科技行业国内外环境如何？

战略新兴产业比重提升，保持高速发展势头。

1.外部环境：大选增添不确定性，通胀回落有望开启降息周期

逆全球化政策不断增多

全球主要经济体面临逆全球化政策和科技冷战。各国政策趋向保护本国产业和就业，限制 移民，提高关税，减少对非本国事务的支出等。欧州议会选举极右翼势力上升，法国欧洲议会 选举，由玛丽娜·勒庞领导的法国极右翼政党法国“国民联盟”赢得了 31.4%的选票，支持率 是马克龙领导的法国复兴党的两倍多，随后马克龙宣布解散国民议会，当前民调显示极右翼正 对支持率大幅领先。美国总统大选特朗普民调领先，美国总统大选将于 11 月举行，拜登和特 朗普支持率相当，在关键摇摆州，特朗普民调占优。政治的不确定性，对全球贸易可能受到一 定影响，对出口导向型经济体构成一定压力。 欧美对华提高进口商品关税。2024 年 5 月 14 日，美国将对价值 180 亿美元的中国商品提 高关税，包括电动汽车、电池、半导体、钢铁、铝、关键矿产、太阳能电池、岸边起重机和医 疗产品，其中中国电动汽车出口到美国的关税将从 25%提升至 100%。欧盟委员会宣布对中国 生产的电动汽车（EV）征收额外关税。根据欧盟的声明，这项额外关税的范围从 17.4%至 38.1% 不等，具体数额将根据不同的汽车制造商而定。中国上汽集团将面临最高的 38.1%关税，吉利 为 20%，比亚迪则为 17.4%。此外，在中国生产的西方品牌 EV，如特斯拉、达西亚和宝马， 也将面临 21%的关税。

发达经济体通胀回落有望开启降息周期

加拿大与欧元区开启降息。随着发达经济体通胀从高位回落，发达经济体的降息的条件逐 渐成熟。2024 年 6 月 5 日，加拿大央行宣布将利率下调 25 个基点至 4.75%，为四年来首次降 息。加拿大央行表示，如果通胀继续缓解，可能会进一步放宽政策，2024 年 4 月加拿大 CPI 已经降至 2.7%。2024 年 6 月 6 日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率均下调 25 个基点。 欧元区主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别下调至 4.25%、4.5%和 3.75%， 为 2019 年 9 月以来首次降息。欧洲央行行长拉加德表示，不能说正在进入降息阶段，通胀仍 然居高不下，预计将在明年下半年才能降至目标水平。 美国可能在年内只降息一次。由于美国 CPI 处于较高水平，5 月 CPI 为 3.3%；美国 5 月 非农就业人口增长 27.2 万人，远高于预期 18.5 万人。美联储发布 6 月议息决议，继续将联邦 基金利率的目标区间维持在 5.25%—5.5%不变。点阵图显示，和 3 月相比，降息力度大幅下降。 在 19 名官员中，上次有 15 人预计年终政策利率降至 5.0%以下，而此次仅有 8 人预期政策利 率在该水平。从预测中位值来看，美联储官员预计今年只降息一次 25 个基点。同时也将明年 的降息幅度下调，2025 年年底的联邦基金利率为 4.1%，较 2024 年 3 月预期的 3.9%上调 20 个基点。美国相对强劲的经济增长、就业表现，相对较高的通胀水平，降息节奏有所延后。

2.国内环境：经济转入高质量发展，新质生产力重要着力点

科技驱动经济高质量发展

战略新兴产业比重提升，保持高速发展势头。2023 年 7 月，工信部数据显示我国战略性 新兴产业增加值占国内生产总值比重超 13%。2023 年一季度以来，工业对 GDP 增长的贡献逐 步上升，其中高技术制造业保持高速增长，2024 年 5 月增速达 10%；新能源汽车、太阳能电 池、航空航天运输设备、通信设备、集成电路等行业保持两位数以上的高速增长。

房地产拖累投资，消费相对稳定，出口保持强劲

房地产拖累投资，消费相对稳定，出口保持强劲。投资方面，2024 年前 5 个月固定资产 投资同比增长 4%，其中制造业投资增长 9.6%、基建投资增长 5.7%、房地产投资下降 10.1%。 房地产市场持续低迷拖累了整体投资增速。地产销售继续大幅下降，2024 年前 5 个月销售金 额同比下降 27.9%。5 月份政府推出一系列房地产政策，包括降低首付比例、调降利率、运用 政府资金购买存量房做保障房等，地产销售有企稳迹象。消费方面，社会零售保持稳定增长， 2024 年前 5 个月社会零售同比增长 4.1%，其中商品零售同比增长 3.5%、餐饮同比增长 8.4%、 汽车同比增长 0.2%，不过消费势头呈现一季度强二季度弱的特点。外贸方面，出口保持强劲， 2024 年前 5 个月出口同比增长 6.1%，5 月当月出口同比增长 11.2%。以新能源汽车、光伏为 代表的出口产品国际竞争力较强，受高端化、智能化、绿色化产品出口势头良好的带动，出口 增速进一步加快。在宏观政策效应持续释放、外需有所改善等因素带动下，服务业、消费和进 出口都有所回升，工业生产保持较快增长，就业物价形势稳定，转型升级持续推进，国民经济 延续回升向好态势。

