通润装备优势及未来业绩增量在哪？

3 大优势助力公司大功率组串破局，铸就未来增长点。

公司于 22 年开始发展美国 地面电站业务，以 275/350kW 两款产品攻坚美国地面组串式逆变器市场，具备以下优 势： 1）分体式设计（功率腔与接线腔分离，功率腔易损，可单独更换），贴合实际需求，运维便捷+成本较低，在组串本身的运维优势上加码，并具备专利保护； 2）转换率优势。美国地面市场因 201 关税，市场双面组件占比约 80%，双面组件 发电量较大，组串式转换优势可更充分体现，提升电站收益率； 3）本土化团队直销，客户可与工商业复用。公司工商业客户中有多个全球性可再 生能源集团，亦布局地面电站，如 EDF 在北美开发大规模地面光伏已达 3.5GW，Enel 至 23Q2 已开发 3.7GW 光伏、拥有 13 个在营/在建地面光储项目，EDPR 规划至 25 年在 北美光伏装机增至 6GW 左右，并着力发展地面开发模式，公司可复用过往客户积累， 快速实现突破。 公司在大功率组串式逆变器领域有深厚积累，250/275kW 三相组串式产品至 22 年 累计发货 5GW，并在美国地面组串式已有成功案例：23 年公司 275kW 组串已应用于 Clenera 开发的蒙大拿州 105MW 项目。我们预计 24 年美国地面出货 1.5GW，同增 650%+！地面光伏上量有望带动储能出货，我们预计 24 年出货 100-300MWh。美国地 面组串（含箱变/汇流箱）、储能系统单价高达 5.5 美分/W、1.3 美元/W，毛利率可达 40%+/25-30%，在地面组串竞争少，壁垒高的情况下，我们预计美国，公司一旦实现突 破可铸就长期 alpha，提振盈利能力！

23 年装机延续高增，政策持续优化利好地面需求释放。能源危机余波未尽，在 22 年 延迟项目助推下，23 年欧洲光伏装机 62GW，同增约 38%。德语区及南欧强势增长，德 国/西班牙/意大利分别装机 14.1/8.2/4.8GW，排名前三。随着欧委会宣布 2030 年可再生能 源总目标从 32%提高至 42.5%，同时推进电力市场改革，以期减少并网等待时间和促进 灵活性投资，叠加组件价格回落对欧洲高价市场形成有效刺激，未来地面需求有望进一 步释放。我们预计 24 年装机 78GW，同增 26%，23-26 年 CAGR 达 23%。

欧洲 23 年实现 0-1 突破，24 年增设子公司加速扩宽市场。23H1 公司携 320kW 大功 率组串产品发力欧洲工商业及小型地面电站市场，依托正泰新能源电站进行前期产品验 证，加速导入，已在波兰、土耳其、西班牙实现小规模光储项目；公司 23 年设立波兰子 公司，24 年将增设德国、意大利子公司，深度培育欧洲市场，不断增强品牌影响力，并 按照东欧→南欧→德语区路线展宽公司经营，逐步覆盖整个欧洲市场。 大功率市场竞争显优，工商业产品库存较少，无去库压力。目前欧洲市场上主要厂 商的分布式逆变器产品功率集中在 100kW 以下，仅有华为、阳光电源等少量厂商形成竞 争。而公司 2020 年就推出 275kW 产品，2023 年又推出 320kW 组串逆变器，市场竞争力 不断增强。同时，竞争较弱的大功率组串产品受 23 年市场波动冲击较小，当前公司在欧 洲市场基本无库存，24 年增长潜力巨大，我们预计出货有望达 1.5-2GW，同比翻倍以上 增长。

拓展美、日高盈利户储市场，后期贡献业绩增量。日本户储在补贴支持及户用光伏 上网电价下降驱动下将成为日本最大的储能市场，公司与东京电力合作，已培育市场多 年。公司 2019 年起陆续完成横滨 73.7kW 和名古屋 295kWh 光伏配储项目、群马 2.2MWh 储能项目等，当前进一步开发项目进行产品测试，我们预计 24 年出货 30-60MWh，25 年可实现 1GWh 规模化出货。此外，公司在美国市场将推出户储产品，24 年 5 月可具 备发货能力，后续可借力加州转向净计费后的需求增长。美国和日本户储单价更高，可 达 1.5 元/Wh 以上，毛利率超 30%，美国和日本户储市场业务后期将贡献业绩增量，利 润端锦上添花。

光储全球多点开花，24 年出货高增速可期。公司在美韩工商业光伏市场渠道成熟、 基本盘稳固，国内集团赋能快速放量，同时大功率组串有望抢占美国、欧洲地面份额。整 体来看，我们预计 24 年公司逆变器出货 12GW+，同增 58%，其中美国/国内/韩国/欧洲 分别 3/5-7/1/1.5-2GW。依托光伏渠道优势，光储协同可迅速打开市场，我们预计 24 年公 司储能系统出货美国/国内分别 100-300/300MWh，总体出货 400-600MWh+，同增 128%， 贡献业绩增量！