洪城环境发展历程、主营业务及盈利分析

稳定盈利&持续高分红的南昌综合环境运营商。

1.立足水务主业，打造一流环境产业综合运营商

公司背靠南昌市国资委，是母公司下属唯一公用事业上市平台。截止 2024Q1，母公司南 昌水业集团直接持股 29.79%，南昌市政公用集团直接及间接持股 47.29%，实控人为南昌 市国资委。南昌水业集团在水务环保产业有 80 余年产业经验，业务涵盖城镇供水，污水处 理，清洁能源，固废处理，环境治理等领域。洪城环境作为集团下属唯一上市平台，先后 承接母公司及市政公用集团水务、燃气、固废等优质资产，充分依托集团资源，助力打造 综合环境运营商。

立足水务主业，积极开拓环保业务，实现公用事业多领域协同发展。公司 2001 年成立， 2004 年在上交所成功上市。公司深耕水务行业，成立初集团将下属青云水厂、朝阳水厂等 供水资产注入上市公司，而后公司于 2006 年通过收购股权切入污水处理行业，具有行业领 先的水务运营管理能力。同时，公司积极布局公用环保板块，2016年收购南昌燃气 51%股 权、公用新能源 100%股权，开始扩展燃气业务；2022 年，公司以发行股份及支付现金并 募集配套资金的方式，购买控股股东水业集团持有的固废资产。目前已经形成自来水生产 与供应、污水处理、固废处置、清洁能源供应、环境治理等业务完善的产业链。

公司主营业务在南昌市占据优势地位。自来水产能布局：截止2023年，公司拥有自来水厂11 座，在运产能 194 万吨/日，供水管网 8000 余公里，服务人口 400 万，在南昌城区供水 市场处于绝对领先地位；污水产能布局：公司拥有污水处理厂 108 座，江西省市场占有率 超过 80%；能源产能布局：公司燃气业务主要覆盖南昌市行政区域，在南昌市燃气市场占 有率超 90%；固废产能布局：公司通过鼎元生态运营生活垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、垃圾 渗滤液处理等项目，生活垃圾处置业务在南昌市场占有率达 60%。

2. 运营业务毛利占比近 80%，盈利实现稳健增长

产能扩张和新业务开拓助力公司业绩稳步增长。2023 年公司营业收入 80.5 亿元，同比增 长 3.43%；归母净利润 10.8 亿元，同比增长 12.59%。伴随公司自来水及污水产能陆续投 产运营及固废资产注入，公司盈利水平稳定增加。2017-2023 年公司归母净利润由 2.7 亿 元增长至 10.8 亿元，年复合增速达到 26%。2021-2023 年利润增速超过收入增速，主要由 于毛利率较低的工程业务收缩，公司“造血”能力进一步增强。

分板块来看，公司水务业务毛利占比 57%，运营业务毛利占比近 80%。公司主要业务为自 来水销售、污水处理服务与固废处理业务等运营类业务，2023 年毛利占比分别为 17.4%、 40.3%、12.8%，净利润占比分别为 30.7%、34.3%、11%（分部抵销前）。其中，自来水 业务板块毛利率达 45%，且净利润占比高于毛利占比，盈利能力较强；污水业务伴随着产 能释放以及提标改造项目的推进，利润占比持续提升，目前已经成为公司业绩贡献最大的 板块；燃气销售业务受到成本上升影响，毛利率有所收窄，2023 年盈利有所好转，毛利率 达到 9.9%。2021 年由于燃气母公司计提子公司的分红款增加，占抵销前净利润比重提升； 固废业务于 2022 年并表，毛利率超过 40%。公司水务业务占净利润比重为 65%（抵销前），运营类业务占毛利比重近 80%，占净利润（抵销前）比重为 87.5%，因此经营性净现金流 具有较高的稳定性。

ROE 呈现上升趋势，资产负债率保持相对稳定。自 2017 年开始公司水务产能释放叠加燃 气业务并表，ROE 呈现显著上升趋势，2023 年公司的 ROE 与 ROA 分别为 14.39%与 7.67%，且 ROE 近三年都保持在 14%之上，体现出公司运营类资产占比高带来的稳健的盈 利能力。负债方面，公司因于 2020 年公开发行 18 亿元可转债导致资产负债率出现较大提 升，截止 2024 年 6 月 30 日，已经转股 8.37 亿元，占比 46.5%。总体来看，资产负债率虽 略有上升但有效控制在 60%左右。

经营性现金流充沛，期间费用率显著下降。伴随公司运营资产占比提高，经营活动产生的 现金流量净额呈现上升趋势，2015-2023 年复合增速为 12.4%，公司经营活动现金流净额 基本可以满足投资活动所需现金。同时，公司费用控制能力强，期间费用率由 2014 年 20.66%逐渐下降至 2023 年 12.29%，公司运营效率显著提升。

公司盈利能力较强，ROE 位居行业前列。通过比较行业内 9 家 A 股水务上市公司盈利情况 发现，洪城环境盈利能力强，2023 年公司 ROE 达到 14.4%，位居行业第一。 通过杜邦分析，我们认为公司高 ROE 得益于较高的总资产周转率及水务运营毛利率。水 务业务毛利率：公司 2023 年供水业务毛利率 45%、污水业务毛利率 42%，处于行业领先 位置，且水务毛利占比达到 57%，支撑公司获得持续稳定的盈利。总资产周转率：公司总 资产周转率一直高于行业，且保持在较高位置，说明公司有效资产多，在江西省支持之下 资产盈利能力好。2016-2021 年，公司毛利率较高的供水及污水业务产能逐年释放，2022- 2023 年有所下滑，主要由于水务产能基本投产完成，新增投资还暂未获得收益，总资产周 转率有所下滑。权益乘数：公司权益乘数略高于可比公司水平，说明公司合理利用财务杠 杆，增强股东回报能力。