富达投资发展历程、资产及发展空间如何？

富达投资的组织结构特色推动公司不断发展。

富达投资（Fidelity Investments）是全球知名的投资管理公司，以其广泛的共同基金 产品和先进的投资技术而著称。自1946年成立以来，以共同基金起家的富达投资已 经成为主动管理为特色，兼顾被动管理的金融服务提供商，提供包括退休规划、财 富管理、机构投资服务等在内的一系列金融产品和服务。由于富达投资暂未上市，因此无法根据其股票相对市场的超额收益来划分发展 阶段，本报告根据富达投资发展历史过程中的资管规模与股市、无风险利率变化富 大致将富达投资的发展历史分为三个阶段。

创立与早期发展（1946-1970年）：富达投资成立于1946年，初始的资管规模只 有1300万美元。在这个阶段，公司主要专注于为个人和机构客户提供股票经纪服务。 随着美国共同基金行业的兴起，富达迅速抓住机遇，推出了自己的共同基金产品。 富达通过提供多样化的基金产品和优质的客户服务，逐渐在美国投资界建立了声誉。

多元化与技术创新（1970-2000年）：1970年，面对日益增长的老龄化社会和随 之而来的养老资金需求，美国开始进行养老金体系的重大改革从而大量机构资金涌 入资本市场，富达投资凭借其前瞻性的业务策略，成功捕捉到了养老金业务扩张的 历史性机遇，从而在美国养老投资和账户管理领域占据了领先地位。进入1980年代 后，富达投资开始多元化其业务，一个重要创新是推出了指数基金，特别是1976年 推出的富达500指数基金，这使得公司开始兼顾被动投资管理领域。

全球化与数字化转型（2000年至今）：进入21世纪，富达基金进一步全球化其 业务，通过收购和合作伙伴关系进入新的国际市场。富达的数字化转型在这一阶段 达到高潮，公司推出了移动应用和更先进的在线投资平台。同时2000年后以标普500 指数为代表的权益市场快速发展，以十年期美债收益率代表的无风险利率不断下行 等多因素促使市场上更多的资金流入进权益市场进行交易，在这样的大资金体量的 背景下，被动投资得以快速发展。于是富达投资在2003年推出了其第一支ETF，标 志着富达正式进入指数和量化投资的市场。此外在2018年，富达推出了“零费率” 系列的指数基金产品用来吸引投资者，这一颠覆性举措在一定程度上改变了被动投 资行业的竞争格局，拓展了其在被动投资领域上的业务规模。

从富达投资的资产来源分布来看，从2009年至2022年，富达投资的投资资产来 源整体上经历了显著的增长。在这期间，各类资产来源对富达投资资产规模的贡献 呈现出不同的趋势和特点。DC资产在富达投资的资产来源中占据了大部分的份额， 从2009年末的4524亿美元增长到2022年末的9878亿美元，其中在2020年首次破万 亿美元，达到了10363亿美元，一直保持了相对稳定的占比。DB资产在2009-2022年 期间无论从规模绝对值还是占比整体均较为稳定，截止2022年末，来源于DB资产的 规模为555.4亿美元。而其他资管规模来源的规模相对较小，其中来源于基金的资产 虽然规模不大，但是增速水平较高，从2009年末的2.47亿美元增长至2022年末的 45.73亿美元，增长了近20倍。

美国DC投资于富达的规模水平稳定在总规模水平的10%附近。从绝对值来看，美国DC资产投资于富达的规模在不断上升，从2009年末的4524亿美元增长至2022 年末的9878亿美元，增长了近一倍。从占比来看，2009-2014年期间，美国DC资产 投资于富达的规模占比不断下降，2014年之后开始反弹，到了最近两年保持稳定在 10%。

从富达投资的各类资产规模分布来看，开放式基金和综合基金作为主要的资产 类别，占据了较大比重，其中开放式基金资产规模达到了3.3万亿美元。ETF和其他 产品占比不大，其中ETF产品的资产规模为44亿美元。

富达投资是一个以主动管理为特色的资管机构，因此主动管理产品一直是富达 投资的特色产品。而富达投资在被动投资行业相较于行业其他机构起步较晚，前期 发展不够重视，但是后期通过低费率乃至零费率产品快速抢占被动市场份额。从整 体角度来看，2003年以来，富达投资的被动管理产品规模增速长期高于主动管理产 品。富达投资的被动投资规模的增长也得益于自身产品的低费用结构，吸引了一批 寻求成本效益的投资者。

从具体主动管理产品角度来看，富达对冲基金、富达成长企业基金和富达蓝等 成长基金是富达投资主动管理产品中的前三大基金，其中富达对冲基金在2013年就 突破了1000亿美元。市场对于主动策略仍具有特定需求，例如富达对冲基金的规模 遥遥领先领先表明投资者寻求通过对冲策略来实现风险管理和资产保值。富达投资 中规模最大的三个被动产品分别是富达500指数基金、富达总市场指数基金和富达 美国债券指数基金。其中富达500指数基金不仅是规模最大的被动投资产品，还是富 达投资在1988年的第一只发布的指数基金，是市场上继先锋和道富后第三只面向个 人投资者的标普500指数基金，在2020年富达500指数基金规模接近3000亿美元。

通过将富达投资、贝莱德和先锋领航进行被动公募产品的数量与规模对比，富 达投资的被动风格公募产品无论在数量还是在规模上都较低于同业其他机构的水准。 具体来看，截止2024年4月，富达在被动投资上的产品数量与产品规模分别是97只与13000亿美元，所占比例分别为9.7%与33.3%，而先锋领航在被动投资上的产品数量 与产品规模分别是190只与57000亿美元，所占比例分别为45.0%与83.8%。

富达投资实行基金自持，将员工利益与基金业绩绑定。晨星认为，基金经理持 有基金份额，与股东一起投资，基金业绩会较“零持有”的基金表现更好，且风险暴 露概率更低。根据晨星数据统计，入选的头部150家基金公司中，基金自持比例中位 数为20%。十家管理规模最大的资产管理公司中，7家基金自持的比例均高于行业中 位数，Vanguard、State Street、DFA等主动管理型基金占比较小的基金公司自持比 例较低。而其中富达投资的自持比例为36%，超过了基金自持比例中位数水平，表 明富达投资在基金自持上超过了行业一般水平，有助于富达投资获得更好业绩水平。

富达投资实行员工持股，将核心员工与公司业绩绑定，采取家族管理与员工 持股制度。富达基金创始人Johnson 家族把握公司行政管理权，迄今三代管理人 均来自 Johnson 家族。创始人家族Johnson Family持有富达基金母公司FRM LLC 49%的股权，富达基金约110名员工持有该公司51%股权。但核心投票股权 保持在Johnson家族，由集团继承人Abigail Johnson及家族信托基金持有。

此外，富达还会采取多元化方式激励基金经理，并通过外部主体兑现激励。富 达表现突出的投资经理，可以从富达母公司FRM控股的F-Prime Capital Partners专 属的风险基金投资中获得利润分红和股票。基金由Johnson家族和公司内部人士运 营，受奖励的基金经理可以获得利润分红，或直接获得基金派发的投资公司股票。 如基金经理Will Danoff曾在私人慈善基金会提交报告中披露其受到4.6154万股阿里 巴巴股票，成本为平均每股7美分，这反映了F-Prime对阿里巴巴早期的投资。