淘宝、天猫发展历程、组织架构及财务分析

淘天集团是阿里最核心的资产，以约 40%的收入占比，贡献阿里主要利润。

1. 淘天复盘：第一大电商，发展有起落，改革进行时

03-13 年：淘宝、天猫初成立，业务高速发展。2003 年 C2C 购物平台淘宝成立，2008 年 B2C 购物平台淘宝商城独立。2009 年，淘宝天猫启动首届“双 11”购物节，当年“双 11”实现 GMV5200 万元。2012 年，淘宝商城改名为天猫，这一阶段淘宝天猫呈现指数级 扩张潜力，当年淘宝和天猫平台 GMV 突破 1 万亿元。 13-20 年初：从淘宝移动化到流量天猫化，淘天黄金时代。2013 年，阿里启动“ All-in 无线”全面移动化战略， FY2017 完成移动化转型，中国零售平台 GMV 中 79%来自移动 端。在此期间，流量逐步趋向天猫， FY14-FY20 天猫 GMV 从 5050 亿增长至 32020 亿， GMV 占比提升至 49%。15 年张勇接任阿里 CEO，17 年 12 月蒋凡担任淘宝总裁，19 年兼 任天猫总裁。在此期间，淘宝天猫偏向“消费升级”，注重提升消费体验，包括流量天猫 化、投资盒马等新零售业态。

20 年初到 23 年年底：遭受强烈竞争。19 年 6 月推出百亿补贴后，拼多多增长二次加 速。20 年初“COVID-19”期间培养了用户直播电商购物习惯，抖音电商于 20 年底完成闭 环建设，随后开始高速发展。而在 20 年底，阿里集团遭遇一系列“打击”，包括 20 年 11 月 3 日，蚂蚁暂缓上市，20 年 12 月遭遇“二选一”调查。外部环境突变，淘天供给侧壁 垒受挑战，应对不佳，没有夯实供给侧优势，而在淘菜菜、淘特等非核心业务投入过多精 力。此外，亦没有补齐内容电商、低价电商等用户需求旺盛等新业态短板。21 年 12 月戴 珊接替蒋凡，放弃 GMV 结果导向，转向 DAC、购物频率等过程导向，但由于宏观及竞争 等原因，CMR 收入 CY21Q4 至 23Q1 季度多数季度陷入负增长。 23 年底至今：自身改革+竞对增速有所下滑。23 年 9 月吴永铭接任张勇，成为阿里新 CEO，并于 23 年 12 月兼任淘天 CEO。阿里开始战略聚焦淘天核心交易平台，淘天重新确 定 GMV 为首要发展目标，聚焦投资于用户体验、百亿补贴、淘工厂等领域。根据财报， 淘天 GMV 在 24Q1 重回双位数增长。与此对比，24H1 直播电商平台增速逐步放缓，根据 易观数据，24 年“618”期间抖音电商 GMV 增速降至 26%。

2. 淘天组织：年轻化、战功优先

当前淘天 CEO 为吴泳铭，是阿里 18 位创始人之一，技术背景，参与创立淘宝、支付 宝、阿里妈妈。2015 年创立了元璟资本，投身于 VC 行业。主要 CEO-1 包括吴嘉、刘博 （家洛）、刘一曼（一漫）、谌伟业（处端）等。吴嘉，负责淘天用户平台事业部及阿里妈 妈事业部，主管用户增长及广告变现，此前做出过新型浏览器夸克 APP。刘博（家洛）， 负责天猫事业部，主管行业运营，此前负责阿里妈妈。刘一曼（一漫），负责 M2C 事业 部，包括类自营业务（天猫超市）和低价供给淘工厂等业务。谌伟业（处端），负责淘宝事 业部、淘天商家平台部、客户满意部，主管商家平台及工具，此前是饿了么 COO、闲鱼创 始人。

3.财务：利润改善空间大

CMR：年化 CMR 尚未回到历史峰值，潜力空间巨大

年化 CMR 尚未回到历史峰值，潜力空间巨大。根据阿里财报，淘天 CMR 自 CY21Q3，同比增速开始迅速下滑，从 CY21Q2 的 13%，降到 CY21Q3 的 3%，并于 CY21Q4 同比增速转负。淘天 CMR 收入年化最高的时期是自然年 21 年，CY21 年全年 CMR 收入达 3148 亿，而 CY23 年 CMR 收入尚未恢复到 CY21 年水平。根据此前分析，我 们认为淘天 TR 有极大增长空间，而 CMR 收入超过 CY21 年仅需 TR 恢复到此前水平（当 前 TR 低于 CY21），因此未来 CMR 增长潜力巨大。

4.2 “还原”常态下淘天 CMR 盈利能力：EBITA/CMR 超 70%，目前约 60%

从淘天滋养新业务，到聚焦投资淘天核心交易平台。根据阿里财报，此前“商业收 入”中包含淘天核心交易平台，以及淘菜菜、淘宝特价版、本地生活、lazada、菜鸟等，此 前这类“新兴”业务仍处投入期，亏损较为大。根据阿里财报，CY21Q3 淘菜菜、淘宝特 价版、本地生活、lazada、菜鸟等业务单季度亏损 190 亿元。与此相反，当前淘菜菜、淘特 已不再是投入重点，菜鸟、lazada 已盈利，本地生活处于盈亏平衡状态。当前阿里聚焦于 投资淘天核心交易平台，淘天集团 EBITA 变化主要因为投资淘天交易平台的用户、以及百 亿补贴、淘工厂等业务。

当前淘天 EBITA/CMR 仅 60%+，有 10pct 提升空间。根据阿里财报，历史上淘宝天 猫核心交易平台 EBITA/CMR 比例维持在 73%左右，而当前淘天集团 EBITA/CMR 仅 60%+。由于当前淘天集团对淘菜菜、淘特投入较少，而专注于投资淘天核心交易平台（主 要是百亿补贴、淘工厂等业务），因此当前淘天 EBITA/CMR 与此前 EBITA/CMR 比例之差 主要源于对淘天核心交易平台的投入，测算单季度投入约 70 亿（10%*CMR 收入）。若未 来淘天核心平台经营建设进入稳定期，此项投入将明显减少，淘天 EBITA 有较大提升空 间。