天富能源股东结构及经营表现如何？

新疆兵团旗下最大电网 石河子唯一能源供应商。

新疆兵团旗下最大电网，供电区域贡献兵团 1/4 GDP。天富能源为新疆兵团第八师 石河子地区唯一合法能源供应商1，拥有覆盖石河子全境的 220kv 环网，年供电量 200 亿 千瓦时，为新疆兵团管辖区域内最大的地方电网，独立于国家电网。公司通过电网资产享 受输配电损益，其业绩增长与供电区域内用能需求高度相关，而八师为新疆兵团工业排头 兵，拥有国家级经济开发区，2022 年 GDP 占全兵团约 1/4，工业增加值占全兵团约 1/2。 股权结构方面，今年 3 月，公司控股股东由天富集团变更为中新建电力集团2（目前 持股 33.49%），实控人由八师国资委变更为兵团国资委，战略地位类比为由“市级国资 委”控制提升至由“省级国资委”控制。

值得注意的是，为推动兵团国资国企改革和高质 量发展，兵团国资委旗下全资子公司新疆生产建设兵团投资有限责任公司在 2023 年下半 年通过二级市场持续增持天富能源股份，截至 2024 年一季度，持有 1.32%股权。 作为石河子地区唯一能源供应商，公司经营数据为石河子地区经济发展晴雨表。公司 经营电、热、水、气等业务，其中供电长期为核心主业，占据营收比重 70%以上，为经营 业绩核心影响因素。电力供给方面，公司电源结构长期以火电、水电为主，双碳战略下积 极推动光伏建设，截至 2023 年底，公司合计控股装机 356 万千瓦，其中火电 289 万千 瓦，水电 23 万千瓦，光伏 44 万千瓦。

网内以大工业用户为主，用电需求十分紧张。根据天富集团债券评级报告，2022 年 公司供电量 204 亿千瓦时，其中大工业、农业、一般工商业及其他、居民分别为 182、11、7、4 亿千瓦时，一般工商业及大工业用户用电量占天富能源供电量的 92%，前三大 工业用电用户分别为大全能源、天山铝业、合盛硅业。 2017-2023 年，在公司电源装机几乎保持不变的情况下，公司售电量从 100 亿千瓦 时量级增长至 200 亿千瓦时量级，2023 年火电等效利用小时约 6500 小时，较新疆地区 其他火电机组利用小时高出 1000 小时，当前八师网内用电需求极为紧张。

从发展潜力看，公司自身拥有电网资产优势，享受石河子地区经济发展；而所属区位 石河子作为新疆地区国家级经济开发区，享受新疆政策优待；更大层面上，新疆作为我国 能源战略储备基地，拥有自然资源优势。在新疆国有资产产业调整战略中，石河子与天富 能源或将再次站在舞台中央。

公司业绩受电价机制及煤价影响，电价市场化改革下进入新的发展周期。由于公司电 源装机以火电为主（1.1 节介绍），公司利润不免受到煤价波动影响。同时，公司在 2022 年前执行单一售电价机制，且售电价格受到政府调节，承担部分招商引资优惠电价压力， 造成常年业绩不稳或亏损情况。2021-2022 年，在深化燃煤电价改革以及全国多地取消 高耗能用户优惠电价背景下，兵团国资委于 2022 年 7 月在八师试行 2022-2025 年输配 电价，下游用户度电电价上涨约 7 分钱；在市场煤价进一步下跌下，公司 2023 年实现归 母净利润 4.31 亿元，2024 年一季度实现归母净利润 1.47 亿元，均创历史新高。

用电需求为公司业绩核心保障。公司 2017 年以来披露分板块净利润情况（表 2）， 由于存在较多不可分配项目以及内部抵消，无法精确计算各板块业绩，但结合公司供电经 营数据，仍能判断出趋势。2019 年，在煤价上升，电价下调，供电量下滑以及 高成本外购电增加下，公司供电业务出现大幅亏损，而在供电量较多的年份盈利较为可观。

2024 年执行新输配电价机制，逐步与全国电力体制市场化改革接轨。公司 2024 年 1 月 5 日发布公告，收到新疆生产建设兵团第八师发展和改革委员会《关于转发第八师电 网输配电价及有关事宜的通知》（师市发改价〔2023〕19 号），明确新电价机制在 2024 年 1 月 1 日起执行，八师网内燃煤发电上网电价参照每月《新疆电力交易中心月度 电力市场信息披露报告》中公布的双边直接交易火电成交均价执行，与试行文件一致。 其中几个变化值得注意：1、用户电价中，农业生产用电目录销售电价按照 0.224 元/ 千瓦时执行，根据公司公告，或影响 2024 年供电营收约 1.72 亿元。 2、工商业用户用电价格由上网电价、上网环节线损费用、输配电价、系统运行费用、 政府性基金及附加组成。新电价机制下，或影响 2024 年供电营收 1.04 亿元。 值得注意的是，八师暂未执行燃煤容量电价机制，参考新疆国网代理购电价中燃煤容 量电价，2024 年 1 月、2 月平均费用为 0.01619 元/千瓦时，由工商业用户分摊，若工商 业全年用电量按照 180 亿千瓦时（200 亿度供电量，90%工商业用户）考虑，则全年供电 营收增加 2.58 亿元。大工业用户两部制电价下，35kv、110kv 以及 220kv 分别差异 0.0421、0.0269、0.0119 元/千瓦时，八师区域电价仍然为新疆地区洼地。

多个师市推广第一监管周期输配电价，发改委等部门配合监督指导。根据兵团发改委， 此次电价并非仅面向八师石河子地区，而是同时在兵团四师、七师推广，其中七师电价与 八师完全一致，并将其命名为“第一监管周期输配电价”。同时明确，发展改革部门积极 配合市场监管等部门对电力市场化改革工作进行检查指导，及时对信息公开不规范、电费 结算不及时、运用垄断地位影响市场交易以及滥用行政权力排除、限制市场竞争和不执行 政府定价等违法违规行为进行查处。 我们认为，此次输配电价政策文件或为兵团正式的第一监管周期内输配电价文件，短 期内或不再更改；明确发改委与市场监管等部门对电费结算不及时等问题监督指导，或有 利于八师电网应收账款结算。