珠海冠宇各业务经营情况如何？

消费业务稳步扩张，动储打造第二增长曲线。

1. 营收稳健增长，盈利回升显著

业绩短期受下游拖累影响，23 年起回暖趋势显现。2018-2021 年公司营收与归母净 利润 CAGR 为 30%和 62%，整体业绩增长稳健。受原材料价格上涨、消费电子需求低 迷影响，2022 年公司营收 109.7 亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 0.91 亿元，同比减 少 90.4%。2023 年伴随消费电子需求逐步复苏，公司业务规模快速扩张，2023 年二季度 起公司消费电池出货量、盈利开始明显改善，但由于原材料价格下降，2023 年实现营收 114.5 亿元，同比增 4.3%，基本平稳；另外，动储业务仍处于前期投入期，亏损幅度较 大，2023 年归母净利润 3.4 亿元，同比增 278%，销售净利率 1.7%，盈利水平仍有大幅 提升空间。24Q1 公司收入 25.5 亿元，同比增 7%，归母净利润 0.1 亿元，同比扭亏。

消费类业务为业绩核心驱动，动储贡献有望快速增长。公司消费类业务按照产品类 型可分为笔电类、手机类和其他消费类。2023 年公司消费类业务收入 104.8 亿元，同比 增 4%，占总营收比重 92%，为主要业绩贡献，其中笔电类收入 66 亿元，同比增 1%， 手机类营收 34 亿元，同比增 12%。得益于 AR/VR、无人机等新兴消费电子兴起，其他 类消费营收占比由 2019 年的 2%提升 2pct 至 2023 年的 4%。2023 年公司动储类业务营 收 5.5 亿元，营收占比 5%，同比增速超 38%，虽处于起步阶段，但伴随公司产能扩张及 释放，动储业务有望快速放量。

2. 盈利行业领先，后续提升空间可期

毛利率处于业内较高水平，23 年起盈利持续修复。得益于消费电池均价及出货量快 速增长，2017-2020 年公司毛利率持续上升。2021-2022 年由于原材料价格大幅上涨、下游需求萎缩导致产能利用率降低，公司毛利率出现下滑。此外，因动储业务起步阶段研 发投入较大及股权激励分摊，2022 年公司净利率降至 0.83%。2023 年原材料价格企稳、 规模优势显现，毛利率回升至 25.2%，其中消费类毛利率 27.6%，同比提升 9pct；动力 毛利率-15%，同比改善 16pct，整体而言公司盈利处于业内较高水平。24Q1 公司毛利率 24.7%，淡季产能利用率下降，毛利率环比微降 2pct，但同比提升 6pct。

3. 新业务培育期，费用持续增长，短期影响净利率

研发投入与管理费用率持续增加，新业务导入期，净利率受影响。2018-2022 年公 司期间费用率稳定于 15%左右，但 2023 年公司费用率提升至 22%，环比增加 7pct，一 方面由于原材料价格下降，收入增速平缓，另一方面新业务拓展导致研发费用等大幅增 加。分项看，得益于与客户的高粘性，公司销售费用率近年来持续低于 0.5%；研发费用率逐年增长，系公司持续加大研发投入，研发人员由 2017 年的 593 人增至 2023 年 3506 人，2023 年研发费用率提升 3pct 至 10%；由于公司业务规模扩张，员工数量及相关薪 酬激励增加，2023 年管理费用率提升 4pct 至 11%。2024 年一季度公司费用率进一步提 升至 27%，同比增 2pct。净利率角度看，2019-2021 年公司净利率分别为 8%/12%/9%， 2022 年起新业务拓展造成亏损、原材料涨价等影响，2022-2023 年净利率下降至 0.5%/1.7%。