、奶酪等世界 级品质的乳制品加工产能，且拥有成熟的航空公司、酒店、餐厅销售渠道，有助于伊利加速布局 ToB 奶酪业务。

员工持股计划深化，激发内生动力。伊利集团通过实施核心员工持股计划，增强伊家好的内部动 力和市场竞争力。该计划涉及对伊家好奶酪的增资，其中伊利集团出资 28,720 万元，核心员工持 股平台出资 31,280 万元，使得核心员工持股比例达到 40%，有利于提升员工的积极性。 ToC 受消费疲软拖累短期承压，预计伊利奶酪 ToB 业务稳健增长。ToC 市场则受到大消费市场 整体疲软的影响，消费者在选择日常消费品时变得更加谨慎，导致奶酪等价格偏高、且非必需品 的品类销量增长放缓。ToB 市场展现增长潜力，伊利积极把握餐饮、烘焙市场消费趋势，通过 “伊利 Pro”系列产品，提升在烘焙、餐饮、饮品行业的渗透率。随着 24 年以来餐饮、烘焙业逐 渐恢复，伊利奶酪在企业渠道实现增长。