电力行业行情及需求分析

公用事业整体拔估值，板块超额收益明显。

2024 年以来截至 7 月 1 日，公用事业(SW)板块上涨 14.24%，位列全行业第 3 名，跑赢 沪深 300 指数 12.87pcts。整个电力板块 2024 年 1-3 月实现营业收入 3702.59 亿元，同 比增长 3.02%；营业成本 3018.32 亿元，同比减少 1.9%；实现归母净利 304.67 亿元， 同比增长 58.17%。

火电板块行情演绎脉络明晰，2024 年上半年走势与去年有相似之处，上半年受益于煤 价持续下行带动成本改善，以及容量电价机制的出台与实施，火电板块业绩确定性大幅 改善，板块持续走高。2024 年 Q1 火电板块（SW）实现营业收入 3184.7 亿元，同比增 长 5.10%；营业成本 2732.35 亿元，同比下降 0.09%；实现归母净利 196.86 亿元，同 比高增 116.21%。

水电板块，超额收益领先其他子版块，防御优势尽显。水电作为高股息、高 ROE 的红利 资产，具备突出的防御特性，其“类债”属性在市场波动较大且缺乏主题赛道时优势尤 为凸显。2024 年年初以来来水改善预期逐渐加强，水电业绩稳中有升。2024 年 1-3 月 水电板块（SW）实现营业收入 384.49 亿元，同比增长 5.65%；营业成本 215.90 亿元， 同比增长 3.28%；实现归母净利 88.63 亿元，同比增长 19.84%。

核电板块，成长加速，红利逐渐显现。核电行业重启审批加速，常态化核准下核电装机 规模和发电量有望稳步提升，同时核电随着建设成本下降，红利资产潜力已逐渐显现。 2024 年 1-3 月核电板块（SW）实现营业收入 371.7 亿，同比增长 2.73%；营业成本 207.91 亿元，同比增长 5.42%；实现归母净利 66.63 亿元，同比增长 2.36%。

新能源发电方面，2023 年风光装机超预期，预计 2024 年新能源装机仍快速增长。一 方面产业链成本价格进一步下跌，另一方面电力市场化改革下新能源电价风险增加，消 纳问题仍是行业发展的主要矛盾，行业表现仍处于左侧，风电发电表现优于光伏。2024 年 1-3 月光伏板块（SW）实现营业收入 88.46 亿，同比下降 9.83%；营业成本 60.84 亿 元，同比减少 5.91%；实现归母净利 3.73 亿元，同比下降 69.24%。2024 年 1-3 月风 电板块（SW）实现营业收入 324.35 亿，同比增长 13.39%；营业成本 187.38 亿元，同 比增长 17.70%；实现归母净利 74.40 亿元，同比提升 1.97%。

需求侧来看，2024 年 1-6 月全社会用电量增速 8.1%，全年预计用电增速 6%。根据 iFind 数据，2024 年 1-6 月，全社会用电量累计 46575 亿千瓦时，同比增长 8.1%，比上 年同期提高 3.0pct。6 月单月，全社会用电量 8205 亿千瓦时，同比增长 5.9%。根据中 电联预计，2024 年全社会用电量 9.8 万亿千瓦时，同比增长 6%左右。其中，上半年全 社会用电量同比增速略高于 8%；受 2023 年下半年基数较高等因素影响，预计 2024 年 下半年全社会用电量增速有所回落。气候正常情况下预计 2024 年全国统调最高用电负 荷 14.5 亿千瓦左右，比 2023 年增加 1 亿千瓦。

从发电来看，2024 年 1-6 月水电出力提升显著，火电电量稳定，风电电量持续增长， 光伏发电量高增，核电继续保持平稳。1-6 月份，规上工业发电量 44354 亿千瓦时，同 比增长 5.2%；火电累计发电量 30053 亿千瓦时，同比增长 1.7%；水电累计发电 5526 亿千瓦时，同比增长 21.4%；太阳能发电 1899 亿千瓦时，同比增长 27.1%；风电发电 4755 亿千瓦时，同比增长 6.9%；核电发电 2122 亿千瓦时，同比增长 0.1%。

预计全年用电增速 6%左右，考虑到 2023 年风&光新增装机远超预期，且 2024 年来 水明显改善，均将对火电形成一定挤压。我们预计 2024 年火电增速或将放缓至 0.5% 左右，具体幅度主要取决于水电增速。