国内及海外储能装机情况如何？

国内储能高景气，欧洲户储向上拐点渐近。

1.国内：采招需求旺盛，24 年有望维持高增

24年 1-5月国内储能装机持续高增。根据CNESA，23年储能装机规模21.5GW /46.6GWh， 同比+192.6%/193.1%；截至 2023 年底，我国新型储能累计装机 34.5GW /74.5GWh。根 据 CNESA，24 年 1-5 月并网规模为 4.8GW /17.8GWh，同比+6.3%/89.2%；其中 5 月并 网规模为 1.38GW/2.97GWh，同比+77.2%/101.3%，环比+11%/-42.2%。

储能采招需求旺盛，支撑 24 年储能装机。根据储能与电力市场，22 年完成招标的储能项 目共 44GWh，而根据 CNESA 公布的 23 年实际并网规模为 21.5GW/46.6GWh，22 年的 招标数据非常接近于 23 年的并网数据。我们认为招中标数据可作为装机的一个前瞻指标。 根据储能与电力市场，23 年储能采购需求共计 48.2GW/118.5GWh，是 22 年的近 3 倍， 24 年 1-5 月招标规模达到 18.35GW/52.65GWh，同比+82.9%/95.1%，采招市场维持强劲 增长态势，我们认为能够对 24 年国内的储能装机量形成有力支撑。

2023 年是工商业储能放量的元年，全年装机规模达到 4.77GWh。随着国内工商储政策不 断催化，各地分时电价政策落地、峰谷价差拉大，储能投资成本下降，工商业储能的经济 性逐步显现，行业开始快速发展，2023 年成为工商业储能的发展元年。根据 EESA 的统计， 2023 年中国用户侧储能新增装机规模 1.89GW/4.77GWh，同比增长 626.9%/412.9%。而 根据 GGII 的统计，2023 全年工商业储能出货量达 7GWh。

24 年 1-4 月的工商储备案规模已达 8.02GWh，高备案量有望支撑未来装机规模。工商储 仍处于快速起步放量阶段，从前瞻指标备案量上看，根据能源电力说数据，2023 下半年用 户侧备案规模达 4.18GW/10.00GWh，24 年 1-4 月备案规模 3.71GW /8.02GWh，高备案 量有望有力支撑 2024 年装机规模。根据 EESA 的估计，2024 和 2025 年国内工商储装机 规模将分别达 4.8GW/9.5GWh、6.15GW/14.3GWh，容量口径同比增速分别达到 99.2% /50.5%。根据当前备案量来看，我们认为后续装机规模存在超预期的可能。

我们中性预计 24 年国内整体装机规模有望达到 72.6GWh，增速达到 56%。24 年初至今储 能装机持续高增，前瞻指标招标市场表现强劲，我们认为能够对 24 年装机形成有力支撑。 光储产业链价格已经大幅下降，光伏配储项目的经济性与需求随之显著提升。配储要求更 高的市场化项目不断涌现，多地风光竞配亦将储能配置情况纳入重要考核标准，配储规模 有望随风光配储系数进一步提升。同时，政策也在密集出台，助推储能盈利模式走向完善， 加快市场化进程。在多方催化下，我们预计 24 年国内储能市场装机规模可达 65.1~79.9GWh， 同比增速达到 39.6%~71.5%；中性预计规模可达 72.6GWh，同比+55.8%。

2.美国：装机量高增，建设进度过半的项目占比显著提升

美国 3、4 月储能装机同比高速增长。根据 EIA 统计，24 年 4 月美国储能新增装机规模 523.3MW/1129.9MWh，功率口径同比+195.6%。24 年 1-4 月美国储能新增装机规模 1759.3MW/3089.1MWh，同比+186.3%/+830.5%。美国储能装机经过 1-2 月的淡季后，自 3 月以来数据表现强劲。

根据 EIA，建设进度过半的项目占比显著提升。从 EIA 建设时间安排上看，计划在 24 年投 运的功率规模高达 12.45GW。我们根据 EIA 数据对不同阶段的项目进行了分类统计，截止 24 年 4 月末，储能计划装机规模达 32.95GW，其中处于监管批准流程中的项目规模占比为 16.6%，自 23 年 9 月的 23.6%下降 7.0pct；建设进度＞50%的项目规模占比为 17.9%，自 23 年 9 月的 8.5%提升 9.4pct，项目建设进度过半的项目占比显著提升。

