中国西电经营表现如何？

管理提效持续释放潜能，人员+业务结构双优化降本增效。

优化人员结构，数智化升级推动降本增效。公司员工人数众多，费用压力较大，公 司为了降本增效、提高管理效率和经营效率，持续推进人员结构的优化，同时通过自动 化、数字化转型升级，减少生产制造环节人员数量，2022/2023 年，公司人员增速分别为 -19.57%/-8.27%，我们预计公司未来将继续压降非技术类员工人数，通过不断优化人工 成本，提升投入产出效率，有望能够为后续公司费用端释放弹性空间，助力央企改革大 潮下业绩改善、降本增效。

人员激励机制改善，超额利润等激励手段调动员工积极性。2018 年以来，公司以 “激励机制改革”为核心，全面落实“国企三年改革行动”“双百行动”，整合运用绩效考评、 销售奖励、山头项目、揭榜挂帅等现期激励工具和科技型企业项目收益分红中长期激励。 2023 年，公司人均薪酬/创利分别达到 23.35/9.51 万元，同比+16%/56%。人均薪酬的显 著增长有望充分激发员工生产积极性和创新能力，共同助力企业高质量发展。

聚焦电力设备主业，高质量发展打造强盈利能力。根据公司公告，2023 年 4 月， 公司将所持有的西电新能源 100%股权、西电综能 95%股权以非公开协议转让方式转让 给中国西电集团，转让收益共计 7.15 亿元。这两家子公司业务主要以新能源&综合能源 EPC 为主，业务毛利率较低，公司剥离 EPC 业务将进一步聚焦电力设备主业，提高经 营质量，改善盈利能力，高质量发展为国家和股东创造更多的利润和回报。

公司的特高压技术行业领先，产品覆盖特高压交流和直流项目。公司的特高压产 品包括变压器、高压开关、电力电容器、互感器、避雷器、绝缘子及套管、换流阀与电 线电缆产品等全套设备序列，致力于为全球用户提供完整的输配电设备系统解决方案及 装备。

公司特高压产品覆盖全面，核心设备市占率名列前茅。公司在特高压市场中产品 覆盖全面，核心主设备市占率名列前茅，截至 2024 年 5 月，1）特高压直流工程中，公 司换流阀/换流变/组合电气（GIS）的市场份额分别为 20%/25%/15%，在上市公司中名列前茅；2）特高压交流工程中，公司 1000kV 变压器/1000kV 组合电器/隔离开关市场份额 分别为 13%/17%/24%，总体处于领先地位。

公司产品+市场竞争力不断提高，特高压项目中标份额持续提升。在并入中电装备 集团后，公司重点加强了市场端的投入和能力建设，用市场化的激励手段提高一线员工 的积极性和创造力，2021-2023 年，公司加强对特高压市场的投入，在交流、直流特高 压市场上，公司的直流换流阀、组合电器等产品市占率都有显著提升，老牌巨头重拾竞 争力。不仅在特高压市场，在网外高端市场，公司中标了国内首台 1000 千伏百万机组 核电变压器，实现核电领域新突破。

2023 年特高压项目中标金额大幅提升，盈利能力有望持续改善。根据国网招标数据，2023 年公司特高压项目累计中标 79.28 亿元，同比+1001%，2022 年受特高压项目 开工数量不及预期等因素影响累计中标 7.20 亿元。特高压系列产品是公司毛利率最高 的拳头产品，23 年新签的项目将陆续在 24-25 年逐步交付确认，我们预计公司的综合毛 利率、净利率会显著提升，2024 年国网有望开工“5 直 3 交”，我们预计公司份额有望 稳中有生，则盈利能力有望持续改善。