宏观经济形势及展望分析

消费是我国经济发展的主要动力，对经济增长贡献最大。

1.中国经济复苏持续

回顾2023年，随着疫情防控较快平稳转段，我国经济稳步重启，生产生 活秩序恢复常态化运行。在宏观政策持续发力及服务业保持较快增长的 拉动下，全年实际GDP同比增长5.2%。在国内外多重困难挑战交织叠加、 全球经济增速放缓的背景下，彰显了中国经济的韧性。 进入2024年，受益于去年下半年以来万亿国债增发、货币政策降息降准、 抵押补充贷款工具重启等稳增长措施的政策效应逐步显现，经济运行中 的积极因素增多。工业生产整体提速、制造业投资保持韧性、出口超预 期反弹支撑2024年经济开局良好，一季度GDP同比增长5.3%，较去年四 季度增速提升0.1个百分点。今年一季度经济开局良好，为 全年实现“5%左右”的经济增速奠定了良好的基础。

展望下一阶段，中国经济增长内生动能有望持续修复。在稳预期、稳增 长、稳就业政策的积极推动下，居民收入和市场预期将逐步改善，助力 消费市场进一步复苏。制造业投资在设备更新、出口回升，以及发展新 质生产力的背景下将保持较高增速，基建投资则将在去年万亿国债支撑 下保持平稳增长态势。与此同时，随着海外经济增长前景改善，制造业 进入补库存阶段，叠加全球很多经济体货币政策开始放松，我国出口也 将保持一定韧性。需要注意的是，当前外部环境依然复杂严峻，全球地 缘局势紧张或将加剧全球贸易的不确定性，宏观政策仍需聚焦发力，以 巩固和增强我国经济回升向好的态势。

消费是我国经济发展的主要动力，对经济增长贡献最大。2023年最终消 费对经济增长贡献率达到82.5%，拉动GDP增长4.3个百分点。随着经济 恢复向好、消费场景不断修复、居民消费稳步回升，2023年社会消费品 零售总额同比增长7.2%，较2022年回升7.4个百分点。今年以来，消费 延续回升向好态势，2024年一季度社会消费品零售总额同比增长4.7%。 2024年一季度最终消费支出对经济增长的贡献率为73.7%，拉动经济增 长3.9个百分点。从消费结构来看，1-5月我国消费延续去年的分化修复 格局，服务消费持续好于商品消费。前5个月服务零售额同比增长7.9%， 高于商品零售额增速4个百分点，继续充当拉动消费复苏的重要力量。下一阶段，在稳预期、稳增长、稳就业政策的积极推动下，消 费将继续向常态化水平恢复。居民消费能力和消费意愿有望进一步提升。 伴随着服务消费需求的旺盛，此前与出行密切相关的航空租赁行业有望 持续复苏。

在投资的三大支柱中，制造业投资和基建投资在产业政策和金融政策的 支持下，2023年表现出较强韧性，2024年1-5月继续延续稳步回升态势 。制造业投资增速高增得益于出口回暖与设备更新政策加速 落地。出口方面，海外制造业补库需求走强，推动我国出口相关制造业 投资提升。与此同时，大规模设备更新政策快速推进，1-5月设备工器具 购置投资同比增长17.5%，对全部投资增长的贡献率达到了52.8%。今 年的《政府工作报告》中提到大力推进现代化产业体系建设，加快发展 新质生产力。强调要整合科技创新资源，引领发展战略性新兴产业和未 来产业，增强发展新动能。预计未来产业政策将继续释放效能，传统制 造业企业将进一步加快产业设备升级步伐，加大科技创新和绿色发展的 投入，促进国内新旧动能转换。随着新技术的广泛渗透、新兴产业的发 展壮大，制造业投资将继续保持快速发展。

基建投资方面，随着去年10月份国务院增发的人民币1万亿元特别国债 和中国人民银行（以下简称“央行”）于年底新增的人民币5,000亿元抵 押补充贷款资金陆续下达，以及项目落实对基建投资形成支撑。《政府 工作报告》显示，2024年将新增人民币1万亿元超长期特别国债，地方 政府专项债额度也将达到人民币3.9万亿元，较上年多增人民币1,000亿 元，从资金端继续支持基础设施建设。与此同时，为了协同新质生产力 的发展，新型基础设施将进一步拓展增量空间，助推基建投资增速稳步 提升。 2023年12月中央经济工作会议提出以提高技术、高能耗、高排放等标准 推动大规模设备更新，今年3月13日，国务院审议通过《推动大规模设 备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确到2027年，工业、农业、建 筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以 上。按照该目标，从今年开始未来四年对应设备器具投资年复合增速达 5.7%。随着政策的推动和市场需求的增长，租赁行业将迎来新一轮的发 展机遇。伴随着先进制造业、基础设施建设投资的稳步回升，租赁行业 将进一步发挥“融资+融物”双重模式，配合政府资金、金融机构信贷等 传统金融工具，扩大对制造业、基建领域的投放力度，推动产业结构转 型升级，加强产品和业务创新，积极开拓装备设备智能化、绿色化、高 端化，服务实体经济发展。

房地产投资方面，2023年7月政治局会议以“房地产市场供求关系发生 重大变化”正式定调楼市新形势，中央和地方供需两端宽松政策密集出 台以支撑房地产市场平稳运行。但在资金流紧张、市场预期弱等因素的 制约下，2023年全年房地产市场仍处于筑底阶段。2024年以来，土地市 场改善和“三大工程”建设带动房地产开发投资降幅有所收窄，但房地 产销售延续下行趋势。作为房地产市场的先行指标和房地产企业资金的 主要来源，销售数据影响着未来一段时间内房地产新开工和投资趋势。 然而，目前地产需求端压力依然较大，房地产市场活动的疲弱对中国经 济的拖累仍存。

