珠海冠宇发展历程、主要产品、股权结构及收入分析

锂电池起家，消费电池行业龙头。

1、消费锂电行业深耕 20 余年，技术积累深厚

深耕锂电行业 20 余年，成为行业龙头。珠海冠宇成立于 2007 年，总部位于珠海， 公司于 1998 年开始研发锂电池，2010 年成为当时笔电第一品牌供应商，2011 年 从电芯领域拓展至 PACK 领域，开始为电动摩托车提供电池方案，2015 年成为全 球前五的聚合物锂电池供应商，2017 年从哈尔滨光宇独立，2018 年在重庆建设新 的生产基地，2019 年正式更名为珠海冠宇，2021 年在上交所上市，2022 年公司 发行可转债用于扩大锂离子电芯产能。

公司以消费类锂电产品为主，同时布局动力和储能。公司主要从事消费类聚合物 软包锂离子电池的研发、生产及销售，同时布局动力和储能锂离子电池，主要产 品应用于笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴、无人机、汽车启停系统 及电动摩托等领域。目前公司客户主要包括：惠普、联想、戴尔、微软等笔记本 电脑和平板电脑厂商，华为、OPPO、小米等智能手机厂商，以及大疆、BOSE、 Facebook 等无人机、智能穿戴厂商。

公司股权结构稳定，实控人为徐延铭。公司实控人为徐延铭先生，间接持有公司 30.20%的股份。截止到 2022 年 6 月 30 日公司拥有 11 家一级子公司、4 家二级子 公司，其中，重庆冠宇主要负责从事消费类锂离子的研发、生产，冠宇动力电池和冠宇动力电源主要负责从事动力电池的研发、生产和封装。公司多次实施员工 持股计划，目前员工持股平台占据公司 24.48%的股份，增强了员工的凝聚力。

2、公司营收以消费锂电为主，研发投入逐年增加

公司营业收入稳步增长，2022 前三季度归母净利润受原材料涨价因素有所下滑。 公司 2021 年收入 103.4 亿元，同比增长 48.47%，主要受益于公司去年消费类电池 重要客户份额的提高+重庆工厂三部及四部投产，公司产能逐渐释放。2022 年前 三季度全球手机和电脑销量下滑较大，但公司营业收入 83.38 亿元，仍实现同比 增长 8.94%。从归母净利润来看，2021 年公司归母净利润 9.46 亿元，同比增长 15.76%，2022 年前三季度公司归母净利润为 0.85 亿元，同比下降 89.58%，主要 原因是原材料价格上涨及需求下滑导致稼动率下降。

公司营收以消费类锂电池为主，未来动力和储能电池收入占比有望提高。2017 年 到2022年上半年，公司营业收入以消费类锂电池为主，2022年H1占比为92.24%， 动力和储能类收入较少，但维持着高速增长，2017 年公司动力和储能业务收入为 0.04 亿元，2021 年已经增长到 0.94 亿元，2022 年 H1 收入占比已经提高到 2.24%。 随着产能的逐步释放，未来动力和储能电池的收入占比将会进一步提高。 公司消费类锂电产品中以笔电类为主，手机类还存在上升空间。目前公司的消费 类电池收入以笔电类为主，2022 年 H1 笔电类收入为 35.81 亿元，占比 67.66%， 同比下降 2.53pct，手机类业务收入 15.62 亿元，占比 29.51%，同比提高 2.17pct。 未来随着手机类业务客户的拓展和份额的提高，手机类业务的收入占比将进一步 提高。

公司营业成本中原材料所占比重较大。2020 年-2022 年上半年，公司营业成本中 原材料占比不断提高，2019 年直接材料占比为 69.54%，2022 年 H1 为 77.09%，提高了 7.55pct，主要系原材料价格不断上涨。公司原材料主要包含正极材料、负 极材料、电解液、隔膜、电池保护板、铜箔、铝箔和铝塑膜等，其中正极材料主 要是钴酸锂。2019-2022 年 H1，钴酸锂持续涨价导致其在公司原材料采购金额中 占比也不断提高，2022 年 H1，公司原材料采购金额中钴酸锂占比达 45.12%，较 2019 年的 36.95%提高了 8.17pct。

原材料价格波动过大对利润影响较大。根据公司可转债募集说明书测算，在其他 因素保持不变的前提下，2020 年和 2021 年，原材料价格变动 5%对公司毛利率影 响幅度分别是±2.32%和±2.62%，今年上半年原材料价格波动的影响则更大。公 司原材料主要是钴酸锂等，未来随着钴酸锂等原材料价格回落，公司毛利率有望 快速上升。

钴酸锂价格短期见顶，未来毛利率有望保持上升态势。公司 2017 年-2020 年盈利 能力维持上升态势，毛利率从 2017 年的 11.15%上升到了 2020 年的 31.17%，净 利率从 2017 年的-8.38%提高到了 2020 年的 11.73%。2021 年和 2022 年 H1 由于 原材料成本大幅提高，公司盈利能力有所下降。钴酸锂价格自一季度末见顶后已 有一定回落，未来随着原材料（钴酸锂）价格的下降以及公司产线稼动率的提高， 公司的盈利能力有望逐渐恢复。

笔电业务毛利率目前高于手机，动力类由于体量较小毛利率为负。从消费类各业 务毛利率来看，笔电类毛利率高于手机类毛利率，公司主营业务毛利率近两年有 所下降，主要原因是由于公司消费类产品原材料--钴酸锂价格大幅上涨所致。动力 类毛利率为负，主要由于动力电池产线规模较小，未能形成规模效应。

公司管理费用率较高，销售和财务费用率维持低水平。公司 2021 年销售、管理、 财务费用率为 0.42%、6.08%、0.69%，同比-0.1pct、-0.25pct、-2.27pct，2022 年前 三季度销售、管理、财务费用率为 0.47%、9.19%、-0.26%。公司近几年管理费用 率基本持平，2022 年前三季度较高主要是由于计提股权激励费用。公司的财务费 用率和销售费用率基本维持下降趋势。 公司研发费用率逐年提高，加大在动力和储能电池的投入。公司注重技术和产品 开发，研发费用率逐年提升，从 2017 年的 4.16%提高到了 2022 年前三季度的 6.95%。公司主要核心技术共有 17 项，涉及消费类锂电池、笔记本电脑和手机电 池、穿戴类电池、动力类锂电池、工业无人机电池、混合动力汽车电池、汽车启 停电池等。公司目前主要从事的研发项目涉及超高能量密度半固态电池开发、锂 电池高压储能系统研发、48V 通信锂电 PACK 研发、第二代动力电池平台开发、 锂电池高压储能系统开发等方向。