化工行业后续固定资产投资、供需及发展展望分析

从房地产领域的需求来，2021 年以来，受房地产调控政策收紧的影响，房地产的各项数据 出现快速下滑，对化工需求亦造成拖累。

1. 固定资产投资有所放缓，龙头企业保持扩产态势

2020 年下半年以来，化工行业固定资产投资增速开始进入新一轮增长阶段。2021 年、2022 行业固定资产投资总额同比分别增长 15.7%和 18.8%，增速创 2013 年以来的新高。随着行业景 气的不断下滑，2023 年行业固定资产投资累计同比增长 13.40%，增速较前期有所回落，但总 体仍保持在较高水平。2024 年 1-5 月，行业固定资产投资力度进一步回落至 9.9%。考虑到化工 行业 1 年半至 2 年的投产周期，预计短期内此轮投产周期的新增产能仍将对行业供给带来一定 压力。随着固定资产投资力度的进一步下降，未来行业产能过剩的压力有望出现缓解。

2021 年以来，随着基础化工行业盈利规模的增长，基础化工行业的投资力度明显加大，在 建工程规模快速提升。2024 年一季度，基础化工行业期末在建工程总额为 4628.71 亿元，同 比增加 425.91 亿元，增长 10.13%，环比增加 342.46 亿元。在建工程同比增速较 2023 年年报 和一季报均有所放缓。基础化工行业在建工程占总资产比重为 10.78%，较 2023 年年报提升 0.56 个百分点。 从在建工程的情况来看，此轮行业投资规模和力度大幅高于上一轮。随着近年来行业投资热情的高涨，目前基础化工行业在建工程规模保持在较高水平。上市公司属于各自子行业中的 龙头企业，可见行业的龙头企业固定资产投资热情较高。由于扩产主要集中在龙头企业，预计 此轮行业产能的投放相对有序。随着龙头企业规模优势与竞争力的不断提升，未来行业的集中 度将进一步集中于龙头企业，强者恒强成为行业的重要特征。

从子行业来看，2024 年一季度基础化工各子行业中，17 个子行业在建工程同比增长，有 机硅、钾肥、聚氨酯、民爆用品、粘胶等行业在建工程同比增幅较大。从绝对规模上看，聚氨 酯、锂电化学品、有机硅、其他化学制品、氯碱等行业在建工程规模较大。

2. 下游需求有所修复，未来有望边际复苏

从房地产领域的需求来，2021 年以来，受房地产调控政策收紧的影响，房地产的各项数据 出现快速下滑，对化工需求亦造成拖累。目前房地产行业需求仍处于较低态势，行业下滑的态 势依然延续。从开工、销售和房地产投资的数据来看，2023 年全国房地产开工和销售面积分别 为 9.54 亿和 11.17 亿平方米，分别同比下滑 20.40%和 8.50%。2024 年 1-5 月，房地产开工和销 售面积分别为 3.01 和 3.66 亿平方米，同比下滑 24.20%和 20.30%，仍然维持下滑态势，且下滑 幅度略有扩大。房地产固定资产投资方面，2023 年全国房地产固定资产投资 11.09 万亿元，同 比下滑 9.60%，2024 年 1-5 月，房地产固定资产投资 4.06 万亿，同比下滑 10.10%。总体来看， 房地产行业仍处于下行的阶段。

汽车方面，近年来随着汽车产业竞争力的不断提升与出口增长，我国汽车产销总体维持了 较快增长。2023 年月我国汽车累计产量 3011.32 万辆，同比增长 9.30%。2024 年 1-4 月，我国 汽车累计产量 1133.1 万吨，同比增长 6.6%。汽车产业作为宏观经济的重要支撑，未来汽车领 域的扶持政策与措施有望陆续出台，推动我国汽车产销维持较好态势，从而对产业链相关化工 品带来拉动。 家电方面，2023 年我国彩电产量 1.93 亿台，同比下海 1.3%；空调产量 2.45 亿台，同比增 长 13.50 %；冰箱产量 9632.31 万台，同比增长 14.50%；洗衣机产量 1.05 亿台，同比增长 19.30%。 2024 年 1-5 月，我国彩电产量 7758.8 万台，同比下滑 0.10%，空调产量 1.29 亿台，同比增长16.70%，家用冰箱产量 4179.1 万台，同比增长 12.1%，洗衣机产量 4495.4 万台，同比增长 9.40%。 从增速上看，主要家电产量增速总体保持较快增速，需求态势恢复较好。纺织服装方面，2023 年我国布产量 294.88 亿米，同比下滑 4.8%，纱产量 2234.19 万吨，同比下滑 2.2%。2024 年 1-5 月，我国布产量 130 亿米，同比增长 2.5%，纱产量 891.8 万吨，同比下滑 1.3%，纺织服装领域 需求出现一定见底回升迹象。总体来看，化工各领域的需求有一定修复。 2022 年以来，中央多次召开稳经济、保增长的相关会议，推出多项政策，着力推动经济增 速回升。2024 年以来，随着内外需求逐步发力，我国经济保持稳健增长，带动化工领域需求温 和复苏。总体来看，我国宏观经济韧性强、潜力大、活力足。未来随着我国宏观经济持续向好， 化工行业下游需求有望继续复苏。

