银行存款与理财品种利差后续如何变化？

LPR 对贷款利率的影响主要在于重新投放贷款和重新定价贷款两方面。

1.关于银行存款利率后续变化的测算

净息差作为商业银行经营过程中的重点指标，是其调降存款利率的主要动力。在我国银 行资产端结构中，贷款投放和债券投资是占比最大的两类资产，所以商业银行生息资产收益 率的变化将主要受到贷款利率和债券收益率的影响。根据中国人民银行数据，截至 2024 年 6 月，我国存款类金融机构资产端贷款投放和债券投资的占比合计为 88.7%，其中贷款占比 约为 69.7%，债券占比约为 19.0%，从该结构来看，银行贷款利率的改变对生息资产收益率 具有更大影响。同时由于商业银行贷款中与 LPR 挂钩的部分贷款在未到期的情况下也会面 临重新定价，而银行持有的债券类资产则很少面临该类情况，所以商业银行的生息资产收益 率往往会在更大程度上受到贷款利率变化的影响。而在我国银行负债端中，各类存款则是商 业银行资金的主要来源。根据中国人民银行数据，截至 2024 年 6 月，我国存款类金融机构 负债端各类存款的占比为 82.1%，所以商业银行的计息负债成本率主要是受到存款利率变化 的影响。综上所述，我们以净息差为切入点，在假设商业银行保持当前净息差水平不变的前 提下，以“净息差=生息资产收益率-计息负债成本率”为基础，通过计算 LPR 变化对贷款利 率的影响幅度来确定商业银行未来可能调降的存款利率幅度。

（1）确定受不同期限 LPR 变化影响的贷款及相应比例。LPR 对贷款利率的影响主要在于重新投放贷款和重新定价贷款两方面。首先看重新投放 贷款，在上市银行 2023 年年报中，共有 33 家上市银行详细披露了存量贷款剩余期限分布情 况，我们以该 33 家上市银行为样本整理了国有行、股份行、城商行和农商行在 2023 年 12 月 31 日时点下存量贷款的剩余期限分布结构。比较之下，我们可以发现国有行的存量贷款 剩余期限相对较长，约有 71%的存量贷款剩余期限在 1 年及以上，而股份行、城商行和农商 行则分别约为 59%、42%和 53%。从所有样本行的角度来看，剩余期限在 1 年以内和 1 年 以上的贷款占比分别为 31.2%和 66.9%。

然后看重新定价贷款，我们选用了与前文相同的样本整理各类型商业银行在 2023 年 12 月 31 日时点下不到期但面临重新定价的存量贷款期限分布结构，结合该结构和存量贷款的 剩余期限来看，国有行虽然存量贷款的剩余期限整体较长，但也面临更大的重新定价压力， 其 1 年以内面临重新定价的贷款占比约为 95%，相比之下，股份行、城商行和农商行的比例 则分别约为 88%、80%和 73%。从所有样本行的角度来看，1 年以内重新定价的贷款占比约 为 92.7%。

另外，由于挂钩 LPR 贷款的重新定价周期一般不会超过一年，所以后文只对 1 年以内 涉及重新定价的贷款进行测算。同时，考虑到匹配重新定价贷款的测算和数据的精细程度， 我们也只考虑 LPR 变化对 1 年以内重新投放贷款利率的影响。 确定受 LPR变化影响的贷款后，我们还需要确定贷款与各期限 LPR的挂钩情况。首先 是挂钩 1 年期 LPR 的贷款比例，我们假设剩余期限在 5 年以内的存量贷款有 80%挂钩 1 年 期 LPR；然后是挂钩 5 年期 LPR 的贷款比例，我们首先假设商业银行剩余期限在 5 年以上 的贷款均挂钩 5年期 LPR，其次假设剩余期限在 5年以内的存量贷款有 20%挂钩 5年期 LPR。 基于以上假设，我们可以计算出各类型商业银行所有存量贷款挂钩 1 年期和 5 年期 LPR 的 比例，从结果可以看到除国有行挂钩 5 年期 LPR 的贷款比例高于 1 年期 LPR 以外，其他类型商业银行均是挂钩 1 年期 LPR 的贷款比例更高。从所有样本行的角度来看，挂钩 1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 的贷款占比分别为 46.64%和 53.36%，后文在测算过程中我们假设商业 银行重新投放贷款和重新定价贷款跟各期限 LPR 的挂钩比例与整体保持一致。

