珠海冠宇发展历程、客户群体、股权结构及产能分析

消费为基，动储添翼。

1.深耕消费锂电多年，开拓“动力+储能”两大市场

全球消费锂电巨头，动储开拓进行时。公司自 1998 年开始深耕消费类电池的研发、 生产及销售，主要提供锂离子电池产品包括电芯及 PACK，应用于笔记本电脑、平板电 脑、智能手机、智能穿戴设备等领域，是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商 之一，2022 年公司笔电锂离子电池市占率全球 TOP2、智能手机锂离子电池市占率全球 TOP5，长期服务于惠普、联想、戴尔、华硕及小米等全球知名客户。2011 年起公司积 极布局动力及储能业务，形成以“消费为基，动储为翼”的业务格局，2023 年开始由于 储能市场竞争激烈，公司动储业务聚焦电动车 12v 启停电池，并成功获得国内外主流车 企定点。

“电芯+PACK”打造核心产品体系。公司消费类锂离子电池产品包括电芯及 PACK， 应用领域涵盖笔记本电脑、智能手机、智能穿戴设备等，产品性能优异，能量密度最高 可达 750Wh/L、循环寿命 1200 次；动力类锂离子电池产品主要应用于电动汽车、汽车 启停系统和电动摩托，已成功研发 12V 磷酸铁锂启停电芯。

客户基础广泛，深度绑定合作关系。公司已成功进入多家全球知名企业供应商体系， 并建立长期稳定合作。1）在笔记本电脑和平板电脑领域，公司 12 年进入惠普供应链， 次年进入宏碁、华硕供货体系，14-16 年陆续开拓戴尔、联想、微软和亚马逊等客户； 2）在智能手机领域，12 年进入小米供应链，成为主要供应商，随后突破华为、OPPO、 联想及中兴等，21-23 年正式切入苹果、VIVO 等厂商，配套机型不断高端化，并积极拓 展三星，预计 24-25 年有望突破；3）在其他消费电子领域，公司与大疆、Bose、Meta、 Google 等无人机、智能穿戴厂商深化合作，并向电动工具、清洁设备等方向拓展，22 年 新开发客户包括 PMI、小狗、追觅、Shark 及泉峰等；4）动力启停电池领域，公司先后 获得特斯拉、捷豹路虎、stellantis、奔驰等海外客户定点，并已大批量供应理想、小米等 车企。

2. 股权结构较为集中，员工激励绑定度高

股权结构集中，实控人持股 25.5%。公司董事长徐延铭先生通过珠海普瑞达、普明 达等公司合计持股 25.46%，为实际控制人。同时，公司通过设立员工持股平台来充分激 励员工，相关持股平台包括珠海际宇、珠海普宇和珠海普明达等公司。公司拥有 14 家 子公司，其中子公司 Everup Battery 主要从事锂电池封装业务，配套小米、富士康在印 度的手机生产业务，子公司 COSMX Power 将作为消费类锂电池印度生产基地。

3.产能已准备好，逐步提高产能利用率

截至 2023 年末，公司动储类锂电池投产产 能 2.5GWh（307 万只电池），70%可用于启停电池生产，对应大客户 T 专线 160 万套+其他客户 90 万套，合计 250 万产能，可满足今明年需求。公司产线建设匹配订单需求， 较好需求支撑下公司另规划 50GWh 产能（浙江 10GWh+重庆 15GWh+德阳 25GWh）， 原计划于 2024 年后陆续投产，现阶段调整产能投放节奏，暂停重庆、德阳新建产能， 浙江有 4gwh 产能在建，根据下游需求来调整建设节奏。

启停业务 24 年开始高增，有望开启增长第二曲线。23 年公司实现全球顶级车企的 少量供货，出货量达到 10 万套；预计 24 年出货 80-100 万套，其中头部客户 T 供应 20- 30 万套、理想 30-40 万套、上汽+小米等 10-20 万套；叠加 25 年捷豹路虎百万辆级订单 陆续释放，预计出货量有望翻番增长至 160-200 万套，26 年继续维持 70%增长。因此预 测 24-26 公司锂电启停收入可达 6、12.5、21 亿元。 动储业务短期处于亏损阶段，规模效应+持股比例下降+聚焦优质市场，动储业务亏 损有望改善。截至 2023H1，公司动储类锂电池营收 4.21 亿元，同增 189.81%，规模相 对较小，产能利用率仅三成左右。2020-2023 公司动储业务毛利率分别为-225.98%、- 16.73%、-30.84%和-15.1%，动储子公司浙江冠宇净利润-1.3、-1.9、-4.5、-6.3 亿元。一 方面公司聚焦有优质市场，减少亏损的储能业务，并且启停业务 24H2 产能利用率将提 升至近 50%，规模效应开始体现；另一方面，24 年初浙江冠宇引入外部投资者，预计 24Q2 完成对外融资，进一步降低公司持股比例（当前 73.5%，目标降至 60%），预计动 储业务亏损将有所改善，我们预计 24 年将动储业务权益亏损 4 亿元，26 年实现有望实 现盈利。