天力复合股权结构、主营业务、优势及收入分析

层状金属爆炸复合材料领头羊。

1.公司是层状金属爆炸复合材料领头羊

天力复合是西北院下属上市公司西部材料控股的国内层状金属复合材料领军企业，专业从事层状金属复合材料的研发。公司历史沿革悠久，自1965 年起开展爆炸复合研究，起源于西北院金属复合材料研究所，是国内最早致力于该技术研究的单位之一。经过半个多世纪的发展，公司积累了丰富的层状金属爆炸复合制备技术经验，产品广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域。

公司股权结构稳定，实控人为陕西省国资委旗下的西北有色金属研究院（简称“西北院”），其始建于1965年，是上世纪60年代国家在三线重点投资建设的稀有金属材料研究基地和行业技术开发中心，国家首批转制的242家科研院所之一，先后承担国家和省市重点科研项目4000余项，取得国家级成果奖励近40项、省部级以上成果440余项，获授权专利近3000余件，发表论文9000余篇，为我国航空、航天、舰船、核工业等重要工程研制关键用材，解决了诸多稀有金属材料领域“卡脖子”问题。控股股东西部金属材料股份有限公司是以西北有色金属研究院为主发起人设立的高科技企业，成立于2000年，主要从事稀有金属材料的研发、生产和销售，拥有钛/锆及其合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、钨钼钽铌难熔材料及制品、精密智造、钛民用消费品七大业务板块，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等国民经济重要领域和众多国家大型项目。

公司产品多为定制化层状金属复合材料。根据客户的个性化需求，主要通过爆炸复合技术实现钛、锆、钽、银、铜、铝、镍基合金、不锈钢、钢等其中两种或两种以上金属的冶金结合。这种新材料在保留复层金属和基层金属各自良好特性的基础上提升整体的物理、化学和力学性能，同时较纯材节约了对稀有金属和贵金属的使用，有效降低了下游行业的设备制造成本。公司主要产品为钛-钢、锆-钢、不锈钢-钢、镍-钢、铜-钢、铝-钢等层状金属复合材料，涵盖复合板、棒、管等多产品系列，并可根据具体订单要求定制化产品规格。其中，以钛-钢复合材料的销售占比最高，2020至2023年，公司钛-钢复合板销售收入占主营业务收入比重分别为 67.9%、74.03%、72.16%和61.2%。

2、公司层状金属业务应用领域

钛系列复合板——化工：满足高强度耐腐蚀应用需求

钛复合板因其耐高温、耐高压、耐腐蚀性强的特点是镍、钴湿法冶金项目中核心设备加压釜的主要原材料，该设备内部工况环境恶劣，有硫酸、纯氧、固体颗粒冲刷磨蚀及化学放热反应过程。镍、钴矿产冶炼位于新能源汽车产业链的前端，得到的镍钴产品是制备三元正极前驱体的重要原料。

钛系列复合板——电力：核电、火电建设所需板材

场景：二回路-凝汽器用钛钢复合板；核电及火电厂冷凝器端管板用材。冷凝器是冷 却循环水路中起冷却效果的重要部件之一，需要大量的循环海水实现冷却效果，使用 钛-钢复合板做管板以达到防氯离子腐蚀作用。

公司核电项目用复合材料是国内唯一批量化供应商。在国内在运核电凝汽器管板领域 的市场占有率较高（其余进口），根据公司总经理樊科社的介绍：下图是公司和东方 电气合作项目，凝汽器4m4宽度，5m长度，管板有18000-23000个孔，对钛钢要 求高，管桥之间3-5毫米，2007年以前都是国外进口，公司实现生产后，除了DMC、 旭化成以及三菱的产品有个别产品用日本技术以外，都已经实现了国产化。

场景：火电厂烟囱内筒材料。利用钛材的耐蚀性能，起到脱硫防腐作用。据公司公告，火电厂脱硫烟囱内衬中，使用钛-钢复合板的套筒式烟囱价格不到纯钛板的20%，且运行情况良好、工艺成熟，近年来在电厂改造和新建电厂的使用占比在80%以上。 技术达到国际先进水平。

钛系列复合板——打破国外封锁，达到国际领先

公司突破技术壁垒，打破国外封锁。此外，PTA、湿法冶金、氯碱工业、环保等行业用高端层状金属复合材料也存在类似问题：高端产品大部分依赖进口，具有价格高昂、交货周期长的弊端。航空航天、核工业等领域使用的层状金属复合材料更是被国外公司长期封锁。

公司技术积累雄厚，达到国际领先。国内层状金属复合材料制造企业经过长期研发和积累，技术水平不断提高当前，以天力复合为代表的国内金属复合企业不但完成了多种层状金属复合材料的进口替代，也在复合面积、制备技术水平上不断突破，在高端产品上逐步具备了较强的国际竞争力。公司开发的项目--爆炸焊接大面积钛钢复合板界面控制与检验技术核电项目，于 2020 年 10 月由中国爆破行业协会组织，邀请了炸药与爆破领域的中国工程院院士汪旭光及业内多位知名专家进行成果评价，给予了“该成果的技术水平属于国际先进水平”的综合评价。样品达到美国和日本的产品的性能；该项目化工类复合板样品与美国同类产品的性能相当。据公司招股说明书披露，该项目开发了基复板新的预组配技术和适合爆炸复合钛-钢管板的热处理技术，结合强度提高 10%以上，作业效率提升 20%，节省加工成本达20%。

3、客户资源众多，产能满负荷运转

 全产能运行，扩容在即。2020-2022 年公司各主要产品产销率整体呈上升 态势，2022年主力产品钛-钢复合板产销率已达100%以上。大客户业务稳 定，客户结构多元。公司现如今已成为包括宝色股份、江苏中圣、森松重工、 美国通用电气、L&T 在内的国内外多家大型装备制造企业的合格供应商。 宝钛集团和森松重工为公司两大最主要客户。 l 宝钛集团业务在2020-2022年间占公司营业收入比例分别为 15.52%、 17.77%和 16.16%，其成立于 2005 年，拥有钛材、装备设计制造、新材 料等三大产业板块。金属复合板业务方面，是国内稀贵金属复合板、电厂烟 囱内筒钛-钢复合板、汽轮机冷凝器超大幅面、真空制盐行业用双相不锈钢 复合板等复合板生产专业单位，产品出口韩国、新加坡、意大利等国。 l 森松重工业务在2020-2022年间占公司营收比例分别为14.41%、 15.69%、15.83%，是香港上市公司森松国际控股有限公司的子公司，是 日本森松工业株式会社在华投资最大的项目，是国际领先的核心工艺设备和 一体化工程解决方案提供商，其客户群体包括来自油气、化工、动力电池原 材料、环保材料等多个行业领域的国内与国际领先企业。

4、收入结构稳定，期间费用率控制优异

公司收入结构稳定，钛系列占主体。钛金属复合材料收入占比从2020-2023年均超过60%，毛利率也稳定在20%以上，是公司主要和稳定的利润来源。锆钢复合板的收入占比在2020-2022年有所提升，且其毛利率均超过22%，有望成为公司利润的新增长点。公司产品毛利稳定，管理效率高。2020年-2024Q1期间四费比率维持稳定，毛利率水平波动较小，2022年-2024Q1研发费用率和财务费用率降低，管理费用率上升，推动公司净利率小幅波动上升。