怪物饮料股权结构、发展历史、管理层及财务分析

崛起的能量饮料品牌。

怪物饮料（Monster Beverage Corporation，MNST）是美国的一家能量饮料公司，开发并销售各 种能量饮料，果汁汽水等软饮。公司是全球最大的能量饮料公司，旗下拥有Monster Energy、Reign、 Bang Energy等多个知名品牌。可口可乐公司是其最大股东，两者有很深入的业务合作。21/22/23 年公司营业收入分别为55.4/63.1/71.4亿美元，净利润13.8/11.9/16.3亿美元，增速迅猛，业绩 表现亮眼。公司产品线差异化显著，拥有可以满足各种口味偏好的变体能量饮料，同时积极布局 酒精饮料的开发，有望继续保持快速增长。24年上半年收入38亿，同比增长6.9%，净利润8.7亿， 同比增长6.9%。

公司股权相对分散。公司最大股东为可口可乐公司，持股19.6%。公司副董事长，总裁兼首席运营 官Hilton H. Schlosberg以个人名义持股7.4%，并通过Brandon Limited Partnership间接持股 1.1%。公司董事长兼首席执行官Rodney C. Sachs以个人名义持股7.2%，并通过Brandon Limited Partnership间接持股5.6%。另有机构投资人BlackRock和Vanguard分别持有5%和6.1%。

1935年，休伯特·汉森(Hubert Hansen)和他的儿子们在洛杉矶创建了一家销售新鲜果汁的公司 Hansen‘s。1977年，休伯特·汉森的孙子之一蒂姆·汉森(Tim Hansen)意识到了市场对果汁混合 物的需求并成立了Hansen Foods，Inc.（“HFI”）。HFI把公司产品从果汁扩张到苏打水和混合 果汁领域。1985年，HFI于纳斯达克上市。1990年，California Co-Packers Corporation（”CCC”） 以Hansen Beverage Company的名义收购了HFI的一部分资产，包括 Hansen's® 的营销权品牌， 更名为Hansen Natural Corporation。1992年，Hansen Natural Corporation收购了Hansen's ® 品牌的天然苏打水和苹果汁等来自CCC的业务。这一时期Hansen's® 饮料业务得到显著扩展，尤其 包括能量饮料。公司抓住90年代能量饮料兴起的风潮，深耕市场与产品研发，于1997年推出首款能量饮料Hansen’s Energy，提早布局了公司在能量饮料行业的龙头地位。 公司旗舰产品Monster Energy于2002年上市，经过数年的经营，2012年，在能量饮料成为公司最 大的收入来源后，公司从Hansen Natural Corporation更名为Monster Beverage Corporation。 2014年，公司与可口可乐公司The Coca-Cola Company (“TCCC”)达成协议，TCCC收购16.7%的股 权，同时公司收购TCCC旗下的所有能量饮料品牌，并将非能量饮料业务转让给TCCC。这一次关键 的合作再一次拓宽了公司在能量饮料市场的业务，同时优化了产品结构。此后公司能量饮料业务 继续迅速发展，2016年，公司收购了香精供应商和长期业务合作伙伴American Fruits and Flavors LLC (”AFF”)。2022年，公司完成了对Monster Brewing Company的收购，促进了公司 进入酒精饮料行业。

公司管理层长期稳定且经验丰富。 公司主要管理层简介： Rodney C. Sacks，公司董事会主席兼首席执行官，从1990-2021年担任公司首席执行官，1992年 起担任公司董事会执行委员会成员，2021年后与Hilton H. Schlosberg一同成为公司联席首席执 行官。Rodney C. Sacks在怪物饮料任职超过34年，见证了怪物饮料从果汁饮料企业成长为能量饮 料巨头的全过程，在食品饮料行业拥有极其丰富的经验和实战经历。在Rodney的掌控下，怪物饮 料实现了转型能量饮料、与TCCC达成收购协议等重要举措。管理层对软饮行业有极其丰富的理解， 也对公司的市场定位和经营状况有深度的认知，有利于继续保持公司的市场地位和增长趋势 Hilton H. Schlosberg，1990年起担任公司董事会副主席兼首席执行官，2021年后与Rodney C. Sacks一同成为公司联席首席执行官。1990年至2021年任公司首席运营官，1996年至2021年任公司 首席财务官，在公司任职超过34年，拥有丰富的财务经验和对公司运营的精准把控。Hilton与 Rodney共同负责对公司的日常监督，运营方案的落实和提供发展策略。

