中国西电主要产品、股权结构及业绩分析

输变电一次设备领先企业，新时代发展迎新气象。

1.输变电成套设备领先企业，六十甲子拼搏继往开来

中国西电是我国最具规模、成套能力最强的综合电气设备制造商，产品覆盖中压、 高压、超/特高压全电压等级，产品&技术国际领先。公司深耕一次设备领域，主要产品 包括 110kV 及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、绝缘 子、特高压换流阀等。公司成立于 1959 年 7 月，于 2010 年在上交所主板上市。历经一 个甲子的拼搏与发展，公司多年位居中国电气百强企业之首，先后荣获国家科技进步奖 23 项，研发能力强劲，先后为我国首条 1000kV 特高压交流晋东南-南阳-荆门工程和首 条±800kV 特高压直流工程提供核心主设备，并持续不断地为我国电网建设提供高品质、 自主可控的核心电力装备。

2. 股权结构集中稳定，战略重组力拓海外

电力央企强强联合，西电迎来全新发展机遇期。西电集团曾是中国西电的控股股 东，2020 年 12 月 23 日，中国西电、平高电气和许继电气发布公告，西电集团与国家电 网有限公司部分子企业筹划战略性重组，实现国网“主辅分离”，与许继、平高、山东电 工等头部电力设备国企整合形成平台型集团；2021 年国务院发布《国务院办公厅关于推 动中央企业结构调整与重组的指导意见》(国办发 〔2016〕56 号)，批准组建中电装备 集团；2023 年 1 月，中国西电集团 100%股权整体转移至中国电气装备集团，截至 2024 年 Q1，中国电气装备集团持有公司 51.87%股份，为公司控股股东；通用电气新加坡公 司持有 15.00%股份。中电装备集团的成立，打造了具有国际竞争力的电力设备央企平 台，聚力拓展海外份额，西电有望迎来全新的发展机遇期。

核心管理层技术出身，西电为中电装备集团贡献了大量管理人才。现任董事长赵启 专注输变电领域多年，曾任西安西电开关电气有限公司副总经理，西安西电高压开关有 限责任公司党委书记、董事长、总经理，中国西电电气股份有限公司总经理等职务，根 据公司公告，24 年 4 月 30 日赵启正式担任公司党委书记、董事长，正式掌舵西电。多 位中电装核心管理层人员曾任职于公司，其中中电装董事长白忠泉曾任西电集团董事长， 组建中电装备集团后，中国西电有望作为集团的发展核心，为集团持续输送管理人才。

3. 公司专注输配电行业，一次设备制造实力国内领先

始终专注输配电装备研发制造，子公司业务网络高效协同。公司主要提供变压器、 电抗器、高压开关、中低压开关、电容器、互感器、避雷器、换流阀及电力电子产品、 电线电缆、电力自动化集成及成套电力设备，致力于为全球用户提供完整的输配电设备 系统解决方案及装备。公司目前拥有全资和控股子公司（单位）60 余家，形成门类齐全、 技术先进、经验丰富的输配电专业化研发、生产、建设的子公司业务网络。

4. 产品品类渐完善业绩激增，盈利能力有望提升

市场持续拓展，营收与归母净利润稳中有增。2018 至 2023 年，公司总营业收入由 139.08 亿元增长至 210.51 亿元，复合增长率为 8.6%，其中 2021 年受疫情影响营收略 有回落；2018-2023 年归母净利润由 5.69 亿元增长至 8.85 亿元，复合增长率为 9.2%， 2021 年利润大幅增长主要系当年有多个特高压项目确认收入所致。2023 年公司实现总 营收为 210.51 亿元，同比+12%，主要系变压器产品及海外市场销售收入增长拉动，实 现归母净利润为 8.85 亿元，同比+43%，主要系开关业务毛利率提升+聚焦主业剥离 EPC 业务等提高了公司整体盈利能力，我们预计公司营收和盈利有望持续稳健增长。

盈利能力提升空间较大，毛利率&归母净利率持续改善。2023 年公司销售毛利率 与归母净利率分别为 17.83%/4.25%，分别同比+1.41pct/+0.91pct；公司为开拓网外和国 际市场，销售费用率有所提升。随着公司产业升级步伐加快，业务结构重组，管理降本 增效+高毛利的特高压订单交付，费用端持续压降，未来毛利率、归母净利率有望持续 提升。横向对比来看，公司整体 ROE 水平处于较低位置，但同比持续提升，公司经营 管理仍有较大提升空间。

持续降本增效，优化人员结构，持续投入前瞻性技术研发。2021 年开始，公司持 续推进降本增效，通过引入管理数字化、生产自动化，有效降低人力成本，2023 年公司 员工人数下降至 9312 人，同比-8%；公司始终重视前瞻性技术的研发，18-23 年公司研 发费用 CAGR 约为 8%，公司持续加大在柔性直流输电、风电技术、新能源等领域的投 入，未来有望持续拓展业务版图，打开成长天花板。