消费品供应充足，物价维持低位运行。2024 年 5 月 CPI 同比上涨 0.3%，涨幅与上月相同， 核心 CPI 同比上涨 0.6%；环比则季节性下降 0.1%。食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上 涨 4.6%、3.3%和 2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降 8.5%、6.7%和 5.1%， 降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降 12.9%、7.5%和 2.9%，降幅继续扩大。非 食品价格上涨 0.8%，涨幅比上月回落 0.1 个百分点，影响 CPI 同比上涨约 0.68 个百分点。非 食品中，能源价格上涨 3.4%，涨幅回落 0.2 个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨 0.1%， 涨幅回落 0.3 个百分点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降 6.9%和 5.2%，降幅均 有扩大；服务价格上涨 0.8%，涨幅与上月相同，其中家庭服务和教育服务价格均上涨 1.8%， 涨幅略有扩大。由于农产品价格季节性走低，同比数据依然处于负值，CPI 或继续低位运行。 物价较低为我国实施更宽松的货币政策提供了条件。

工业品持续去库存，PPI 同比降幅持续收窄。2024 年 5 月 PPI 环比上涨 0.2%，自 2023 年 11 月份以来首次转正，同比降幅收窄 1.1 个百分点至 1.4%。其中，生产资料价格下降 1.6%， 降幅收窄 1.5 个百分点；生活资料价格下降 0.8%，降幅收窄 0.1 个百分点。主要行业中，煤炭 开采和洗选业价格下降 9.0%，非金属矿物制品业价格下降 8.8%，黑色金属冶炼和压延加工业 价格下降 3.7%，化学原料和化学制品制造业价格下降 3.4%，农副食品加工业价格下降 3.4%， 电气机械和器材制造业价格下降 3.0%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 1.9%，降 幅均收窄。汽车制造业价格下降 2.0%，降幅与上月相同；石油煤炭及其他燃料加工业价格由 上月下降 1.0%转为上涨 3.4%；石油和天然气开采业价格上涨 9.4%，涨幅与上月相同；有色 金属冶炼和压延加工业价格上涨 8.9%，涨幅扩大 5.3 个百分点。随着房地产限购政策放松、消 费市场“以旧换新”政策推进，社会终端消费需求回暖，并逐步向上游传导，国内工业部门持 续去库存，工业品市场供给整体改善，PPI 或继续改善。

去库存较缓慢，部分行业进入补库存阶段

工业企业或进入被动去库存阶段，部分行业已经进入主动补库阶段。部分宏观和中观指标 表明，工业企业已经进入被动去库存阶段的特征比较明显。2024 年 5 月 PMI 中的出厂价格和 主要原材料购进价格指数继续回升。5 月 PPI 环比改善幅度要大于核心 CPI，显示工业企业利 润有继续修复的信号。出口相关的微观指标，比如义乌小商品市场的价格指数，2024 年上半年 的平均水平显著高于 2023 年，也指向下游消费情况正在发生积极变化，这有利于库存周期走 出底部。当然经济影响比重较大的房地产市场改善不明显，严重制约工业库存的去化，因此整 体库存去化相对缓慢，部分行业进入补库存阶段的持续性，还有待经济全面的回升。

信贷需求较弱，货币政策或继续宽松

政府债券主导社融增量回升，信贷需求相对较弱。央行数据显示，2024 年 5 月新增社融 2.1 万亿元，同比多增近 5000 亿元；新增人民币贷款 8100 亿元左右，同比少增近 4000 亿元； 社融存量增速 8.4%，较上月回升 0.1 个百分点；M2 同比 7%、较上月回落 0.2 个百分点；贷 款增速 9.3%，较上月回落 0.3 百分点。社融增量回升，主要是因为政府债券大幅增加，5 月政 府债券融资 12,253 亿元，同比多增 6,682 亿元。信贷需求相对较弱，5 月新增人民币贷款 9500 亿元，同比少增 4100 亿元。其中，居民中长期贷款新增 514 亿元，同比少增 1170 亿；企业 中长期贷款新增 5000 亿元，同比少增 2698 亿元。中长期信贷需求较弱显示居民和企业融资需 求不强，5 月制造业 PMI 回落至荣枯线以下，贷款需求有待巩固和提升。

新“国九条”指明市场高质量发展方向

新国九条为资本市场长期稳定发展奠定制度基础。2024 年 4 月，国务院印发《关于加强 监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，资本市场迎来第三个“国九条”。这是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，时隔 10 年国务院再次出台的资本市场指导性文件， 该文件对资本市场的长期发展至少体现在如下几方面： 第一、严把上市公司“入门关”，促进新上市公司质量进一步提升。新“国九条”提出，进 一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提高发 行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。明确上市时要披露分红政 策。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。严格再 融资审核把关。 第二、强化退市管理，推动市场加快出清绩差或违规上市公司。新“国九条”提出，要严 格上市公司持续监管，构建资本市场防假打假综合惩防体系，严厉打击各类违规减持。要加大 退市监管力度，进一步严格强制退市标准，畅通多元退市渠道，精准打击各类违规“保壳”行 为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。 第三、细化上市公司持续监管规范，提升上市公司分红与回购管理意识。“新国九条”提出， 加强信息披露和公司治理监管，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，推动上 市公司提升投资价值。 第四、持续完善市场生态，利于市场长期资金的持续稳定。“新国九条”提出，推动证券基 金结构高质量发展，积极培育良好的行业文化和投资文化。建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。优化保险资金权益投资政策 环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。