兖煤澳洲煤炭产量、成本及销售分析

产量有望恢复，成本稳定在行业底部。

1.兖煤澳洲产量从降水影响中逐渐恢复

兖煤澳洲煤炭产量受气候降水影响大幅减少后逐渐恢复，仍有进一步增长空间。2021-22 年澳大利亚遭遇拉尼娜气候现象，对澳大利亚东部尤其是煤炭主产地新南威尔士州和昆士 兰州带来持续强降雨，部分地区甚至出现洪涝灾害，对当地的煤矿生产及运输基础设施造 成较大破坏。叠加当年疫情带来的影响，澳大利亚煤炭产量在 2020-22 年出现连续下滑， 三年分别同比下滑 7.5%/2.1%/4.4%。兖煤澳洲的煤炭总产量在 2021 年仅出现 2%的小幅 下滑，而延续到 2022 年的强降雨导致还未完全从 2021 年恢复的矿山生产再次面临积水问 题，全年煤炭总产量下降 20%。随着拉尼娜现象在 2023 年逐渐减退及矿山应对积水措施 的提升，矿山产量逐渐修复，但仍低于 2020 年之前的生产水平，受降水影响的产量仍有进 一步恢复的空间。除此之外，2023 年公司在莫拉本的选煤厂产能扩大至 1,600 万吨项目已 经建成投产，将帮助公司现有矿山提高洗选效率。公司预计 2024 年权益商品煤产量将在 3,500-3,900 万吨之间。

2.成本受产量收缩与通胀双重影响，行业整体成本水平上升

公司成本受极端天气产量减少以及通胀持续影响而上升，成本仍有进一步降低的空间。近 年来澳大利亚行业整体成本水平受极端降雨及外部通胀因素影响明显上升，兖煤澳洲单位 现金成本也在 2022 年同比大幅提升 40%至 94 澳元/吨，主要受产量收缩、应对降雨所作的 恢复性工作投入、以及外部通胀持续带来的燃料和电力等成本上升导致，尽管 2023 年降水 减弱产量逐步恢复，全年现金成本仍小幅上升 2 澳元/吨至 96 澳元/吨。公司预计 2024 年 成本仍将受到矿区复产计划的拖累，进一步降低成本所需时间或将更长，2024 年单吨现金 成本预计在 89 澳元/吨-97 澳元/吨之间，指引平均值同比仅小幅下降约 3%。 兖煤澳洲目前主力矿山主要为露天矿山，且公司成本控制水平良好，单吨现金成本相对澳 洲其他主要煤炭生产商更优，处于行业低位。

3.公司煤炭销售与国际动力煤价格关系密切

兖煤澳洲的销售结构中，85%左右为动力煤产品，较低灰分的动力煤参考纽卡斯尔价格指 数，较高灰分的产品参考 API5 指数对应 5500 卡产品来定价，冶金煤基准价格则是参考普 氏低挥发分喷吹煤及半软焦煤价格来制定。公司的整体煤炭均价基本介于 NEWC6000 卡指 数与 5500 卡参考价格之间，且与 NEWC6000 卡煤炭价格指数走势基本一致。另外，兖煤 澳洲的煤炭销售在结算上有一个季度的滞后，煤价变动对公司盈利的影响将在后续一个季 度体现。

公司销售价格相对国际动力煤价格弹性多数情况下强于国内市场煤价格相对弹性，兖煤澳 洲净利润相对国内公司对国际煤价变动弹性更大。从过去六年兖煤澳洲平均售价及国内北 港 5500 卡动力煤市场价相对纽卡斯尔煤炭价格指数的弹性来看，兖煤澳洲的煤炭平均售价 弹性在多数情况下好于国内动力煤市场价，在海外煤价上行的情况下，兖煤澳洲的销售均 价也将具有更好的弹性上涨空间。2021 年海外煤价在供给弹性不足、需求受天气地缘影响 等因素驱动下显著上涨的供需矛盾中大幅抬升，而国内也在需求反弹下出现供需极紧张的 情况，煤价快速上升。相对国内外煤价在供需双向推动下联动快速上行的趋势，2021 年兖 煤澳洲销售均价弹性敞口有所下滑，略小于当年国内煤价的弹性空间。 市场规模的差异以及国内外定价机制的不同或是国际煤价弹性强于国内煤价的主要原因。 国内动力煤市场规模约 41 亿吨，而海运煤动力煤市场规模约 11 亿吨，当出现相似规模的 边际变化时，总规模更小的海运煤动力煤市场将更容易出现价格波动。另一方面，国内对 于动力煤有定价机制的指导，自 2016 年以来，国内煤炭定价机制进入“新双轨制”，长协 价与市场价并行，长协价根据“基准价+浮动价”来制定，其中基准价由国家制定，浮动价 则根据 CCTD 秦皇岛动力煤综合交易指数、CECI 中国沿海电煤采购价格指数、NCEI 全国 煤炭交易中心综合价格指数来编制。2021 年时为了应对快速上涨的煤价，国家发改委直接 对煤价进行了管控，规定电煤长协和现货价格区间分别在 570-770 元/吨和 855-1155 元/吨 （不能超过现货 1.5 倍）。煤炭作为国内保障能源安全的基石，在保供原则下，价格波动弹 性也将小于海外完全由供需决定的价格弹性。 从净利润敏感性情况来看，在国际煤价波动时，兖煤澳洲因直接与国际煤价相关联以及业 务单纯包括煤炭开采及销售，净利润波动弹性显著高于国内的煤炭企业。当国际煤炭市场 价格上涨时，兖煤澳洲将有更强的向上弹性空间。

中国对澳洲煤炭进口的大幅减少改变了公司的销售结构但并没有对公司销量产生太大影响。 2021-22 年中国大幅减少对澳洲煤炭的进口，但公司对这部分销售及时做了调整，增加了对 其他国家和地区包括日本、韩国、中国台湾的销售，并没有对公司的最终销售情况造成拖 累。当 2023 年中国恢复澳大利亚煤炭进口后，兖煤澳洲也及时恢复了对于中国大陆市场的 出口销售，中国大陆仍然是公司重要的下游市场之一。考虑到单一市场风险，公司目前没 有任何一个国家或地区市场的销售量超过其总销量的 30%。2023 年中国从澳大利亚全年累 计进口煤炭约 5,246 万吨，仍低于 2020 年全年进口量 7,751 万吨。