海外电网投资现状如何？

海外电力设备有望维持长周期景气。

1.多要素驱动海外电网投资高景气

新能源消纳、发达国家电网老化更新、制造业回流及数据中心发展可能带来超预期电力需 求是海外电网投资维持高景气度的四大因素。 消纳成为制约新能源装机增长的主要瓶颈。新能源发电的随机性、波动性和间歇性为电网 消纳带来了新的挑战，电网投资滞后性导致新能源项目难以并网。根据 IEA，截至 2022 年 底，美国、西班牙、巴西等国新能源并网申请容量总计接近 3TW，其中 500GW 已处于并 网连接的最终阶段。根据美国联邦能源管理委员会（FERC）统计，由于电网设施改造费用 超过开发商预期，且较长时间的研发延误可能导致开发商无法获得施工许可，并网排队等 待的项目中 80-85%最终无法落地。

欧美新能源项目并网周期延长至 3 年以上。美国新能源项目从提出并网申请到实际运营的 平均等待时间，已经从 2005 年不到 2 年延长到 2022 年底的近 5 年。美国中部大陆独立系 统运营商（MISO）2023 年 7 月表示，由于该公司的电网从 2025/2026 年度开始面临约 2.1GW 的容量短缺，部分可再生能源项目的并网进程陷入停滞，预计 2028/2029 年度潜在 的容量短缺将增长到 9.5GW。欧洲方面，根据 BNEF 统计，截至 2022 年底法国、意大利、 西班牙和英国等待并网的光伏和风电容量达到 596GW，新能源项目从项目申请至完成并网 的平均等待时间长达 3-7 年。

发达国家电网老化进入替换周期。根据 IEA，在美国/欧洲和其他发达经济体，截至 2021 年超过 40%的电网寿命长于 20 年，到 2050 年发达经济体有接近 2100 万公里的电网线路 需要更新（占当前线路长度的 1/3），其中欧洲 700+万公里，美国 800+万公里。根据美国 能源部，截至 2022 年 70%的输电线路和变压器运行超过 25 年，60%的断路器运行年限超 过 30 年，而变压器/开关等一次设备的设计寿命为 30-40 年，因此欧美等发达经济体已经 进入电网的替换周期。根据 Brattle Group 预测，假设 1/4 的设备在使用 50-80 年后更换， 2017-2050 年间输电线路改造需求平均为 100 亿美元，2030、2040 年左右迎来两次峰值。

制造业回流带动电力设备配套需求。2021 年以来美国陆续出台 IIJA、CHIPS 和 IRA 法案， 吸引制造业回流。受此推动，2022 年以来美国建造支出迅速增长，尤其是制造业的建造支 出，从 2022 年开始同比增速达到 40%+，2023 年更是达到 60%+。根据伊顿财报披露， 2021年至2024Q1北美大型项目总规模达1.2万亿美元，相比2023年末增加1300亿美元， 电力设备价值量占比 3-5%，其中仅 16%的项目开始建设，对电力设备的需求拉动将延续多 年。新兴市场基础建设、工业化进程加速，有助于带动配套电气设备需求。根据仲量联行， 2021/1H23，中东北非新授予的基建项目规模分别同比增长 31%/60%；预计 2024-2027年， 沙特、阿联酋、埃及的建筑市场年复合增速将分别达到 4%/3%/9%。

数据中心发展可能带来超预期电力需求，数据中心用能质量要求提升。根据信通院与华为 的预期，全球 2030 年算力或分别达到 20ZFLOPS 与 108ZFLOPS（FP32 等效），是 2022 年的 22/120 倍。华泰战略团队测算基准与乐观情景下，2030 年中、美数据中心的总用电 量将分别达到 0.95/0.65 万亿度与 1.7/1.2 万亿度，达到 2022 年的 3.5 倍与 6 倍以上（参考 《AI 发展对电力存在哪些影响与机遇？》）。IEA 测算基准与乐观情景下，2030 年全球数据 中心、AI 与加密货币用电量分别为 800/1050TWH，达到 2022 年的 1.7 倍与 2.3 倍。根据 伊顿 23Q3 业绩说明会，AI 数据中心的用能密度远高于传统数据中心，单数据中心用能将 是传统数据中心的近 3 倍，同时用能质量要求也显著提升，带来配套电力设备价值量增长， 公司在 24Q1 业绩说明会上调 2022-2025 年全球数据中心市场空间 CAGR 至 25%（23Q3 预计 CAGR 为 16%）。

