扬农化工产品布局进展如何？

公司一体化配套完善，充分受益农药价 格上涨。

1、 杀虫剂：菊酯价格有望回升，公司龙头地位稳固

拟除虫菊酯为全球第二大杀虫剂产品，市场空间广阔。在全球食品安全和环保政策趋于严 格的背景下，高效低毒的杀虫剂品种替代高毒性的杀虫剂品种将成为未来杀虫剂市场的发 展趋势。杀虫剂种类繁多，目前最主要且广泛使用的杀虫剂包括新烟碱类杀虫剂、拟除虫 菊酯类杀虫剂、双酰胺类杀虫剂和有机磷杀虫剂等。其中，拟除虫菊酯是一类模拟天然除 虫菊酯化学结构合成的农药，为全球第二大杀虫剂产品，具有活性较高、药效迅速、杀虫 谱广等特点，且持效期长、作用迅速、环境危害小。2019 年全球销量前十五大杀虫剂中菊 酯类产品中上榜 4 项，分别为高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、溴氰菊酯以及联苯菊酯，占 2019 年全球杀虫剂销售额的比例约为 17.9%。

公司是国内拟除虫菊酯杀虫剂龙头和全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司的杀虫剂主要 有拟除虫菊酯系列产品，分为卫生用药和大田用药，卫生用药主要用于室内蚊虫趋避消杀，是公司的特色品种；大田用药主要用于蔬菜、茶叶、果树等作物的害虫防治。公司菊酯产 能为国内第一，卫生菊酯在国内的市场占有率约为 70%，是国内拟除虫菊酯杀虫剂龙头和 全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司菊酯产品具有核心竞争优势，在菊酯行业中品种最 丰富、技术最全面、产业链最长，菊酯类产品品种数量排名世界前列，产能丰富，包括 5500 吨功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）、4600 吨联苯菊酯和 2200 吨氯氰菊酯，另外葫芦岛 还有 3000 吨功夫菊酯产能在建，预计 2025 年末投产。

菊酯价格逐步筑底有望回升。2021 年，受安全环保、能耗双控、极端天气加剧粮食安全担 忧等影响叠加基础原材料大幅涨价，菊酯及其中间体价格暴涨，2021 年 10 月底价格达到历 史高位。2022 年以来，上端化工原料价格回落叠加海外去库存影响，菊酯价格一路走低， 2024 年 5 月 8 日氯氰菊酯/联苯菊酯/功夫菊酯价格分别下降至 5.65/13.4/10.8 万元/吨， 相 比 2021 年 10 月 29 日的最高价 10.5/41.0/31.0 万 元 / 吨 同 比 大 幅 下 跌 46.19%/67.32%/65.16%。目前菊酯价格已进入历史底部，走势趋于平稳，上游原料贲亭酸 甲酯、功夫酸等产品价格持稳对菊酯价格形成支撑，预计未来随着逐步去库菊酯价格将逐 步回升。

公司菊酯产业链完善且技术先进，具有出色的成本优势和生产稳定性。公司能够从基础化 工原料开始合成农药中间体并生产拟除虫菊酯原药，拥有一整套菊酯产业链，关键中间体 均自成体系，配套完善，其中优嘉一期拥有 5000 吨关键中间体贲亭酸甲酯，优嘉四期有 4500 吨配套中间体，因此在原材料价格上涨时，公司可以免受周期波动影响，持续维持稳 定生产和低成本优势。此外，公司在多项菊酯关键技术上取得突破，打破跨国公司在中国 市场的多年垄断，填补国内外技术空白 20 项，菊酯产品从起初的 2 个增加到 50 多个。

