西方国家对俄罗斯的制裁带来什么压力？

以美国为代表的西方国家对俄罗斯施加的金融制裁和贸易制裁，短期内给俄罗斯汇率、贸易、通胀带来三重压 力，但在俄罗斯反制措施的缓解下，其全年国内经济表现仍好于预期。

1.压力一：制裁短期内加大俄罗斯汇率贬值压力

冲突发生后，随着美西方国家冻结外汇储备等金融制裁落地，俄罗斯卢布先贬值再升值复贬值。 第一，冲突和制裁打击外资信心，引起资本外流。自美西方国家对俄罗斯发起制裁后，2022 年俄罗斯直接投资 流入量减少，外来投资额从 2021 年的 4976.6 亿美元回落至 2022 年的 3791.3 亿美元，明显低于疫情之前 2016-2019 年的水平，短期内对俄罗斯卢布汇率造成严重冲击。 第二，制裁也引起俄罗斯公民的银行挤兑。美对俄罗斯银行实施制裁后，俄罗斯公民因担心可能无法使用信用 卡进行日常购物，为保护自己的储蓄和购买力不受制裁的影响，纷纷前往自动取款机提取卢布和美元。

居民对 卢布和外汇现金的需求增加，引起挤兑。当 SWIFT 制裁宣布时，居民提取了近一万亿卢布（占货币基础的 6.5%） ——而在此之前，2022 年 2 月 25 日时为应对其他制裁，人们也提取较大规模的卢布。直至 2022 年 2 月 28 日， 俄罗斯央行将关键利率上调至 20%，存款利率也随之上调，增加了资金流入，稳定了居民对现金的需求。 冲突和制裁下，俄罗斯资本外流压力增加，同时以美国为代表的西方国家冻结俄罗斯资产，又严重削弱了俄罗斯 的外汇储备资源。俄罗斯可用的外汇储备明显减少以后，美元兑卢布也从 2022年 2 月 23 日的 80 一路提高至 120.4。 在俄罗斯“卢布结算令”、加息、资本管制等一系列稳汇率措施下，卢布得以升值。

2. 压力二：美西方制裁下，俄罗斯贸易量有下行压力

在出口管制、限制进口、提高关税等制裁措施的背景下，俄罗斯的国际贸易量面临下行压力。在冲突发生后， 俄罗斯进口和出口都有大幅下滑。 俄罗斯经验表明物理运输阻隔远比限制进口的负面影响更大。在美西方对俄罗斯发起能源制裁时，2022 年俄罗 斯的原油出口数量仍有增长，然而俄罗斯副总理诺瓦克表示，2022 年俄罗斯天然气出口量却较上年下降约 25%。 我们认为，二者表现差异的主要原因在于，天然气主要出口方式是管道。天然气依赖的物理运输渠道“北溪”管 道被破坏，阻碍了天然气的出口，因而天然气出口受影响明显更大。

3. 压力三：制裁导致俄罗斯输入型通胀压力增大

一是贸易制裁下，相关商品进口价格或有上升。贸易制裁通常是对特定国家或商品实施禁运、提高关税等手段来 限制进口，当贸易制裁实施后，被制裁国家的商品供应可能减少，从而导致进口价格或有上升。这是因为商品供 给因进口受限而减少时，进口商通常需要支付更高的价格来获取商品。 二是汇率贬值下，全部进口商品价格也有上涨压力。在汇率贬值下，本国货币的购买力减少，所以需要支付更多 的本国货币来购买相同数量的进口商品。俄乌冲突发生后，以美国为代表的西方国家对俄罗斯实施金融和贸易制 裁，卢布汇率迅速贬值，加剧了俄罗斯的通胀压力，俄罗斯国内 CPI 出现上涨。