可转债基金定义、规模、绩效及资产配置分析

可转债基金风险收益介于股债资产之间，与股债指数均为正相关，与股票资产相关性 更高。

1. 可转债基金定义

由于证监会没有对可转债基金进行统一的分类，所以目前对于可转债基金并没有统一 的界定标准。我们研究可转债基金的特点，需首先做好可转债基金的定义和划分标准，基 于基金分类的事前法和事后法，将可转债基金分为狭义和广义两种：1）狭义：根据基金 名称、业绩基准和投资范围来判断，明确投资“转债”或“可转换债券” 的基金，该类 基金招募书种说明一般会约定基金投资于债券的比例不低于基金资产的 80%，其中，可转 换债券（含可分离交易可转换债券的纯债部分）的投资比例不低于非现金基金资产的 80%。 2）广义：根据最近 8 个季度的平均转债仓位来判断，若可转债平均仓位≥50%，则定义 为可转债基金。两种分类方法各有优劣势，狭义上的划分或存在与实际仓位不相符的情况， 而广义的划分又或存在风格的漂移现象，本篇报告我们对狭义可转债基金和广义可转债基 金一并进行分析，其中广义可转债基金中会剔除已经从属于狭义类的产品。

2. 可转债基金规模

2.1 可转债基金历年规模

第一只可转债基金成立于 2004 年 5 月 11 日，为兴全可转债基金，之后发展较为缓 慢。可转债基金规模发展与转债市场表现、可转债供给等具有一定关系，2015 年 2 季度 开始，转债市场较为低迷，公募基金配置可转债资产规模处于低位，较多广义可转债基金 规模下滑，2019 年起，转债开始走长期慢牛行情，公募基金配置可转债资产逐步提高， 相应狭义可转债基金、配置较为灵活的广义可转债基金规模均大幅提升。2022 年后受权 益市场回调影响，可转债基金规模下滑。截至 2024 年 6 月 21 日，可转债基金共计 106 只（不同份额合并计算，下同），规模合计 1008.12 亿元，其中狭义可转债基金 41 只，规 模合计 495.95 亿元，广义可转债基金 65 只，规模合计 512.17 亿元。 从 Wind 二级分类来看可转债基金的细分类型，可转债债券型基金、二级债基居多， 这两类数量均为 38 只，占全部可转债基金比例均为 36%，规模分别为 386.99 亿元、348.91 亿元，占比分别为 38%、35%。

2.2 可转债基金规模前十大管理人、规模前十大基金

可转债基金规模前三大管理人为博时、天弘、光大保德信，可转债基金规模分别为 142.22 亿元、77.78 亿元、65.03 亿元。前十大管理人可转债基金规模合计 614.83 亿元， 占可转债基金总规模比例的 60.99%。

单基规模上来看，博时中证可转债及可交换债券 ETF 在 24Q1 规模为 74.09 亿元， 位居可转债基金规模第一，其次为鹏华可转债、光大添益 A，规模分别为 63.93 亿元、62.84 亿元。前十大转债基金规模合计 475.97 亿元，占可转债基金总规模 47.21%。 从 24Q1 规模变化来看，博时中证可转债及可交换债券 ETF 规模增长最多，24Q1 增 长 11.25 亿元，其次为工银可转债，24Q1 规模增长 9.29 亿元，占到该基金最新规模 52.34%。

3.可转债基金绩效分析

可转债基金风险收益介于股债资产之间，与股债指数均为正相关，与股票资产相关性 更高。转债债基指数与中证转债指数相关性 0.94，与沪深 300、中证 1000、中证 2000 相关性分别为 0.78、0.78、0.60，与大小盘风格指数相关性相当；而中证转债指数与沪深 300、中证 1000、中证 2000 相关性分别为 0.66、0.71、0.61，与中证 1000 指数相关性 最高。转债债基、中证转债与纯债指数相关性为正，但相对股指而言，与纯债指数的相关 性较小。

从分类上来看，通过基金平均收益对比，狭义可转债基金相对广义可转债基金弹性更 大，在不同年份、不同市场行情中，狭义可转债基金最大回撤均大于广义可转债基金；在 上涨年份或者区间行情中，狭义可转债基金收益大于广义可转债基金，而在下跌市场中， 狭义可转债基金跌幅要大于广义可转债基金。 2021 年至今（截至 2024/6/21），狭义可转债基金、广义可转债基金收益均值分别为 -2.91%、4.14%，同期中证转债指数、沪深 300 指数、中债-总财富（总值）指数收益分 别为 5.54%、-32.92%、18.30%。2021 年至今，狭义可转债基金、广义可转债基金最大 回撤均值分别为-28.81%、-17.88%，中证转债指数、沪深 300 指数、中债-总财富（总值） 指数最大回撤分别为-15.27%、-35.34%、-1.20%。

相对中证转债指数，可转债基金超额收益不显著，2021 年至今（截至 2024/6/21）正 超额比例仅 35.85%，从自然年份来看，2021 年、2022 年、2023 年可转债基金相对中证 转债指数超额收益均值全部为负值，仅 2024 年（截至 2024/6/21）超额为正；从不同行 情市场中来看，6 个市场区间中仅 2 个区间为正超额，其余均为负超额。

在不同区间，可转债基金相对中证转债指数超额收益中位数多数为负，但前 25%分位 数均为正，说明表现优异的可转债基金能跑赢中证转债指数。

相对中证转债指数，可转债基金超额回撤均值、中位数在各区间均为负值，超额回撤 的前 25%分位数大部分为正值，仅在 2 个快速上涨区间有微弱劣势，说明部分可转债基 金回撤控制较中证转债指数更好。

4.可转债基金资产配置

我们对 2021 年以来可转债基金季度仓位进行统计，可以发现：（1）2022 年底之前， 转债仓位处于上升趋势，与可转债市场表现相关，2022 年底之后转债仓位趋于平稳；（2） 转债平均仓位相对平稳，21Q1-24Q1 均值在 62.08%-77.81%之间，0.06 倍标准差；（3） 每个报告期中，不同可转债基金之间转债仓位最大值和最小值相差较大，都会出现少数基 金转债仓位较低情况；（4）可转债基金股票仓位比较稳定，处于 15%左右，仅 0.01 倍标 准差；（5）我们用纯债仓位=债券仓位-可转债仓位计算纯债仓位，可以看到多数情况下转 债仓位提高时纯债仓位相应下降，主要是用转债资产替换信用债资产。

我们对转债基金进行仓位风格刻画：（1）仓位高低：2021 年以来平均可转债仓位>80%， 高仓位；仓位均值<=60%，低仓位；否则为中仓位。（2）仓位是否稳定：使用“历史仓位 标准差/历史平均仓位的均值”来判断基金转债仓位是否稳定，如高于中位数则定义为“仓 位灵活”，反之定义为“仓位稳定”。从仓位风格来看，高仓位基金仓位相对稳定，低仓位 基金仓位更加灵活。从成立于 2021 年之前的可转债基金仓位均值与仓位变动幅度散点图 也可看出高仓位基金更多聚集在仓位变动幅度较小的区域。