洪城环境供水、污水处理业务布局情况如何？

城镇化率提升+水价调整，水务业务仍存发展空间。

1.供水：垄断南昌市场，水价上调推动业绩

公司水务业务深度覆盖南昌市，具有较强的区域垄断优势。截止 2021 年年报，公司拥有 11 座水厂，设计供水产能达 194 万吨/日，供水管网长达 7,901 公里，服务人口达 400 万。 公司供水产能近年来稳步增长，自 2017 年的 143.5 万吨/日增至 2021 年的 194 万吨/日， 期间 CAGR 为 7.83%；公司售水量自 2017 年的 3.20 亿立方米增至 2021 年的 3.79 亿立方米，期间 CAGR 为 4.25%；常年占江西省供水总量的 25%以上。

江西省自来水价格偏低，调价拐点或将到来。依据我们对历史数据的统计，南昌市水价 调整大约 3-5 年为一个周期，每次调整幅度约为 0.3-0.45 元。南昌市最近一次水价调整在 2018 年，因此我们预计江西省水价在 2023 年有望迎来新一轮上调1。从全国居民用水 平均价格来看，南昌市目前 2.03 元/吨的供水价格仍低于全国 36 个城市平均水价（2.33 元/吨），具有一定的涨价潜力。

水价调整对公司供水业务的盈利能力提升明显。南昌市 2014 及 2018 年的两次自来水提 价，带动公司供水业务收入及销售毛利率发生明显变化。2014 年公司供水业务营收同比 增长 37.67%至 5.08 亿元；2018 年供水提价时点发生在年末，水价上涨效应主要体现在 2019 年，2019 年供水营收同比增长 29.48%至 8.74 亿元。经过两轮水价提升，公司自来 水销售业务毛利率稳步上升，由 2013 年毛利率的 33.29%增长至 2021 年的 47.67%。

2.污水处理：江西处理设施较为薄弱，提标改造有望增厚盈利

江西省污水排放量逐年增长且处理率较高。根据住建部发布的《城乡建设统计年鉴》，江 西省 2021 年城市污水排放总量为 126,146 万立方米，城市污水处理总量为 123,755 万立 方米，污水处理率达 98.10%；县城污水排放总量为 52,979 万立方米，县城污水处理总量 为 49,467 万立方米，污水处理率达 93.37%。整体来看，江西省城市、县城污水排放量/ 处理量逐年增长，污水处理需求有望继续提升。

江西省城市污水集中收集处理设施的配套仍不完善。2021 年，全国城市生活污水平均集 中收集率为 68.6%，但江西省生活污水集中收集率仅为 35.7%，位列全国倒数第二位，省 内污水收集体系仍需完善，管网的新建、老旧管网改造、雨污合流管网改造市场仍存在 较大空间，为公司的污水处理及工程业务提供了广阔的发展空间。

公司是江西省内规模最大的污水处理企业。2005 年公司收购九江市蓝天碧水环保有限公 司 51%股权，首次进入污水处理行业；2009 年，取得江西全省 77 个县（市）78 家污水 处理厂特许经营权，实现公司污水业务大幅增长。截至 2021 年底，公司在江西省内有 110 座污水处理厂，特许经营权项目总设计规模合计为 365.2 万立方米/日，污水处理业务在 江西省市场占有率超 80%。除了大力发展省内污水处理业务外，公司近几年通过收并购 将污水处理业务拓展至浙江省温州市、辽宁省营口市和福建省漳浦县等地区。

提标改造进展有序，平均处理单价提升明显。公司自 2016 年开始陆续承接了 86 家污水 处理厂的提标改造项目，2020-2021 年加快推进了宁都、浮梁、樟树、上栗等地 36 家污 水处理厂提标改造工作，污水厂的出水水质标准全面由一级 B 提高至国家一级 A。公司 污水平均处理单价也由 2020 年 1.38 元/吨提升至 2021 年 1.69 元/吨。污水处理单价的提 升带动公司污水处理收入增长，2021 年公司污水处理收入达 16.41 亿元，同比+48.89pct， 毛利率 40%。