全球电网投资额持续提升，预计 2030 年达到 6000 亿美元，CAGR 达 12%。根据 IEA 预 测，2023-2030 年全球电网年均投资额为 5000 亿美元，其中 2030 年超过 6000 亿美元， 2031-2040 年年均投资额提高至 7750 亿美元，2041-2050 年至 8700 亿美元。根据 BNEF 统计，2022 年全球电网投资额 2740 亿美元，因此我们测算 2022-2030 年 CAGR 为 12%。

2.海外政策推动电网投资上行

美国为电网投资提供政府基金，总额超 450 亿美元。美国从 2021 年开始陆续发布了《基 础设施投资和就业法案》（IIJA）和《降低通胀法案》（IRA），联邦在能源转型上的支出将达 到 4500 亿美元，其中电网因 IIJA 和 IRA 法案分别获得 165 亿美元和 125 亿美元的资金， 重点用于农村电网的开发、地下电缆、建设促进各州间和多地区容量转移的输电项目、微 电网和技术部署。2022 年美国能源部出台“建设更好电网”计划，为电网弹性创新合作伙 伴关系（GRIP）/输电便利计划（TFP）/电网弹性公式拨款/输电选址和经济发展补助分别 拨款 105/25/23/7.6 亿美元。

欧盟预计 2020-2030 年电网总投资 5840 亿欧元。欧盟委员会 2022 年 10 月发布《欧盟能 源系统数字化行动计划》，提出 2020-2030 年期间对电网投资 5840 亿欧元，其中 4000 亿 欧元投资于配电网、1700 亿欧元投资于电网数字化。2023 年 10 月，欧盟委员会提出《电 网行动计划》，拟投入 5840 亿欧元，用于检修、改善和升级欧洲电网及其相关设施，初步 预计该计划将在 18 个月内实施。同时，欧盟委员会公布了首批 166 个跨境电网项目清单， 该项目有助于欧盟电网容量到 2030 年增加一倍。

欧美电力企业资本支出与海外电力设备龙头订单验证海外电力设备高景气

海外电气设备 PPI 指数走强。美国、印度、欧盟自 2021 年起电力设备 PPI 进入上行通道， 尽管 2021 年及 2022 年上半年 PPI 指数受到原材料价格上涨的影响，而 2022 年下半年原 材料价格回落后，PPI 指数仍持续上升，反映了海外电气设备需求旺盛。

欧美电力企业上调未来 3-5 年电网投资规划。海外电网投资一般由电力企业承担，因此电 力企业的电网投资规划对需求趋势指引性强。多家欧美电力企业均较前一期规划上调了最 新电网投资规划，以 Duke Energy、Exelon、AEP、Enel 为例： 1) Duke Energy：公司规划 2024-2028 年电网投资 365 亿美元，与前次规划 2023-2027 年电网投资 277 亿元相比，上升幅度为 32%，其中 2024-2027 年电网投资上调幅度为 31%。 2) Exelon：公司规划 2024-2027 年电网投资 306 亿美元，与前次规划 2023-2026 年电 网投资 275 亿美元相比，上升幅度为 12%，其中 2024-2026 年电网投资上调幅度为 6%。 3) AEP：公司规划 2024-2028 年电网投资 273 亿美元，与前次规划 2023-2027 年电网 投资 260 亿美元相比，上升幅度为 5%。 4) Enel：公司规划 2024-2026 年电网投资 186 亿欧元，与前次规划 2023-2025 年电网 投资 150 亿美元相比，上升幅度为 24%。

海外电力设备龙头已有订单验证，收入增速提升确定性强。在手订单持续增长，供需结构 紧 张 ，截 至 23Q4， 伊顿 /日 立 /ABB/通用电气 /现 代 电气 在 手订 单 分别同 比 +15% /+73%/+14%/+5%/+59%，伊顿与 ABB 订单出货比均高于 1.1，通用电气约 50%的订单延 期至 26 年后才能交付。主流企业上调 2024 年业绩指引，高增长延续。伊顿将电气美洲部 门内生收入增长上修至 10-12%，西门子能源将电网业务收入增速上调至 32-34%，日立收 入增长指引 12%，ABB 预计二季度收入增速环比提升，通用电气展望电气部门低两位数增 长。