2、 除草剂：转基因打开增长空间，草甘膦、麦草畏 具有规模优势

转基因作物快速推广带动除草剂需求大幅增长。除草剂行业发展历经三个阶段：第一阶段 （1940 年以前），当时没有选择性、高毒低效的无机除草剂使用最为广泛；第二阶段 （1945-1996 年），2，4-滴的引入标志着世界进入有选择性除草剂时期；第三阶段，转基 因作物（尤其是抗除草剂性状作物）在全球范围内得到快速推广，带动非选择性除草剂需 求大幅增长。2020 年全球除草剂行业市场规模为 244 亿美元，占全球农药行业的比重为 40.2%，预计 2025 年全球除草剂行业市场规模将达到 265 亿美元。从除草剂品类来看，全 球使用最多的农药是草甘膦，其市占率达到 18%，其次是草铵膦，市占率为 3%，此外 2,4-D、 硝酸草酮、莠去律、异丙甲草胺、二甲戊灵等也是较为常见的农药品种。从除草剂应用作 物分布来看，谷物、玉米、大豆、果树和蔬菜应用分布较多，市场占比分别为 16.4%、 16.0%、15.2%、12.1%。

我国陆续出台转基因作物相关政策，国内转基因作物种植面积有望提升。当前全球草甘膦 使用量前五的国家中，我国转基因作物种植面积较低，未来增长空间很大。历年的中央一 号文件多次提及转基因相关政策。此外，2019 年以来，我国开始颁发转基因生物安全证书， 批准一批转基因玉米、大豆和水稻等安全证书，中国转基因作物种植面积有望开启增长， 进而带动除草剂国内需求上升。

中国是全球主要草甘膦生产国，扩产空间有限。 草甘膦（N-膦酰基甲基甘氨酸）是一种高效、低毒、安全的除草剂，是全球市场规模最大 的除草剂品种，其工作原理为抑制植物氮代谢酶（EPSPS 合酶）的活性，从而让植物死亡。 当前草甘膦全球产能约 115 万吨，其中海外拜耳公司产能 37 万吨，其余 78 万吨产能都集 中在中国。拜耳产能均采用二乙醇胺-IDA 工艺路线，其工厂分布于美国、巴西、印度等地。 国内厂商草甘膦产能以甘氨酸路线为主。兴发集团、福华化工、新安集团为我国草甘膦产 能前三厂商。2019 年 10 月发展改革委修订发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》， 草甘膦属于国家限制新建生产装置类产品，只允许一定期限内在现有生产能力上改造升级。 因此草甘膦产能增幅较小，但仍有少量已淘汰产能规划重新启动。预计 2024 年全球草甘膦 产能增加 3.5 万吨至 118.5 万吨，增幅 3%。

草甘膦行业集中度高，90%以上出口。2016 年来，我国供给侧改革的推进加上严厉的环保督 察行动，多家环保不达标、产能落后的中小草甘膦生产企业陆续关停退出，2023 年我国草 甘膦产能为 78 万吨，与 2009 年 103 万吨相比下滑了 25 万吨，行业集中度提高明显。草甘 膦产能利用率整体持稳，2023 年草甘膦产量 48 万吨，产能利用率约 60%。我国是草甘膦生 产第一大国，加上草甘膦的需求与转基因作物种植面积强相关，而目前转基因作物种植面 积主要分布在美国、巴西、阿根廷、加拿大、印度等海外国家，因此国内草甘膦大量出口至海外市场，目前我国生产的草甘膦约 90%以上用于出口。2023 年我国其他非卤化有机磷 衍生物出口量为 46 万吨，同比-22%；出口金额为 124 亿元人民币，同比-60%；出口均价为 26794 元/吨，同比-49%。

极端天气和粮食安全推升草甘膦需求。需求方面，全球极端天气的持续和地缘冲突加剧了 全球粮食供给体系的不稳定性和不确定性，粮食安全重要性凸显，草甘膦国际需求有望增 强；另一方面，我国大豆、玉米等粮食供给高度依赖进口，为满足不断增长的粮食需求， 保障粮食安全问题，我国对转基因作物的需求应运而生，近年来我国的转基因产品审批明 显加快。此外，我国不断增长的果园、茶园种植面积也将拉动草甘膦的需求。

