家居板块行情、内外销基本面及展望分析

内销期待地产政策效果，外销景气度有望延续。

1.板块行情回顾：地产利好政策托底，内销家具估值修复可期

内销、出口家具指数：内销家具指数4月前整体呈震荡趋势，4月下旬以来地产利 好政策预期催化，近1月内涨幅超25%、年内累计收益超越沪深300指数；出口家 具指数1月底较年初超跌20%，后受益于家具出口数据同比改善、年内收益持续反 弹回正，4月经小幅回调后、5月延续增长态势。

家具板块涨幅前10：24年至今板块涨幅前10企业中，5家属于出口家具板块，其 中涨幅前两位为匠心家居、建霖家具，年内累计上涨30.3%/22.8%；内销板块中 索菲亚、喜临门表现亮眼，年内涨幅达25.9%/25.3%。

板块估值：地产终端需求影响内销家具板块估值，中信家具指数、欧派家居PETTM指标与住宅商品房销售面积变化趋势显著正相关。目前板块整体、行业龙头 估值水平处于历史地位（5.22欧派PE为14.56X，5.23家具指数PE为18.96X），地 产利好政策托底有望促进家具内销板块估值修复与预期改善。

2.内销基本面回顾：短期基本面仍偏弱，政策组合拳加速落地

销售&竣工端依旧承压，2024年3月我国住宅销售面积同比-27.06%，前期政策对于地产销售的传导仍未达预期；“保交楼”政策推动下， 23年以来地产竣工确有实质性修复，但随后出现回落，整体形式依旧严峻。宽松政策持续加码落地，地方因城施策、优化限购；中央517新 政“组合拳”加速去库。24年4月以来，北京、成都、杭州等地通过取消限购、鼓励商品房以旧换新等方式优化购房政策，加速刚需释放与信 心修复，2024年4月住宅销售面积同比降幅边际收窄。5月17日“组合拳”地产新策发布、供需两侧加速去库进程，需求侧“下调首套房最低 首付比例为15%”、“取消个人住房贷款利率下限”、“下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25PCT”，有助于提升居民购房负担能力； 供给侧“设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房”，国资收储有望加速房地产去库进程。

外销基本面回顾：补库周期正开始，整体景气度较强

现状：2023年Q4以来家具出口边际已迎来拐点，2024年1-4月中国家具及零件出口金额（美元计价）累计同比+9.7%，单4月同比 +3.5%，出口景气度延续。分品类来看，家具品类中床垫、沙发、PVC地板等品类出口金额23Q4以来均迎明显改善。具体公司来看， 无论是代工型外贸家居企业还是以自主品牌为主的跨境电商家居企业，23Q4、24Q1均现较优增长，整体出口景气度较高。

3.内销展望：后续需求无需过于悲观，两大趋势主推龙头集中度提升

无需过多担忧后续装修需求不足问题：虽然近年来新房竣工、销售表现相对疲弱，但二手房装修需求逐步显现，后续家居装修需求 具韧性，中长期来看，经过我们测算，15年更新周期下，2024E-2027E装修套数分别为2040、1670、1840、1880万套，二手房 装修需求支撑下，2026年装修套数将扭转下滑趋势。2024、2025年低点期或将是家居板块布局的战略机会。

行业两大趋势已现，助推集中度加速提升，龙头业绩增长韧性可期：近年来，虽然由于消费需求承压，外部经营难度加大，家 居行业内中小企业逐步退出，头部品牌收入增长持续领先社零增速，行业稳步集中，但家居行业整体目前仍较为分散，根据我 们测算，2022年厨柜/衣柜行业CR4分别为12.9%/22.7%，市场集中度仍有较大提升空间。展望后续，在行业流量整体承压、 流量碎片化、消费者一站式采购需求等背景下，我们认为头部家居品牌在整装渠道加速开拓、多品类加速融合的两大趋势推动 下，市场份额有望迎来加速提升，进一步奠定业绩增长韧性。

外销展望：补库+降息预期催化，出口景气度有望延续

一方面，美国家具产品批发商库存金额进一步下降，2024年 3月同比-8.1%，库销比也逐渐回落至历史正常水平，补库已 逐步开启。并且通过对历史复盘，我们发现历史上美国家居 行业库存见底后通常会迎来一段补库周期，普遍为6-12个月。

另一方面，24年1、2、3月新建住宅销售延续复苏态势，分 别为67.1、63.7、69.3万套，同比分别+3.4%、+1.9%、 +8.3%；成屋销售降幅明显收窄，1、2、3月成屋销售400、 438、419万套，同比分别-1.7%、-3.3%、-3.68%。后续若 美国降息逐步落地，地产销售有望改善，或将进一步助推家 居需求明显提升，带动中国家具出口景气度进一步上行。整 体来看，在补库及降息预期催化下，今年下半年中国出口景 气度依然有望延续。