市场反应度模型怎么用？

当下正处于行业轮动加速期，缺少主线投资机会。

1.市场反应度模型怎么用：纵向策略

（一）基于反应度指标的择时策略构建

买在无人问津时，卖在人声鼎沸处。市场反应度在高位是重要的超买信号，应 注意减仓，在低位是重要的超卖信号，应注意加仓，即“逢高卖出、逢低买 入”。当市场反应度降至低位时，反映市场交易情绪和热度处于底部区域，此时 风险降低，上涨空间得到充分的释放。当市场反应度升至高位时，反映近期的市场 交易情绪处于相对过热状态，基本面预期已充分兑现，此时需警惕市场下跌风险。 以热力图的形式展现，蓝色表示行业市场反应度低，在交易情绪层面上可以作 为买入时间点；红色表示市场反应度高，应注意减仓，警惕市场回调风险；浅色代 表行业市场反应度适中，市场运行平稳。

（二）基于信号特征的胜率及收益检验

使用“逢高卖出、逢低买入”策略进行择时交易，还需要进一步明确其中可以 作为买入信号的市场反应度“低点”，以及作为卖出信号的市场反应度“高点”。 对此，我们沿着前面对指标进行有效性检验的逻辑思路（市场反应度与行业未来收益呈显著负相关关系），根据反应度指标划分区间，分别计算不同区间范围内行业 未来20日的收益情况。 根据胜率及收益检验结果，我们得到反应度指标的交易信号“二七法则”，即 当反应度指标低于20%或高于70%时，可分别视为超卖或超买信号，并进行相应的 买入及卖出操作。计算结果显示，对于申万一级行业，当反应度指标低于20%时， 高于市场收益的平均胜率为73.6%，平均超额收益为2.8%。反应度指标在在20%- 60%的区间内，胜率与超额收益分别围绕50%、0%波动，无显著规律。当市场反 应度在高位60%-70%区间内，其收益率未来20天有平均63.5%的可能性低于市场 收益率；当反应度达到70%以上时，低于市场收益率的概率上升到71.6%，这意味 着反应度指标触及70%高位时应注意减仓。然而，当反应度指标处于20%-60%区 间时，难以同时保证令人满意的胜率和超额收益。申万二级行业的计算结果与上述 结论一致。因此，我们将70%和20%分别设定为“逢高卖出、逢低买入”的卖点和买 点。

接着我们分别对申万一级各细分行业的胜率及超额收益进行计算，以此观察不 同行业对反应度择时交易“二七法则”的适用性。整体来看，70%超买信号的适用 性较强，除TMT外，多数行业整体胜率和超额收益都取得不错的效果。此外，对于 20%的买点，一级行业整体胜率与超额收益均较为显著。 （1）金融地产、上游资源板块的适用性较强，TMT板块效果一般。具体来 看，银行、非银金融行业在触发70%超买信号后，进行卖出交易的胜率可以达到 98%，在市场反应度触及20%低位时进行买入操作同样能够获得较高的超额收益。 上游资源品中，石油石化行业对反应度“二七法则”具有较高的适用性，煤炭行业 更适用于70%的卖点，而有色金属行业则与20%的买点更为适配。相比之下，TMT 板块由于近年来AI主题行情，70%超买信号效果较为一般，但20%超卖信号超额收 益仍能达3%以上。

（2）中游制造板块中，高端制造和周期性行业使用“二七法则”进行择时交 易都能取得不错的回报，模型适用性较强。对于市场反应度触及70%超买信号后进 行卖出交易，高端制造中的电力设备、机械设备行业，以及钢铁、环保、建筑材料 等周期性行业未来20天的胜率均保持在80%以上，表现出较强的适用性。对反应度 触及20%超卖信号后进行买入交易，仅机械设备、钢铁、基础化工、公用事业行业 的胜率在90%以下，其余行业均能保持高胜率的同时还可以获得较高的超额收益。

（3）下游消费板块对“二七法则”的适用性整体较强，特别是轻工制造、家 用电器、农林牧渔等行业。可选消费板块中的轻工制造、家用电器、商贸零售、美 容护理行业以及必需消费各细分行业对70%的卖点都表现出较强的适用性，行业未 来20天的胜率均在70%以上。对于20%的买入阈值，多数消费行业在触发20%超卖 信号进行买入后可以获得较高的超额收益，家用电器、社会服务行业的胜率可以达 到100%。