根据重新投放和重新定价贷款与各期限 LPR 挂钩比例对贷款结构进一步拆分。结合前 文测算的 1 年以内重新投放贷款和 1 年以内涉及重新定价贷款的比例，计算出受各期限 LPR 变化影响的贷款分布情况。在 2023 年 12 月 31 日的节点上，1 年以内重新投放贷款和重新 定价贷款的占比分别约为 31.20%和 68.80%，重新定价贷款中，挂钩 1 年期 LPR 的占比为 32.09%，挂钩 5 年期 LPR 的占比为 36.71%。从时间维度来看，3 个月以内面临重新投放和 重新定价的贷款在各自份额中的占比分别为 33.65%和 47.26%，3 个月以上到 1 年以内的占 比则分别为 66.35%和 52.74%。

（2）测算各期限 LPR 变化对银行贷款利率的影响。测算 LPR 对重新投放贷款和重新定价贷款的影响首先需要近一年 LPR 的调降情况。 2023 年至 2024 年 7 月，LPR 共有 4 次调降：（1）2023 年 6 月，1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 均调降 10BP，影响持续到 2024 年二季度；（2）2023 年 8 月，1 年期 LPR 下降 10BP，5 年期 LPR 维持不变，影响持续到 2024 年三季度；（3）2024 年 2 月，1 年期 LPR 维持不动， 5 年期 LPR 下降 25BP，影响持续到 2025 年一季度；（4）2024 年 7 月，1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 均下降 10BP，影响持续到 2025 年三季度。

我们再根据重新投放和重新定价贷款的时间分布测算 LPR调降对贷款利率产生的影响。 根据前文重新投放和重新定价贷款的时间分布数据，我们可以确定各期限 LPR 对 3 个月以 内重新投放和重新定价贷款的影响程度，而对 3 个月以上到 1 年以内期间的贷款我们则假设 各期限 LPR 调降对其贷款利率的影响呈均匀分布态势。经测算，上述 4 次 LPR 的调降将导 致样本银行贷款利率在 2024 年 1-4 季度分别下降 12.05BP、5.32BP、5.32BP 和 4.43BP； 从累计影响角度来看，银行贷款利率在 2024 年 1-4 季度将分别累计下降 12.05BP、17.37BP、 22.69BP 和 27.12BP。根据前文假设，我们预计商业银行生息资产收益率的变化幅度与贷款 利率相同，根据“净息差=生息资产收益率-计息负债成本率”，在商业银行维持当前净息差 水平不变的前提下，其存款成本需要相应在 2024 年 1-4 季度分别降低 12.05BP、5.32BP、 5.32BP 和 4.43BP，全年累计则需要压降约 27.12BP。我们假设商业银行对存款利率的调降 频率和幅度与存款成本压降频率和幅度相同，那么商业银行存款利率在 2024 年 1-4 季度或 需分别调降 12.05BP、5.32BP、5.32BP 和 4.43BP。

2.关于理财产品收益率后续变化的测算

理财产品资产端的构成主要是存款类资产和债券类资产。 2022 年以来，理财产品资产 端对存款类资产和债券类资产的配置比例长期维持在 80%以上，从资产占比权重来看，理财 产品收益率将主要受到这两类资产收益率变动的影响。存款类资产方面，理财产品更偏好有 更高存款利率的母行活期存款和通过保险资管投资的协议存款，我们假设理财产品存款利率 的调整频率和幅度和前文测算的商业银行各季度存款利率的调整频率和幅度相同，再按现金 及存款类资产在理财资产端 2022 年以来的平均占比（23.3%）来推算，则预计 2024 年 1-4 季度存款利率的变化将分别导致理财产品收益率下降 2.81BP、1.24BP、1.24BP 和 1.03BP。