3. 供需两弱，油价预计总体保持震荡态势

2022 年 2 月底以来，受俄乌局势影响，欧美等国对俄罗斯的制裁加剧了国际原油供应紧张 的态势，推动油价急剧上涨。2022 年 6 月至 2023 年，受美联储加息以及全球经济下行导致的 需求下滑等因素影响，原油价格总体下行态势。2023 年下半年以来，随着 OPEC 国家持续减产 保价，美国原油补库存以及下游需求的复苏，原油价格总体稳步上行。截止 2024 年 6 月 21 日， WTI 原油报收 80.73 美元/桶，布伦特原油报 85.24 美元/桶，总体维持中高油价区间。

从原油供需的基本面来看，目前国际原油呈现供需两弱的状态。供给面，近年来 OPEC 持 续通过减产等措施提振油价，6 月份的 OPEC+决议宣布将 2022 和 2023 年的 366 万桶/日的集体 减产协议延长至 2025 年底；同时把 2023 年 11 月达成的 220 万桶/日自愿减产协议延长至 2024 年 9 月底；此外调整 2025 年原油总产量目标为 3972.5 万桶，总体上 OPEC+减产格局延续，保 价意愿较强。同时由于全球油气巨头近年来持续绿色转型，资本开始持续处于低位，难以为原 油供给带来有效增量。需求面，根据三大机构预测，2024 年全球原油需求预计较 2023 年小幅 增长 1%-2%。在供给端的限制下，预计未来油价下行空间有限，继续中高位区间运行的可能性 较大。

4. 双碳目标引领行业高质量发展

4.1. 双碳背景下，行业供给侧受到较强制约

在十四五规划和 2035 年远景纲要中，我 国提出 2035 年碳排放达峰后稳中有降；能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，单位国内 生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%，非化石能源占能源消费总量比重提 高到 20%左右等目标。此外各地方政府也均在规划文件和政策中将碳减排和碳中和作为重要的 政策目标，制定碳减排相关目标。近年来我国关于碳中和相关的政策陆续出台，推动绿色循环 经济高质量发展，也对化工等产业带来深远影响。

为实现降低碳排放的目标，我国需要调整产业与能源结构，降低化石能源在能源消费中的 比重，提升光伏、风电等可再生能源的比重，逐步实现能源的低碳化。此外，还需加快推动产 业结构的调整转型，大力淘汰落后产能、化解过剩产能、优化存量产能，严格控制高耗能行业 新增产能，推动钢铁、石化、化工等传统高耗能行业转型升级。 为如期实现碳中和目标，全国各省、直辖市也陆续制定了碳中和工作目标，对高耗能子行 业的供给和扩产机会进行了严格的限制。在政策压力下，未来高耗能的落后产能将陆续出清， 从而推动各板块集中度的进一步提升，各板块龙头企业的优质存量资产将会在改革中充分受益。

4.2. 行业格局重塑，龙头企业竞争优势进一步提升

持续提高能源利用效率，合理控制能源消费总量有利于推动碳达峰碳中和目标实现。能耗 双控是实现碳达峰碳中和目标任务的关键支撑。我国的能耗双控政策自“十一五”期间提出，迄 今已跨越四个五年计划，各阶段的目标也在不断推进。“十一五”提出把单位 GDP 能耗降低作 为约束性指标，并首次提出一次能源消费总量控制目标和万元 GDP 能耗下降目标。“十二五” 期间进一步提出控制能源消费总量的要求。“十三五”期间将能耗双控作为经济社会发展重要约 束性指标，明确要求到 2020 年单位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%，能源消费总量控制在 50 亿 吨标准煤以内。“十四五”要求单位 GDP 能耗降低 13.5%，二氧化碳排放降低 18%，非化石能 源占能源消费总量比重提高到 20%左右。

在能耗双控的双约束下，政策指标趋严和电力成本抬升这两大问题将持续冲击高耗能行业， 未来产业结构优化和过剩产能处置有望加快，推动行业格局的重塑。随着行业格局的持续优化， 龙头企业的竞争优势有望进一步凸显。一方面在限电限产的大背景下，龙头企业能够凭借技术、 管理等方面的优势，能耗更低，从而实现更高的开工率和更低的成本；另一方面在行业能耗及 碳排放成本提升的大背景下，龙头企业的成本控制能力更强，从而获得更大的成本优势。因此 未来具有优质园区与产业链一体化等优势，技术与规模领先，环保、安全措施完善的龙头企业 有望实现强者恒强，不断扩大市场份额，实现内生性的成长。