（三）三类资产的市场反应度走到哪，如何交易？

对于三类资产而言，基于市场反应度指标的“逢高卖出、逢低买入”策略可以 在一定程度上帮助我们完成价值投资和趋势交易，具有较强的指引意义。值得注意 的是，不同类型资产对市场反应度模型的敏感性可能存在差异。也就是说，针对周 期类、价值类以及成长类资产，“逢高卖出、逢低买入”策略的买卖阈值有所不 同。 我们据此逻辑建立了行业内部择时策略以检验模型效果，当行业反应度高于警 戒阈值时进行空仓处理，当行业反应度低于机会阈值时进行加仓（2倍杠杆）处 理，以此策略与不进行任何操作的行业超额走势数据进行对比。根据模型测算结 果，多数经济周期类资产可以应用“二七法则”，即在高位（超过70%）应注意减 仓，但在低位买入可能还需等待宏观政策催化。稳定价值类资产适用于“三七法 则”，市场反应度跌破30%和突破70%都是很好的买点和卖点。对于景气成长类资 产，高成长特征使其下行空间相对有限，因此如果基本面预期没有迅速恶化，市场 反应度跌破20%可以适逢加仓。同时由于其成长特性短期很容易受到投资者追捧走 出较高超额收益，其卖点也需适当提高到80%以上来减少“踏空”的可能。

（1）经济周期类资产：“二七法则”。经济周期类资产是传统意义上的“顺周期”品种，讨论的是经济基本面预期以 及经济实际基本面，这类资产交易的是宏观经济需求侧的?（主要是内需）。核心 驱动力是对经济周期和A股整体ROE趋势的判断，因此在大多数时段，经济周期类 资产的走势与中国PMI的走势有一定的领先滞后性，且高度正相关。 对于经济周期类资产，在市场风险偏好相对较低的背景下，投资者对经济修复 的预期斜率不会显著提升。因此，在应用市场反应度指标进行交易时，倘若反应度 处于高位（超过70%），可能意味着当前市场预期已见顶，应警惕潜在的下跌风 险。同时，我们应设立一个相对较低的阈值（低于20%）作为买点，以等待市场充 分反应行业的悲观预期。典型的周期类资产有白酒、钢铁、非银、家电、建材等。 当下来看，近期国内三中全会与政治局会议对A股市场风险偏好形成托举，顺 周期类行业估值修复，以消费为代表的内需相关行业出现边际变化。当前钢铁、非 银金融、家电、建材等周期类资产市场反应度处于30%-50%相对低位区间，下行 趋势转为震荡，趋势上行仍然要等待广义财政实质上的发力。

（2）稳定价值类资产：“三七法则”。具备稳定价值的资产在总需求乏力的阶段依然能够实现ROE的稳定性，其主 要交易的是“供给侧的?”。以市场通俗认可的红利资产为例，可以分为两类：一类 是依靠牌照优势，可以维持供给侧的壁垒，从而可以维持ROE的稳定性，比如公用 事业、铁路公路、港口、运营商、银行等；一类是周期资源品，受到国内外大宗价 格影响较大，比如煤炭、有色、石油石化等。稳定价值类资产与经济周期类资产恰 恰相反，其股价表现的特征表现为相对收益与中国PMI存在负相关关系，尤其是在 经济的下行周期内，这类资产能够实现较为显著的超额收益。 对于稳定价值类资产，由于其基本面较为稳定，市场反应度可以很好的衡量市 场预期和情绪演绎程度。稳定价值类资产通常具有较低的波动性、稳定的现金流和 较好的抗风险能力，往往在经济下行或市场不确定性增加时表现出相对较强的防御 性。这类资产的估值通常不会因市场情绪的变化而剧烈波动，股价的波动主要受到股票市场中大资金博弈的影响。因此，尽管短期内市场波动或情绪变化导致市场反 应度处于低位，但从长远来看，价值类资产的基本面将推动市场预期回升。 从模型测算结果看，价值类资产市场反应度的顶部和底部都比较稳定。具体 地，反应度指标超过70%需警惕市场下跌风险，应注意减仓。当反应度在低位跌破 30%时，在基本面预期保持良好的情况下，可以逢低加仓。中证红利、银行、石油 石化、航运港口、铁路公路、煤炭是典型的稳定价值类资产。 当下来看，基本面维度，牌照类红利资产没有较多的估值泡沫，仍有必要继续 持有，但受特朗普交易影响，周期资源品股价面临压力，可以等待大选后靴子落 地。短期市场情绪维度，公用事业、铁路公路、银行等红利资产当前市场反应度处 于高位，反映近期市场交易情绪相对过热，需警惕下跌风险。基础化工、煤炭等上 游资源品的市场反应度当前已回落至底部区间，上涨空间有所释放。

