赛维时代发展历史、股权结构及财务分析

技术驱动，品牌出海。

1.历史沿革：由“性价比铺货”转向“品牌矩阵式孵化”模式

根据公司发展战略不同，发展历程可大致分为 2 个大阶段：2015 年之前创立初期 以高性价比产品为主，注重底层架构搭建和运营效率，2015 年后开启品牌化转型道路。 创立初期：底层架构搭建，持续提升运营效率。2012-2015 年，公司背靠中国供应 链资源，依托 eBay、AliExpress 等平台开展跨境电商业务。该阶段海外市场空间巨大， 但客户主要为价格敏感型，对于性价比高的产品需求旺盛，因此卖家多追逐低成本以获 取超额利润。公司通过技术投入，从最优化流程及时间成本、加强风险管控、提升系统 对市场变化的灵敏度等方面入手，提升运营效率以寻求利润空间和业务增长。

转型阶段：强化品牌运营基础设施，构建品牌矩阵式孵化体系。 （1）转型前期：推行品牌化转型战略，克服阶段性阵痛。2016-2019 年，公司推 行品牌化战略，营业收入稳步增长，分别为 14.8、19.5、22.5、28.8 亿元，4 年 CAGR 为 25%。公司面临战略转型阵痛，由于新品牌培育和回报周期长及运营管控不完善等原 因，2017 年净亏损 0.66 亿元，随公司运营精细化调整，品牌化转型成果和业务调整成 效凸显，2018 年亏损收窄至 0.07 亿元，并于 2019 年实现扭亏为盈。 （2）快速发展后步入调整期：疫情消费线上化助推高增，市占率明显提升。2020 年，公司品牌和品类扩张能力逐步成熟，逐步切换至海外仓模式，叠加疫情加速消费线 上化渗透，公司营业收入及归母净利润分别达 52.5、4.51 亿元，分别增长 83%、733%， 实现爆发式增长。疫情期间，公司进一步强化全链路数字化能力、供应链整合能力、品 牌运营能力，完善物流仓储布局配套，积极践行“品牌化”战略，但同样受亚马逊库容 新政与封号潮、疫情带来的线上消费潮消退、国际货运费上涨等外部环境因素扰动， 2021-2022 年，收入分别增长 6%、下降 12%，归母净利润分别同比下滑 23%、47%。

（3）强劲增长期：外部扰动渐退，收入盈利双修复。3Q22 起，海外通胀好转叠加 就业景气依旧，消费韧性明显；运费等影响行业利润水平的扰动因素在逐渐好转，行业 明显改善。2023 年营业收入、净利润分别为 65.6、3.36 亿元，同比增长 33.7%、81.6%， 净利率恢复至 5.1%。1Q24 营业收入、净利润分别为 18.0、0.86 亿元，增长 44.7%、 65.6%，净利率恢复至 4.8%，主要源自服饰配饰品类的强劲增长及非服饰配饰品类的复 苏：受益于亚马逊下调部分价格带服装品类佣金，部分服装品牌利润率进一步提升；同时，1Q23 受低价清理库存且库存成本高企等因素影响，非服饰配饰品类利润率水平较 低，上述不利因素缓解后利润率显著改善。

2. 股权结构：兼具集中与多元化，高管高度参与

股权结构多元化，高管高度参与。公司股权结构兼具集中和多元化特点：①高管通 过持股平台高度参与：董事长陈文平为实际控制人，通过君腾投资、福建赛道、众腾投 资等与一致行动人合计持有公司约 64%股份，其中，高管通过持股平台高度参与众腾投 资股份。②外部投资者广泛看好：坚果互联、坚果兄弟、沛源启程等均具备产业投资经 验。③主要子公司按照职能划分，涵盖跨境电商各业务链条。 首次股权激励充分，激发核心团队动力。公司 2024 年股权激励方案拟向 435 名公 司董事、高级管理人员、中级管理人员、核心技术（业务）骨干人员授予 1200.3 万股 限制性股票，约占股本总额的 3%，业绩考核目标为 2024-26 年收入同比增长不低于 30%、19%、19%（2023-26 CAGR 22.8%），或净利润同比增长不低于 25%、20%、 20%（2023-26 CAGR 21.6%），彰显成长信心。

2. 财务：产品结构持续优化，利润率仍有释放空间

从收入结构角度看，公司以 B2C 为主要经营模式，随品牌化路径的深入，第三方 平台逐渐聚焦于 Amazon，销售地区以欧美为主，产品品类以服饰配饰为主。 经营模式：B2C 为核心业务，Amazon 平台占比提升。①B2C：2017 年以来 B2C 业务占比维持 94%以上，核心业务长期平稳发力。其中，公司主要销售渠道为 Amazon 平台，占比由 2017 年的 53.9%提升至 2023 年的 88.3%，其次是 Walmart 和自营网站， 2023 年分别占主营业务收入的 4.1%和 2.8%。1Q24 公司 Amazon 的销售收入为 15.6 亿元，同比增长 42.9%；Walmart 和自营网站等渠道的销售收入也呈现较好增长态势。 公司历史期间有多个海外电商平台的对接经验，Amazon 平台占比提升是公司品牌业务 运营聚焦后的结果，其监管机制和流量机制都较为适合新品牌的孵化成长。②B2B：占 比较低，2022 年新增 Amazon 平台 Vendor Central 计划，2022-2023 年公司占比分别 提升至 1.0%、1.2%。③物流服务：包括国内直邮、国际运输及仓储等业务，公司基于 完善的跨境仓储物流体系向第三方提供物流服务，2020-2023 年物流业务占比分别为5.6%、4.1%、2.9%、1.9%，占比持续降低。