展望未来，预计供需两端的政策对房地产市场的支持力度将进一步加大。 一方面，“保交楼”专项贷款、房地产融资协调机制将有助于缓解房企 现金流压力，提升行业信心；另一方面，各地住房限制措施的进一步优 化，将推动市场需求企稳。此外，“三大工程”建设也将有效拉动房地 产开发投资增长。我们认为，当前市场信心修复仍需时间，2024年房地 产行业的调整或将持续，但下行空间已然有限。随着房地产市场边际企 稳改善，其对我国经济增长的拖累趋于减轻。 2023年全球经济下行压力加大，叠加地缘局势全球影响加大，导致我国 出口承压，货物和服务净出口对经济增长的贡献率为-11.4%，下拉GDP 增速0.6个百分点。但去年四季度以来，在海外市场节假日，低基数效应 等支撑因素下，我国出口贸易有所恢复。2024年以来，外需动能持续增 强，1-5月我国出口同比增长2.7%。近期全球贸易景气度明显回暖，3月 WTO国际货物贸易晴雨表指数录得100.6，高于去年同期9.4个百分点。 全球制造业PMI连续5个月保持在扩张区间，发达经济体制造业开启补库 存周期带动中国相关产品出口增长。与此同时，我国对俄罗斯、拉美、 非洲、中东等新兴市场的出口保持较高增速，出口市场呈现多元化发展。 此外，随着我国中高端制造业水平不断提升，出口产品结构持续升级， 汽车、船舶、电子等高附加值产品占比显著上升，成为中国出口增长新 动能（图一(4)）。展望未来，在国内稳外贸政策和全产业链优势下，我 国出口仍将保持一定韧性。国际航运、集装箱等与国际贸易紧密相关的 租赁业重资产行业将迎来复苏。

2.宏观政策聚焦发力 促进经济稳中求进

2024年将是经济走向常态化运行的关键一年，为巩固和增强经济回升向 好态势，宏观政策需要保持一定的稳增长力度。 在财政政策上，积极的财政政策要适度加力、提质增效。在国内需求持 续修复，一揽子化债方案落地并取得初步成效的良好背景下，“适度加 力”意味着2024年财政政策要继续发挥好财政托底经济的作用，加力程 度会更加温和，重点将放在支持经济社会发展薄弱环节和关键领域方面， 包括基本民生、区域重大战略、科技攻关等。今年目标财政赤字率设定 在3%，与2023年保持一致。地方政府专项债拟发行人民币3.9万亿元， 较去年增加人民币1,000亿元，以确保政府投资力度不减并适当扩大专项 债券资金投向领域和用作项目资本金范围。与此同时，政府于2024年5 月开始发行人民币1万亿元超长期特别国债，以期拉动国内有效需求。此 外，今年财政支出将达到人民币28.5万亿元，同比增长3.8%。

在货币政策上，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。2024年一季度 我国货币政策先行发力，下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分 点，下调存款准备金率0.5个百分点，释放中长期流动性超过人民币1万 亿元，单次下调五年期贷款市场报价利率25个基点，为经济实现“开门 红”营造了有利的货币金融环境。一季度央行货币政策例会淡化“跨周 期调节”，提出“更加注重做好逆周期调节”，通过降准、降息、加大 信贷投放力度等方式熨平经济波动。 展望下一阶段，2024年4月的中央政治局会议强调，要灵活运用利率和 存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融 资成本。央行将继续从总量、结构、价格三方面发力，充实货币政策工 具，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长 和价格水平预期目标相匹配，促进社会综合融资成本稳中有降，助力有 效需求复苏。预计未来降准降息空间依旧存在。此外，为加强财政与货 币政策的协调配合，在央行公开市场操作中将逐步增加国债买卖，作为 一种流动性管理方式和货币政策工具储备。同时，央行将继续发挥好结 构性货币政策工具的精准滴灌作用，将更多金融资源向民营小微企业、 科技创新、数字经济、绿色发展、基础设施建设等重点领域和薄弱环节 倾斜。

3.全球经济复苏前景有所改善

国际方面，4月国际货币组织（以下简称“IMF”）发布了最新的《世界 经济展望》报告，报告指出，伴随着通胀从2022年中见顶逐渐回落，经 济活动正在稳健恢复。尽管央行的政策利率一直维持在较高水平，经济 依然表现出了较强韧性。劳动力市场强劲，就业和收入稳定增长，居民 消费需求好于预期，世界经济的复苏前景有所改善。IMF将2024年全球 经济增长预期从1月的3.1%上调至3.2%。发达经济体增长预计将从2023 年的1.6%小幅升至2024年的1.7%，新兴市场和发展中经济体今年预计 将增长4.2%。通胀方面，IMF预计伴随着发达经济体通胀逐步回归央行 目标水平，今年全球通胀率将从2023年的6.4%下降至5.9%。需要注意 的是，当前的世界经济增速依然低于历史平均水平，较高的借贷利率、 逐渐退出的财政支持，以及地缘政治冲突等都将对全球经济增长造成一 定影响。此外，由于各经济体通胀回落程度出现偏差，未来货币政策的 分化或将影响全球资本流动，并对金融市场形成压力。