中岩大地主营业务、股权结构及营收分析

主业至暗时刻已过，新业务蓝海扬帆。

1. 中岩大地：我国岩土工程行业领军者

岩土工程厂商迎来历史性机遇。公司成立于 2008 年，是我国岩土工程领军企业。成立 以来，公司承担了国家会议中心二期、全球最大跨径悬索桥张靖皋大桥、平陆运河等项 目，积累了丰富的工程经验。过去，公司的业务主要应用于房地产以及传统基建行业， 与中国建筑、中国中铁等优质客户建立了稳固的合作关系。一方面公司地产业务占比持 续降低，另一方面，在 2023 年报中公司明确积极拓展港口、核电、水利水电及跨江跨 海桥隧等关键领域的核心战略。2024 年 6 月，公司披露已中标核电工程前期项目，进军 新赛道已下关键一城。未来新领域三驾齐驱，公司有望迎来历史性机遇。

公司是行业标准、全国注册土木工程师教材的编制单位。截至 2023 年报，公司主编、 参编了 64 部国家规范及行业标准，包括作为第一主编发布的行业标准《软土固化剂》、 《桩基地热能利用技术标准》；并且，公司主编了住建部组织的全国注册土木工程师（岩 土）继续教育必修教材《岩土加固与处理工程技术新进展》，在我国岩土工程领域享有龙 头话语权。 岩土工程需结合多专业学科，公司拥有高度专业化的管理层团队。岩土工程结合了土力 学、岩体力学、工程地质学、弹塑性力学与结构力学、工程及水文地质分析等多专业学 科，对团队专业能力要求高。公司董事长王立建先生毕业于天津大学，核心管理层大多 毕业于清华大学、天津大学等高校，部分管理层具备国际领先建筑咨询公司、国内设计 院履历，拥有高度专业化的核心管理层团队。

股权结构集中合理，实控人及一致行动人持股 51.58%。公司前十大股东中有六位为核 心管理成员。其中，公司控股股东、实际控制人王立建及其一致行动人吴剑波、武思宇 合计持有股权占总股本 51.58%，股权结构集中。公司设有 9 家控股子公司，其中子公 司天津中岩大地材料科技为公司核心材料软土固化剂的研发、生产主体。此外，公司在 越南成立间接控股子公司指南针岩土工程技术有限公司，该公司 2022 年荣获越南胡志 明市工程建设施工（桩基）一级资质。

2. 主业至暗时刻已过，股权激励剑指高增长

主业已度过艰难时刻，2024 上半年扣非净利润同比增长 212-312%。2014-2021 年， 受益于下游需求以及行业份额持续提升，公司营收规模持续增长。2022 年，受宏观经济 与房地产新开工下滑影响，公司营收与利润规模大幅下滑，营业收入同比下滑 34.9%至 9.0 亿元，归母净利润亏损-1.44 亿元，其中信用减值损失与资产减值损失分别为-0.38 亿元、-0.18 亿元；2023 年以来，伴随结构调整，公司盈利能力回升。2023 年公司实现 营业收入 9.16 亿元，同比增长 2.2%，实现归母净利润 0.19 亿元，同比增长 113%，同 时资产减值与信用减值损失影响亦大幅减弱；2024 年上半年，公司预告实现归母净利润 0.17-0.22 亿元，同比增长 194.72%-283.14%；实现扣非净利润 0.16-0.21 亿元，同比 增长 212.43%-312.02%，主业至暗时刻已过。 地产订单占比大幅下降至 17%。根据公司招股说明书，2017-2019 年地产相关业务占 比分别为 67.27%、62.13%、63.35%。然而，受益于结构调整，2024Q1 公司新接订单 中地产占比大幅降低至 17%。

股权激励目标以 2023 年净利润为基数，剑指 2026 年五倍高增长。根据公司公告，2024 年 Q1 公司新接订单主要集中在核电、港口、水利、高速公路、地产等领域。伴随新业 务的持续拓展，公司也在 2024 年 5 月 22 日发布的股权激励草案中给出了归母净利润目 标，其中 2024-2025 年的激励触发值分别为较 2023 年基期增长 200%和 305%，目标 值则较基期增长 300%和 500%，体现了公司对未来业绩成长的充足信心。