耐草甘膦转基因种子的推广打开草甘膦的需求空间。通过基因改造可以生产抗草甘膦的转 基因作物，从而抵消草甘膦的作用，农民能够杀死杂草而不杀死庄稼。随着上世纪 90 年 代开始转基因抗草甘膦作物（大豆、棉花、油菜、玉米）的发展，草甘膦的用量逐年增加。 草甘膦主要原材料包括甘氨酸、甲醇、黄磷、甲醛等，中游通过草甘膦原药和其他成分生 产成草甘膦制剂，下游主要应用于农业生产，特别是耐草甘膦转基因作物。 草甘膦价格弱势下行，目前已至价格底部。2023 年国际市场渠道库存高企，客户购买意愿趋于谨慎；国内市场产能陆续释放，农药市场供需关系日趋宽松，产品缺乏长期价格支撑， 产品价格持续走低。三季度夏季高温检修及南美需求复苏，原药价格逆势上涨。四季度刚 需淡季，随着海外订单结束，市场需求转淡，草甘膦市场再次进入下行通道。目前出口订 单仍较清淡，3 月中旬恰逢农药展会开展，市场交投行为较少，后期南美颗粒剂订单来临或 带动原药价格上涨，叠加草甘膦价格已在成本线附近徘徊，价格底部较为明确。

公司为麦草畏全球龙头，行业格局十分稳定。 麦草畏是一种高效低毒，具有内吸传导作用的安息香酸系列除草剂，传统应用领域为禾本 科作物，可以有效控制 90 多种一年生和两年生杂草，还可以抑制 100 种多年生阔叶杂草 和木本植物的生长，主要用于小麦、玉米、水稻等，也用于非耕地除草。由于麦草畏生产 具备较高的技术壁垒，原料供应厂商有限，行业新进入者较少，行业总体产能扩张有序， 行业集中度较高。国外麦草畏产能主要集中在巴斯夫（8000 吨）、GHARDA（1000 吨）和先 正达（2000 吨）。我国共有 3.65 万吨麦草畏产能，主要以出口为主。其中公司是麦草畏全 球龙头，拥有麦草畏产能 2 万吨，占比 55%。 麦草畏需求增量主要集中于转基因市场。麦草畏传统领域需求相对稳定，其全球销售额从 2003 年的 1.6 亿美元缓慢增长至 2011 年的 2.1 亿美元，传统需求领域增量有限。2012 年 以后随着转基因作物推广，麦草畏进入新的发展阶段。麦草畏需求主要集中在美国、巴西 和阿根廷，美国是麦草畏最大的出口目的国，主要用于转基因作物，占到 81.2%；其次是 阿根廷（比例达 8.1%）。美国、巴西、阿根廷、加拿大、印度的转基因农作物种植面积占 全球转基因作物种植面积的 91%。国际农药巨头对转基因作物的大力推广以及大豆、棉花等 更多新转基因品种的研发大大刺激了麦草畏的高速增长。2016 年麦草畏全球销售额 2.9 亿 美元，2022 年则达到 3.8 亿美元，2016-2022 年复合增长率 4.61%。恒州博智预计 2029 年 麦草畏全球销售额将达到 5.9 亿美元，2023-2029 年复合增长率 7.0%。

麦草畏价格进入底部，巴西双抗转基因大豆种植空间巨大。目前麦草畏价格已下行至 6 万 元/吨，随着行业去库完成未来价格有望回升。在 2021 年种植季，拜耳第三代转基因大豆 Intacta 2 XTend 在巴西上市，标志着巴西正式开始种植抗麦草畏的转基因作物。该大豆可 以耐受 Dicamba 除草剂以及虫害，2022/2023 年度的播种面积约为 430 万公顷，远高于上年 的 24.3 万公顷，将占到 2022/2023 年度巴西大豆总种植面积的约 10%。随着抗麦草畏转基 因种子在巴西的推广及国内转基因批准的下达，麦草畏产品销售前景广阔。