国铁集团发展历程、经营表现及后续展望分析

铁路建设持续推进。

2003年，原铁道部提出了实现铁路跨越式发展思路；2004年，国务院审议通过《中长期铁路网规划》。自2003年到2010年铁路建设高峰期，铁路建设项目批复投资总规模超过4万亿元。Ø 2011年7月，甬温线发生特别重大铁路交通事故；2011年8月，国务院常务会议决定开展高速铁路及其在建项目安全大检查，适当降低新建高速铁路运营初期的速度，对拟建铁路项目重新组织安全评估。2011年，全国铁路固定资产投资同比下降约30%。

 2013年，铁路改革取得重大进展，投资建设加快。2014-2019年，全国铁路固定资产投资规模均稳定维持在8000亿元以上。  “十四五”以来，铁路建设逐步向联网补网强链转变，叠加新冠疫情因素，整体投资节奏较“十三五”时期趋缓。截至2023年底，全国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁达到4.5万公里。

资产规模持续增长，经营情况有所波动。重资产行业具有投入高回报慢的特点， 图表：2013-2024H1国铁集团营业收入及同比情况铁路作为一种基础设施，其建设和运营需要大量的初始投资，并且新投入的资 产在初期往往无法直接产生经济效益，需要经过一段时间的培养和运营才能逐 渐实现盈利。随着铁路建设的持续推进，国铁集团资产规模持续增长，资产构 成以固定资产和在建工程为主。2024年6月末，国铁集团资产总额达到9.62万 亿元，较上年末增长2.88%，资产结构较上年末变化不大。收入端，受铁路客 货运输业务发展情况等影响，近年来国铁集团运输收入有所波动；成本端，受 新线交付运营带来的折旧和财务费用增长等因素影响，近年来国铁集团运输成 本呈逐步增长趋势。2024年H1，国铁集团实现营业总收入5794亿元，同比下 降0.2%，其中运输收入4841亿元，同比增长4.7%；营业总成本5670亿元，同 比下降2.2%，其中运输成本4837亿元，同比增长2.8%。

整体净利率仍较低，不同路局盈利能力差异较大。2019年，国铁集团实现净利润25.24亿元，净利率约为0.22%；2020-2022年，国铁集团客运收入受疫情等因素影响承压严重，但计提折旧和还本付息均为刚性支出，整体的经营业绩呈现为大额亏损；2023年，受益于国内铁路客运需求快速回弹和货运市场增运上量，国铁集团成功扭亏为盈，实现净利润33.04亿元，净利率约为0.27%，净利润规模超过2019年，净利率水平有提升但整体仍较低；2024年H1，国铁集团实现净利润17.37亿元，净利率约为0.30%。受所处区位、资产情况等因素影响，预计国铁集团旗下各铁路局盈利能力差异较大，根据京沪高铁招股说明书中披露的数据，2018年18家铁路局中仅6家实现盈利。

建设资金需借助债务融资，资产负债率在60%以上。铁路建设资金的主要来源为国内外银行借款、铁路建设基金和铁路发展基金；资金的运用主要是基建投资、对债务融资的还本付息和设备更新。随着铁路建设的持续推进，国铁集团整体负债规模逐渐增加，近年来资产负债率在60%以上。2024年6月末，国铁集团负债总额达到6.21万亿元，较上年末增长1.33%；资产负债率为64.55%，较上年末下降0.99个百分点。

投资规模维持高位，仍需借助筹资活动。2020-2023年，国铁集团经营活动现金流量净额持续增长，经营获现能力较强；随着铁路建设的持续推进，国铁集团投资活动现金持续净流出，且净流出规模较大；整体来看，经营活动现金流量净额仍不能覆盖投资活动支出，国铁集团对筹资活动仍有一定依赖。2024年1-6月，国铁集团经营活动现金流量净额为1916.90亿元，投资活动现金流量净额为-2110.81亿元，筹资活动现金流量净额为462.59亿元。

展望后续：  从营业里程规划上来看，铁路建设仍将持续推进。1）根据2022年1月发布的《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2025年，铁路营业里程预计达到16.5万公里，其中高速铁路营业里程预计达到5万公里。2）根据2023年3月发布的《加快建设交通强国五年行动计划（2023-2027年）》，到2027年，全国铁路营业里程达到17万公里左右，其中高速铁路5.3万公里左右。3）根据2020年8月和2021年2月分别发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》和《国家综合立体交通网规划纲要》，到2035年，全国铁路网达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。

从固定资产投资规模上来看，预计后续资金需求仍较大。2022年1月19日，国铁集团发展改革部副主任赵长江在新闻发布会上表示，结合在建和拟建项目安排，预计“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”总体相当，继续保持平稳态势。2016-2020年，全国铁路固定资产投资总规模约为3.99万亿元；2021-2023年已完成全国铁路固定资产投资约为2.22万亿元，假设“十四五”全国铁路固定资产投资总规模与“十三五”相等，则2024-2025年需完成全国铁路固定资产投资约为1.77万亿元，平均每年在8000亿元以上。2024年1-8月，全国铁路完成固定资产投资4775亿元，同比增长10.5%。