地区结构：北美市场比重持续上行，1Q24 欧洲市场边际改善。北美市场占比自 2017 年以来逐年提升，由 59.6%上升至 2023 年的 89.9%；欧洲市场占比则自 2018 年以来 逐年降低，由 29.2%降至 7.6%。欧美地区整体消费力水平较高，较为适合品牌业务的 发展，因此公司在过去阶段大力布局欧美市场。1Q24 公司北美地区的销售收入为 16.1 亿元，同比增长 47.51%；欧洲地区销售也出现边际改善，扭转 2021-2023 年期间的下 跌态势，恢复至正增长。 产品结构：持续优化，服装配饰占据核心。①服饰配饰品类：品牌孵化成效显著， 持续强劲增长。公司在服饰配饰品类已经具备涵盖趋势研判、开发设计、生产制造及营 销推广的全产业链经营能力，拥有一批具备一定知名度的服装品牌。服饰配饰类收入 2019-2023 年 CAGR 达 32.7%，1Q24 同比增长 50.1%。2020-2023 年服饰配饰类占 比持续提升，分别为 47.1%、57.4%、67.4%、71.5%，为公司核心品类。服饰配饰品 类毛利率为公司全品类最高，2020-1H23 分别为 75.2%、72.7%、74.3%、77.2%。② 非服饰配饰品类：完成品类精简聚焦，回归增长态势。包括百货家居、运动娱乐、数码 汽摩品类，毛利率相对服饰配饰品类较低，2022 年分别为 47.1%、55.9%、49.1%， 1H23 非服饰配饰品类毛利率为 51.2%。2020-2023 年，非服饰配饰类收入 2020-2023 年 CAGR 为-11.2%，占比由 47.3%降至 26.6%，但在完成品类精简与聚焦之后回归增 长态势，1Q24 非服饰配饰品类收入同比增长 26.5%（2023 年报起，公司对发生在商品 控制权转移给客户前且为履行销售合同而发生的运输成本自销售费用重分类至营业成 本，本段毛利率均为调整前口径）。

从盈利及营运能力角度看，公司毛利率于 1Q24 提升 1.5pct 达到近年来相对高位， 但费用端同样上浮 1.1pct，利润率仍有释放空间；同时，公司营运能力显著提升，偿 债能力持续优化。 外部扰动平缓&内部提效，毛利率回升至相对高位。2017-2020 年毛利率逐年递增， 由 39.9%增长至 48.5%，2021 年受海外经营环境变化及物流成本上升等影响小幅回落至 44.7%。随扰动渐退、公司品牌化战略持续推进、产品结构优化，2022 年、2023 年、 1Q24 毛利率逐步回升至 44.8%、45.8%、47.2%，高于可比公司（安克创新、致欧科 技、华凯易佰，下同）均值 36.1%、38.9%、39.2%。 加强品牌建设与研发投入，期间费用率有所提升。2021 年以来期间费用率持续上 升，2022 年、2023 年、1Q24 分别为 39.0%、39.3%、41.2%。其中，销售费用率分 别为 35.3%、35.7%、38.0%，主因品牌推广费用提升，公司针对提升品牌市场占有率 和提升头部品牌影响力而增加营销推广投入；管理费用率分别为 2.84%、2.36%、2.07%， 逐年降低；研发费用率分别为 0.97%、1.34%、1.55%逐年上升，主因公司推行品牌化 战略，加大多环节信息系统研发投入力度，2023 年研发人员数、人均薪资分别上升 43%、 22%；财务费用率受汇率影响较大，由于美元升值，分别降至-0.15%、-0.07%、-0.38%。

存货管理水平显著提升，应收账款周转率稳定。①存货：2020-2022 年公司存货周 转率为 2.65 次、2.38 次、2.25 次，低于可比公司均值 2.91 次、3.82 次、4.35 次，主 因部分可比公司主营更新迭代较快的 3C 电子及百货家居类，而公司主营存货周转相对 较慢的服装配饰类。2023 年，公司存货周转率提升至 5.05 次，已略高于可比公司均值 5.02 次，存货管理水平显著提升。②应收账款：2020-2023 年，应收账款周转率分别为 26.63 次、23.30 次、27.06 次，高于可比公司均值 23.80 次、22.83 次、22.61 次，稳 中有升，整体回款情况较好，不存在较大坏账风险。 偿债能力持续优化。2016-2023 年，公司偿债能力大幅提升，现金比率由 0.14 倍 提升至 1.75 倍，流动比率从 1.62 倍提升至 3.28 倍，资产负债率由 60.2%降至 33.4%， 现金流压力宽松。