中长期需求存在支撑，年内并网高峰期有望来临。中长期来看，考虑到美国新能源占比提 升与老旧电网的矛盾激化，储能拥有多元化的盈利模式，同时政策再度为市场注入强心剂， 中长期美国大储市场需求强劲。短期来看，并网政策、原材料价格走势等影响均有边际改 善，此前需求是延后而非消失，随着并网高峰期即将来临，企业出货有望实现环比明显改 善。我们维持 24 年美国表前储能装机规模 35.4GWh 的预测（前期已发布于《美国大储有 望转强，国内企业加速出海》20240223），同比+47.6%。

3.欧洲：户储需求降幅收窄，去库拐点渐近

德国 24 年 1-4 月户储新增装机同比下滑，4 月降幅收窄。据 ISEA & RWTH Aachen University 统计，德国 24 年 1-4 月户储新增装机 1550MWh，同比-12.19%；1-4 月工商储 新增装机 56.2MWh，同比-1.92%；1-4 月大储新增装机 165.79MWh，同比+55.67%。其 中，4 月份户储/工商储/大储/新增总装机 338/12.3/35/385.3MWh，同比-9.63%/-12.14% /-4.37%/-9.26%。欧央行于 24 年 6 月 6 日宣布降息 25bp，正式掀起全球主要央行的“降 息周期”序幕，有望助力需求端回暖。

欧洲天然气价格基本恢复至 21 年中水平，批发电价呈下降趋势并逐步向居民端传导。截至 6 月 18 日，欧洲天然气价格为 34.67 欧元/MWh，基本恢复至 21 年中的水平。24 年 5 月 欧洲 28 国平均批发电价为 74.89 欧元/MWh，同比-7.0%，环比-0.02%。回顾 22 年至今， 欧洲批发电价已大幅回落，并逐步传导至终端电价。据 HEPI 统计，24 年 5 月欧洲整体终 端电价为 0.2291 欧元/kWh，与 24 年 1 月相比下降 8.43%；其中 5 月德国/爱尔兰/捷克电 价最高，分别达 0.3911/0.3755/0.3744 欧元/kWh。

海外新兴市场并网逆变器高增，带动相关公司整体出货环增。我们认为欧洲户储库存将在 24H2 回归正常水平，目前出货有所改善，但节奏略慢于光伏逆变器。光伏逆变器 Q2 季节 性改善叠加新兴市场起量，Q2 起出货呈现环比明显上涨态势。根据海关总署，逆变器 24 年 4 月出口额为 49.3 亿元，同比-27.8%，环比+15.2%，回升至 23 年 9 月左右的水平。据 企业反馈，组串式逆变器、微逆的订单/出货均有明显改善，带动企业整体出货环比明显改 善。旺季来临，板块相关公司排产、出货等利好信号持续释放带来催化，年内业绩有望实 现逐季环比提升。

4.国内大储维持高景气，欧洲户储向上拐点渐近

我们目前对于储能子板块的推荐排序为：国内储能、美国大储、欧洲户储。国内储能建议 关注盈利能力较为稳定的 PCS 环节；美国大储建议关注利润较为丰厚的集成与 PCS 环节； 欧洲户储板块临近库存去化拐点，近期或存在波段估值反弹行情，后续待出货情况更为明 朗，亦存在业绩估值双击可能。 国内：我们认为国内储能将延续高景气。储能并网与招投标数据持续强劲，24 年来光储产 业链价格已经大幅下降，光伏配储项目的经济性与需求随之显著提升。配储要求更高的市 场化项目不断涌现，多地风光竞配亦将储能配置情况纳入重要考核标准，配储规模有望随 风光配储系数进一步提升。在多方催化下，我们中性预测装机将达 72.6GWh，同比+55.8%。 考虑到业绩弹性和竞争情况，建议关注盈利能力较为稳定的 PCS 环节。

美国：中长期来看，考虑到美国新能源占比提升与老旧电网的矛盾激化，储能拥有多元化 的盈利模式，同时政策再度为市场注入强心剂，中长期美国大储市场需求强劲。短期来看， 并网政策、原材料价格走势等影响均有边际改善，此前需求是延后而非消失，随着并网高 峰期即将来临，企业出货有望实现环比明显改善。我们维持 24 年美国表前储能装机规模 35.4GWh 的预测，同比+47.6%。建议关注利润较为丰厚的集成与 PCS 环节。 欧洲：户储需求端受能源价格影响，增速有所放缓；降息或在一定程度上助力需求回暖。 去库仍在进行，我们预计有望于 24H2 完成，光伏逆变器好转节奏更快于户储。价格端，随 着海外户储赛道竞争加剧，我们认为去库完成后新签订单价格或将有所下降。近期板块相 关公司排产、出货等利好信号持续释放带来催化，年内业绩有望实现逐季环比提升，近期 板块或存在波段估值反弹行情。后续待出货情况更为明朗，亦存在业绩估值双击可能。