银行板块收益、驱动因素及业绩表现分析

市场表现亮眼，业绩有所承压。

1.市场表现：绝对收益与超额收益均表现亮眼

2024 年以来银行板块涨幅靠前，获得了较好的绝对收益与超额收益。从绝对收 益来看，截至 2024 年 6 月 6 日，2024 年申万银行指数累计上涨 17.37%，在 31 个申 万一级行业中位居第 2。从相对收益来看，2024 年以来 A 股波动较大，截至 2024 年 6 月 6 日，沪深 300 小幅上涨 4.70%，申万银行指数相较沪深 300 实现 12.67%的超额 收益，整体市场表现十分亮眼。 从子板块来看，区域行表现更佳。从银行各个子板块来看，国有行、城商行无论 是绝对收益还是相对收益表现均更优。截至 2024 年 6 月 6 日，国有行、城商行 2024 年累计涨幅分别为 17.18%、21.32%，相较沪深 300 的超额收益分别为 12.49%、16.62%。

2024 年银行板块表现强劲，主要受到市场环境、投资者风险偏好变化等影响。

驱动因素一：权益市场表现波动较大，投资者风险偏好走低，资金寻求确定性更 强的收益。2023 年末，受到雪球、量化交易、投资者情绪等多方面影响，A 股加速下 行，指数持续探底，2024 年 2 月 5 日上证指数下探至 2635 点的阶段性底部。受此影 响，投资者风险偏好走低，风险溢价持续抬升。2024 年 2 月初上证指数风险溢价达 到 6.08%，处于 1994 年以来 97.45%分位，整体风险偏好处于极低水平，投资者期望 寻求确定性更强的收益。 银行股具备波动较小、收益确定性较强的优势，同时较高股息率使得投资银行 股性价比较高，低风险偏好下银行股受到资金青睐。债券、存款等资产对于投资者而 言风险更低、收益确定性更强。权益市场整体风险会相对较高，其中银行股相对较为 稳定且 24 年估值下行空间或不大。2023 年 12 月 26 日申万银行 PB 下行至 0.42 倍， 估值水平位于 2000 年以来 0.42%的分位水平。此外，上市银行凭借稳定的经营与较 高的分红比例，股息率整体维持在 5+%的水平。在利率下行背景下，10 年期国债收益 率仅有 2.30%左右，工商银行 1 年期定存利率仅有 1.45%。相较之下，银行股具备较 小的波动，股息率具备明显优势，投资银行股性价比较高。

驱动因素二：银行股收益特征更加符合新准则下险资偏好，保险存量资产到期 再配置推动银行股上涨。2023 年保险公司正式开始实施 IFRS9。过去权益工具可以 计入交易性金融资产或可供出售金融资产（AFS），新准则下权益工具只允许计入以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）或以公允价值计量且其变动计入其他综 合收益的金融资产（FVTOCI）。过去权益工具若计入可供出售金融资产，期间价格波 动不会影响公司利润，仅有最终出售时才会影响利润。当下由于 FVTOCI 无论持有还 是处置资产都无法影响公司利润，因此险资更愿意将其划入 FVTPL，因此保险资金更 加偏好波动小、确定性较高的权益性工具。当前银行股估值位于历史底部，波动较小， 同时银行股息率具备较高的性价比，因此保险资金更加偏好投资银行股。截至 2023 年末，保险公司重仓流通股中银行市值达到 3197 亿元，占总持仓的 27.88%。2024 年 初，保险存量资产到期再配置叠加保险开门红，这部分资金也在一定程度上推动银行 股股价上涨。

2. 业绩表现：息差承压，中收偏弱

银行经营业绩有所承压，营收净利增速均下行。截至 2024Q1 末，上市银行营业 收入、归母净利润分别同比-1.77%、-0.63%，增速较 2023 年分别-0.92PCT、-2.04PCT， 整体业绩略有承压。分银行类型来看，城农商行业绩表现相对较好。城商行 24Q1 营 收、归母净利润分别同比+5.72%、+7.06%。农商行 24Q1 营收、归母净利润分别同比 +4.59%、+0.45%。 净息差为主要拖累项，生息资产规模扩张及其他非息收入为主要支撑项。从业 绩归因来看，24Q1 上市银行净息差对净利润贡献度为-13%，主要系 2023 年利空因素 较多。生息资产规模扩张及其他非息收入为主要贡献项，二者对净利润贡献度分别为 +9.93%、+2.68%。

上市银行净息差承压。根据我们测算，2024Q1 上市银行净息差为 1.53%，较 2023 年末下降 13BP。当前银行息差已经大幅低于银行业协会要求的 1.80%警戒线，银行息 差整体承压。分银行类型来看，股份行与农商行净息差相对较高，2024Q1 分别为 1.66%、 1.73%。24Q1 上市银行息差降幅较大，主要系：1）2023 年多次调降 LPR 导致 2024Q1 重定价压力较大；2）2023Q3 末存量按揭利率下调；3）市场有效融资需求不足导致 信贷投放竞争激烈，新发利率明显下行。 上市银行中收表现较弱，主要受代理+理财类业务拖累。2024Q1 上市银行中收继 续走弱，2024Q1 上市银行手续费及佣金净收入累计同比-10.27%，增速较 2023 年2.19PCT，预计仍主要受代理+理财类业务拖累。从量来看，截至 2023 年末，针对披 露非保本理财产品余额的 22 家样本银行，2023 年末非保本理财产品余额合计为 19.70 万亿元，同比-3.20%。从价来看，基金降费等政策持续推出落地，银行代理+ 理财类业务平均费率也有明显下降。我们以代理+理财类业务收入与非保本理财平均 余额之比作为平均费率，2023 年样本银行代理+理财类业务平均费率为 0.96%，较 2023H1 下降 30BP。