（3）景气成长类资产：“二八法则”。景气成长类资产交易的是自身的产业周期与创新周期，与宏观经济波动周期相 对脱敏。根据成长产业渗透率发展的不同阶段，可以归纳为早期的“主题投资”和中 后期的“景气投资”。例如23年至今的AI产业链，当前还处于渗透率的早期发展阶 段，新能源产业链已经迈入渗透率的中期发展阶段。 成长股通常与新兴产业或快速发展的行业相关，盈利增长速度通常快于市场平 均水平，且往往拥有颠覆性的商业模式或技术。高成长特征使得成长类资产下行空 间相对有限，同时上行空间相对充裕。因此，对于成长类资产，倘若基本面预期没 有迅速恶化，跌破20%可视为市场反应度过低，可以加仓等待上涨。而当市场热度 较高时，如果基本面预期变化很大，则很有可能在市场反应度突破80%后仍有上涨 动能，不会立即出现大幅回调（如23年AI行情）。成长类的代表资产包括电子产业 链、军工、医药等。 当下来看，今年以来围绕科创企业系列政策陆续出台，利好科创芯片、算力、 苹果链、国产替代等相关领域，当前半导体、航空航天装备、军工电子等行业市场 反应度已处于相对较高的位置。

2.市场反应度模型怎么用：横向策略

除纵向择时策略外，市场反应度模型还适用于不同行业之间的横向配置。特别 是在21年至今的市场环境下，行业轮动速度不断加快，投资主线难以确定，市场赚 钱效应较弱，基于市场反应度指标构建行业配置策略有助于获得更高的投资回报。

（一）基于反应度指标的配置策略构建

当行业轮动速度较快时，由于资金流动、市场情绪、估值调整等多种因素的共 同作用，市场更容易出现反转效应。行业轮动速度较快时，存量资金之间的博弈更 加激烈，资金的快速流动可能导致市场过热和交易拥挤，某些行业或股票被迅速推 高至高估状态，随后又迅速回调，加剧市场情绪波动，导致短期内过度反应，进而 引发反转效应。 根据市场反应度模型构建行业配置策略，买入市场反应度较低的行业，同时卖 出反应度较高行业。行业市场反应度高意味着交易情绪火热，基本面预期在市场中 兑现程度充分，此时更多的风险随之聚集，行业面临回调风险增大。与之相对应， 市场反应度较低可能代表行业当前处于被低估的状态，基本面预期在市场中未能得 到充分反映，反转效应主导下很有可能在未来出现较大幅度的价格回升。我们通过 买入市场反应较低的行业、卖出反应较高行业的配置策略，近年来取得了较为不错 的超额回报。

（二）当下信号怎么看，如何进行行业配置？

当下正处于行业轮动加速期，缺少主线投资机会。相较于过去几年至少有季度 级别的主线投资机会，今年的行业和主线轮动的速度明显加快，市场先后出现了高 股息、AI算力、出海出口、全球商品、低空经济等大涨的板块或者主线，但持续性 都不强，行业配置难度大。 市场反应度指标计算结果显示，今年以来，市场反应度排名靠后的行业主要集 中在通信、计算机、非银金融，以及轻工纺服、商贸零售等下游消费领域。市场反 应度表现靠前的行业轮动较快，上半年主要集中在石油石化、基础化工等上游资源 品板块，自6月份开始电子、公共事业、国防军工等行业市场反应度明显走高。 根据市场反应度模型，每周输出申万一级行业和二级行业的配置结果，对市场 反应度排名靠后的行业进行买入操作，并卖出反应度表现靠前的行业，可以取得不 错的超额收益。在今年过去的25周里，我们买入市场反应度最低的5个申万一级行 业，其中有18周可以获得超额收益，胜率72%，累计超额收益率为0.7%。买入反 应度最低的10个申万二级行业，能够获取超额收益的有15周，胜率仍保持在60%。 与此同时，卖出市场反应度最高的行业能够有效避免投资损失。综上，借助于市场 反应度模型指导投资交易活动，可以在一定程度上帮助我们完成趋势交易，有效减 少回撤，提高投资回报。 行业配置上，本周推荐关注反应度较低的煤炭开采、电池、化学制品、通信设 备、化学原料、农化制品、小金属、装修建材、数字媒体、非金属材料Ⅱ等申万二 级行业，同时注意当前市场反应度处于相对高位的行业，后续可能存在回调风险。