公司营业收入持续增长，基本面稳健。公司业务长期保持稳定，得益于能量饮料行业的迅速发展 和公司产品 Monster Energy 的成功营销，在过去几十年都实现了快速增长。 从发展阶段来看，有这样几个节点：2008 年之前，公司在美国国内主要是与百威的经销体系合作， 海外和多个当地经销商合作。2008 年开始，公司与可口可乐公司（TCCC）系统达成合作协议，在 北美和海外进行经销活动，同时保留了与百威的合作关系，以及一些其他小市场的经销商。14 年 可口可乐成为大股东之后，分销工作完全由 TCCC 系统承接，百威也退出了合作协议。 公司在 2006-2012 年实现了较高速的营收增长，CAGR 达到 22.6%。2012 年后，公司改名为 MonsterBeverage，专注于能量饮料领域，得益于 2014 年公司与 TCCC 签订的供应链协议，公司成功开拓 市场，营业收入保持在 10%以上。在 2020-2022 年，即便受到疫情影响，公司依然保持了强劲的 增长。原因主要是美国政府为了刺激消费所实施的疫情补助计划，使快消行业维持了增长速度， 公司亦受益于此。 结合分销渠道的变化，我们可以看到在 08 年之后，公司结束了短暂的增长放缓，重新迎来了一次 业绩爆发，在 2010-2012 三年间，收入年化增速达到 25.7%，体现了可口可乐渠道对于公司业绩 的强劲支撑。并且国际市场的探索也从 08 年开始有了较为明显的进步。14 年在可口可乐成为大 股东之后，海外业务经过了两年的调整期之后迎来全面爆发。14、15 年增速均在 10%左右徘徊， 而 16-19 年年化增速则达到了 22%，是海外各地区的行业发展和可口可乐的渠道渗透共同努力的 结果。

销量增长是收入增长的主要驱动因素，价格呈现缓慢下降的趋势。根据公司披露的能量饮料的销 量和收入数据（包括了 Monster Energy 和 Strategic Brands 的所有能量饮料产品），我们分别 计算了销量和销售均价的增速。整体来看，过去十几年公司的强劲增长主要都是由销量增长所推 动的，2010 年之后有 5 年的价格是提升的，其余 11 年都出现了不同幅度的价格下调。从行业看 平均售价大体也是呈现下降趋势的，一定程度说明行业的竞争还是比较激烈。未来我们认为销量 增长也仍将会是公司长期的增长动力。

24 年进入二季度收入增长明显放缓。24 年 Q1 和 Q2，公司收入增速分别为 11.8%和 2.5%。二季度 收入明显放缓的主要原因是消费环境承压，公司的主要目标群体蓝领工人受到经济影响更大，因 而对能量饮料的消费产生了压力。从销量和价格的拆分来看，二季度销量还有 6.9%的增长，但价格下降较多，同比下滑了 3.1%，因而使得收入增长承压。

24 年上半年公司的毛利率为 53.9%，较 23 年的 53.1%略有提升，主要是原材料成本的下降带来。 22 年毛利率出现比较明显的下降，主要是加大促销以及原材料成本的上升。15、16 年毛利率出现 显著提升，主要是可口可乐成为大股东之后把毛利率较高的 Strategic Brands 部门合并到公司 报表内。之后随着平均售价的下降以及原材料成本的上升，毛利率逐步回落，近几年在 55%附近 波动。经营费用率从历史来看呈现逐步上升大趋势，24 年上半年占收入比重达到 28.1%，较 23 年 全年 0.7pct。主要是公司在加大全球化的过程中加大了营销费用的投入。所得税在较长时间内都 维持在收入的 10%左右，但是 18 年至今占比下降至 6.5-7%区间，主要是 18 年之后美国下调了企 业税率，有效所得税率从之前的 31.7%下降至 18 年的 23.2%并维持在此水平上波动。 由于公司的财务费用相对较少，净利率在毛利率、经营费用率和所得税率的共同作用下，从 06 年 至 19 年保持了逐步抬升的趋势，但是疫情之后因为通胀、竞争加剧等因素净利率有所回落。24 年上半年净利率为 22.8%。

经营效率略有降低。22 年之后存货水平出现比较明显的抬升，存货周转天数从疫情前的约 69 天 抬升到 24 年上半年的 94 天。公司的解释是为了确保销售而提高存货，以更贴近消费者。应收周 转天数也有所抬升，从疫情前的 52 天提升到 24 年上半年的 70 天。应付则与疫情前的水平基本 持平。因此公司的资金占用较之前更多。

公司杠杆较低，资金较为充足。公司的有息负债较少，截止 24 年 6 月有息负债为 7.5 亿美元， 占总资产的 9.5%。资产负债率为 27.2%，主要是应付账款等经营负债。在 23 年及以前，公司的有 息负债一直为零，表明公司具有非常保守的财务策略。 公司于 2024 年第二季度借贷 7.5 亿美元，借贷利率 6.3%，浮动利率。这是公司自成立以来最大 的贷款合同，主要用于支持公司进行的股票回购计划。

股东回报方面，公司一直以来都没有进行过分红，主要通过回购的方式回报投资人。24 年 5 月， 公司实施了荷兰式回购，总额共计 30 亿美元，其中 22.5 亿美元来自公司自有现金，7.5 亿美元 来自有息借款。此次回购为公司历史上最大规模的回购行为。上一次大额回购主要发生在 16 年， 单次荷兰式回购总额达到 20 亿美元。最近五年，公司进行了回购，同时因为有股权激励的抵消， 最新的股份数较 18 年初减少了 13.5%。