锡资源分布、产量及需求增长空间如何？

矿山端“三巨头”主导，供给日趋乏力。

全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，这三个国家的储量占全球储量总量的56%。根据USGS，2023 年全球锡储量约为430万吨。其中，中国锡储量110万吨，占全球总储量的25.6%，位居世界首位。缅甸、澳大 利亚的锡储量分列二三位，分别为70万吨和62万吨，储量占比为16.3%和14.4%。 全球2023年锡产量主要分布在中国、缅甸、印度尼亚、秘鲁、刚果（金），这五个国家的产量占全球产量的 75%。根据USGS，2023年中国仍以6.8万吨的年产量居全球之首，占全球总产量的23.4%。缅甸、印度尼西亚 年产量为5.4万吨（全球占比19%）和5.2万吨（全球占比18%）。

半导体行业发展前景较为广阔。现如今，电子产品更偏向小轻薄， 虽然单个产品的锡耗量有所下降，但基于行业整体增速高，锡焊料 用量仍保持上涨。因此，伴随汽车电子、5G等产业发展，半导体 消费发展前景广阔，锡焊料的需求有望保持增长。2024年5月全球 半导体销售额达491.5亿美元，同比+19.3%。作为半导体的重要组 成部分，2023年集成电路产量达3514亿块，同比+8.4%。 1MW光伏组件所需锡金属量约为105kg。据ITA数据显示，1MW光 伏电池所需光伏焊带约500kg，且焊料占焊带重量的35%左右。考 虑到主流焊料中锡占比约60%，以此为依据，1MW光伏组件所需 锡金属的量约为105kg。以此推算，2024年光伏行业用锡量将降至 3.8万吨，到2025年小幅增至3.89万吨，2023-2025年光伏耗锡 CAGR为-6.1%，光伏领域锡消费市场需求将步入平缓区。

供给端方面，全球矿端资源禀赋下降，供给端缺乏弹性。考虑到新冠大流行结束，全球锡矿产量开始边际恢复 ，其中中国、印尼地区产量小幅增长，缅甸地区受禁令影响产量大幅下滑，其他地区新投产项目产能释放集中 在23和24年，故我们预计2024-2025年全球锡供给增速分别为1.5%/1.5%。需求端方面，光伏焊带和半导体为 锡消费增添了新的活力，据ITA预测，2022-2025年需求CAGR约为3.9%，因此，锡的供给缺口将长期存在。根 据测算，预计2024-2025年锡供需平衡分别为0.3/-0.6万吨。我们认为供需紧缺有望推动锡价持续上涨。

目前，锡锭整体库存水平仍然偏高。截至2024年7月12日，LME锡锭库存为4610吨，上期所锡锭库存 为15175吨，总计19737吨，相较于去年同期的13743吨，增加了5872吨。这一高库存水平在供应端没 有进一步消息刺激的情况下，将继续对价格上涨形成压力。 不过，自进入6月以来，锡锭库存已经连续多周减少。一方面，进口量的下降减缓了库存的增加；另一 方面，尽管价格下调后需求有所恢复，但整体需求释放力度仍显不足。因此，虽然库存的减少对价格形 成了一定的支撑，但这种支撑力度较为有限，难以带动价格显著上涨。