电新行业业绩表现分析

供给压力影响业绩，边际向好趋势明确。

1.市场表现和业绩均承压，凸显结构性差异

电新行业指数 2024 年 6 月以来小幅回调，目前仍处于相对历史底部位置。2024 年 2-6 月，电新指数走势一改从 2022 年 9 月以来的回调态势开始企稳回升，2024 年 6 月起小幅回调，目前仍处于相对历史底部位置。在双碳目标的指引下，风电和电网 设备细分行业呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强。

根据中信行业分类，2023 年初至今，30 个行业中指数上涨的行业有 6 个，其中 电力设备及新能源行业总体跌幅 36.5%，位列第 27 位。

2024H1 电力设备及新能源行业整体归母净利润同比下降 56.10%，在中信 30 个 行业分类中，位于第 27 位。

2024Q2 电力设备及新能源行业整体归母净利润同比下降 56.03%，在中信 30 个 行业分类中，位于第 29 位。

行业营收水平小幅下滑，多个子行业归母净利润同比下滑。我们选取电力设备与 新能源行业具备代表性公司作为统计样本（见第二章），划分为 8 个子行业，分别为 锂电、光伏、风电、储能、电网设备、电力运营商、氢能、核电，并对其进行了更进 一步上下游拆分。 根据选取的样本数据分析，2024H1 电新电力样本公司实现营业收入 32265.9 亿 元，同比下降 4.5%，实现归母净利润 1976.5 亿元，同比下降 31.4%。从各子行业的 归母净利润来看，电力运营商（yoy+19.3%）、氢能（yoy+15.9%）板块均实现净利增 长，核电（yoy-4.3%）、电网设备（yoy-18.0%）、储能（yoy-18.7%）、风电（yoy-21.2%）、 锂电（yoy-28.7%）、光伏（yoy-104.1%）出现归母净利润同比下滑。

2024Q2，电新电力样本公司实现营业收入 17036.6 亿元，同比下降 4.6%，实现 归母净利润 1074.5 亿元，同比下降 31.1%。从各子行业的归母净利润来看，仅核电 （yoy+1.4%）实现正增长。

电新电力样本公司中，2024H1 出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 43%、56%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为 1%、8%。我们认为部分原 因来自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响。行业 内各公司盈利能力持续分化，各板块格局占优的龙头企业表现出较强 alpha 属性。

2024Q2 出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为 46%、58%，出现营收和 归母净利润翻倍的公司占比分别为 1%、10%。

从具体财务指标分析，样本公司盈利能力同比变化不大，现金流持续改善。 2024H1 样本公司总收入同比下降 4.5%，归母净利润同比下降 31.7%，毛利率同比下 降 1.13pct，净利率同比下降 2.44pct，经营性现金流同比增长 28.0%，资产负债率 同比增加 0.84pct，期间费用率同比增加 1.41pct，净资产收益率同比下降 1.93pct。

2.竞争加剧影响业绩，出清在即促景气回升

光伏：行业竞争加剧影响板块盈利，运营稳健企业有望穿越周期低谷。2024 上 半年，在光伏装机需求增速放缓+新技术产能大量释放的双重作用下，晶硅产业链各 环节盈利均有所承压，下游成本压力向辅材端传导，光伏板块整体处于下行周期。与 此同时海外市场波动较大，美国发起对东南亚双反调查，欧洲逆变器去库周期有所拉 长，红海事件引发的航运问题依然存在，巴基斯坦、印度等新兴市场发展迅速，但由 于规模体量较小短期内难以对整体行业形成较大提振。从各环节公司业绩表现来看， 全球化产能渠道布局相对完善、光储等多业务线形成协同的公司，在行业波动期间具 有较高抗风险能力，运营状态相对稳健。

风电：建设节奏不及预期，业绩阶段性承压。2024 年上半年国内风电建设不及 预期，交付规模及盈利能力集体承压，导致风电板块利润规模同比下滑，风电行业样 本公司的业绩整体不及市场预期。2024Q2 海风建设节奏不及预期，导致产业链交付 规模以及盈利能力承压，进而导致 2024Q2 风电样本公司业绩承压。 储能：需求仍在高速增长，价格下滑导致公司业绩承压。据 CNESA 不完全统计， 2024H1 我国新型储能新增装机 13.67GW/33.41GWh，功率规模和能量规模同比均增长 71%；2024 年 6 月，国内 2h 储能系统中标均价 0.74 元/Wh，同比下滑 35%。从营收角 度来看，2024H1，行业整体营收同比略有下降，锂电池环节降幅较大，储能温控和铅 酸电池环节收入增长较快；从盈利能力角度来看，2024H1，大型 PCS、铅酸电池环节 毛利率分别同比提升 2.38/1.10pct；户用 PCS 和锂电池环节毛利率下滑较大。整体 而言，出海占比高的大储 PCS 企业，在产业链价格大幅波动的背景下展现出了相对 较强的业绩韧性。

锂电：需求景气度依旧，各环节盈利能力结构性分化。受原材料价格影响，锂电 板块多环节阶段性业绩承压，静待盈利水平修复。2024 年 1-7 月，我国动力和其他 电池累计销量为 488.9GWh，累计同比增长 41.9%；2024 年 1-7 月，我国动力和其他 电池累计出口达 89.2GWh，累计同比增长 28.9%，合计累计出口占前 7 月累计销量 18.3%，海外需求持续增长。随着厂商盈利能力进一步分化，头部电池企业业绩仍维 持较高增长态势。锂电产业链各环节目前价格及库存已回落至底部水平，随着去库完 成及下游需求高增长，2024H2 锂电板块有望迎来业绩好转预期，高景气度有望维系。 电网设备：特高压建设节奏放缓，行业进入平稳增长期。2024 年上半年特高压 开工节奏较 2023 年有所放缓，截至 2024 年 7 月，仅陕北-安徽、甘肃-浙江 2 条特 高压直流实现开工，较去年同期少开工 1 条特高压直流，导致变电设备子行业呈现 归母净利润下滑态势。同时，随着配电网智能化需求逐渐加强，智能二次设备需求逐 渐商量。2021-2023 年国网数字化设备逐年呈现增长态势，其中 2023 年安全操作系 统、电网调度控制系统、网络路由器、网络交换机招标量较 2022 年同比 +46.82%/+47.83%/+128.11%/+103.45%，带动用电设备、系统及其他子行业利润有较 高增长。