食品饮料细分板块经营表现如何？

软饮料细分赛道格局较为稳定。

啤酒行业进入利润率提升的阶段：在2013-2016年价格战抢市场份额的方式行之无效后， 2017年华润啤酒引领下啤酒行业开始产品结构高端化进程，啤酒板块净利率从2016年的 3.2%提升至2021年的11.7%。 n 近年来啤酒企业主动收缩资本开支及营运资本支出：一方面伴随盈利能力的提升啤酒板块 现金流水平明显改善；一方面酒企在生产端转向提质增效战略（关停低端产线工厂、削减 生产人员等）。报表上看，板块公司CAPEX保持平稳、净营运资本变动减少幅度较大。

供给端经过一轮洗牌，行业格局逐渐稳定，啤企分红率水平较高：当前国内啤酒行业竞争 格局趋于稳态，2022年CR5达到78%；同时各家酒企高端化战略明确，进行价格战概率不大。 2022-2023年头部啤酒上市公司普遍加大分红力度，重啤分红率达100%，青啤在2022年常规 基础上2023年宣布特别分红。

软饮料细分赛道格局较为稳定：2010年之前，软饮料企业竞争主要以精细化渠道建设、提 升低线市场渗透率为主，细分赛道龙头企业（冰红茶·康师傅/统一、核桃露·养元、豆 奶·维维等）在当时已经实现较高市占率。而低线市场终端店产品置换成本较高，软饮料 细分赛道竞争格局较为稳定。

 2010年后软饮料企业主动推进降本增效：随着人均消费量和渗透率见顶，软饮料企业对利 润率和现金流的诉求进一步提升。2014年后康师傅、统一、养元等大幅缩减资本开支，通 过整合产能、关停冗余工厂、增加高毛利产品等提升生产效率，2020年养元、露露通过减 少人员等举措进一步改善营运资本，现金流水平改善较多。 n 主要软饮料企业分红意愿较高：H股康师傅控股、统一企业中国，A股养元饮品2021年来年 度现金分红率均已超过100%。

经历2年调整，复合调味品行业格局逐渐优化：2021-2022年伴随疫情影响逐步减弱，复调 赛道产能过剩+渠道粗放式扩张的问题逐步暴露，行业开始调整，部分中小调味品企业退出 市场（2022/2023年调味品新注册企业数量同比下降58.4%/4.6%），行业格局逐步优化。

 供应链效率提升，现金流持续改善：2年调整期中头部企业积极渠道变革，重新规划产能及 目标，聚焦供应链效率的提升。天味食品、颐海国际在2021年前均加大产能建设力度，目 前产能规模优势已经显现；2022年来两者进行渠道B+C建设（天味从C到B，颐海从B到C）， 营运资本支出效率得到提升，现金流情况改善较好。 n 2023年调味品上市公司普遍加大分红力度：天味食品、恒顺醋业2022年分红率已提升至 70%+，颐海国际、千禾味业2023年进一步加大分红力度；传统调味品龙头海天或有分红率 提升预期。