与基金等资管产品相比，理财产品对债券类资产的交易意愿相对较弱。我们从现券二级 市场的交易数据可以看到，理财产品并不像基金等资管产品在二级市场进行大规模交易和净 买入：理财产品在 2024 年 6-8 月对各类债券的平均净买入规模约为 115 亿元，其中平均买 入量和平均卖出量分别为 325 亿元和 210 亿元；相比之下，基金等资管产品在 2024 年 6-8 月对各类债券的平均净买入规模约为 410 亿元，其中平均买入量和平均卖出量分别为 2213 亿元和 1803 亿元。从二级市场的交易数据来看，理财产品可能更加倾向于选择将债券类资 产持有至到期而非依靠交易赚取资本利得。我们后文也将基于该特点假设理财产品对债券类资产均选择持有至到期，然后通过计算理财产品再投资债券时债券收益率的变化来测算债券 类资产对理财产品收益率的影响。

为了解理财投资债券的剩余期限分布结构，我们以理财重仓债券为样本进行测算。在前 文保持一致的前提下，我们此处选择理财产品 2023 年年报中的重仓债券数据为基础数据， 并将债券类型分为三大类：利率债、信用债和同业存单。经过数据拆分，我们可以看到在 2023 年 12月 31日的时间点下，理财产品重仓债券在 2024年 1-4季度到期的比例分别为 21.52%、 17.76%、12.38%和 4.96%。从结构上看，利率债和同业存单在 1 季度到期的比例相对更高， 而信用债则是在 3 季度有更高的到期比例。我们假设理财产品对所有债券类资产的投资期限 分布与其重仓债券投资期限分布情况一致。

然后确定理财产品重仓各类型债券的收益率在 2024 年每季度与 2023 年末相比的变化 幅度。我们首先统计了国债、政金债、信用债（参考中票）和同业存单在 2024 年 1、2 季度 的平均发行利率，同时考虑到利率中枢目前仍处于下行时期，我们再假设国债、政金债、信 用债（参考中票）和同业存单在 2024 年 3、4 季度的平均发行利率每季度将环比下降 20BP， 从而确定 2024 年 1-4 季度各类型债券的平均发行利率。然后，我们再根据 2024 年 1-4 季度 各类型债券的平均发行利率和 2023 年末理财持有各类债券的平均收益率来测算理财所投资 的债券在 2024 年各季度到期后重新配置等量国债、政金债、信用债和同业存单等类型债券 的收益率变化幅度。

根据各类债券各季度收益率的变化幅度和到期情况，测算债券类资产对理财收益率的影 响幅度。我们根据理财产品所投资的各类债券各季度收益率的变化幅度和到期情况计算出 2024 年 1-4 季度各类型债券收益率的合计下降幅度分别为 14.14BP、17.11BP、17.88BP 和 9.00BP。分结构来看，国债、政金债、信用债和同业存单中主要是信用债收益率的下降对整 体影响较大。我们再按债券类资产在理财资产端 2022 年以来的平均占比（58.6%）来推算， 则预计各类债券收益率的变化将导致理财产品收益率在 2024 年 1-4 季度分别下降 8.28BP、 10.02BP、11.20BP 和 5.85BP。

综合存款类资产和债权类资产的影响，确定理财收益率在 2024 年的变化情况。经测算， 存款类和债券类资产收益率的下降将导致理财收益率在 2024 年 1-4 季度分别下降 11.09BP、 11.26BP、12.44BP 和 6.88BP；从累计影响角度来看，债券收益率在 2024 年 1-4 季度将分 别累计下降 11.09BP、22.35BP、34.78BP 和 41.66BP。