凯文教育发展历程、股权结构、收入及商业模式介绍

海淀国资背景的多元化教育集团。

1.发展历程：18 年更名凯文教育，22 年开始布局职教

公司前身为中泰桥梁，18 年完成更名，聚焦 K12 学校运营。公司前身 为江苏中泰桥梁钢构股份有限公司，于 2015 年 7 月投资设立全资子公 司文华学信，开展教育业务。2016 年 7 月，中泰桥梁定增募资建设朝阳 凯文学校，公司实际控制人变更为海淀国资委。2018 年 1 月，公司完成 更名，变为北京凯文德信教育科技股份有限公司。 21 年教育行业迎变革，公司开启多元化教育业务时代。2021 年 5 月 出台的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》对公司业务产生重 大影响。2022 年 2 月，根据民促法实施条例相关政策，公司不再是旗下 两所 K12 学校举办者，转为向两所学校提供校园资产运营租赁、品牌许 可、教育咨询服务、体育场馆运营和餐饮服务。之后，公司进军职业教 育赛道，布局产教融合业务。

2.北京市海淀区国资委为实控人的教育公司

公司控股股东为海淀区国有资产投资经营有限公司，实控人为海淀区国 资委。公司 2016 年定增后，八大处控股集团有限公司成为公司的控股 股东。2021 年 2 月，八大处控股集团有限公司与北京市海淀区国有资产 投资经营有限公司签订《股权托管协议》，八大处将所持公司总股本 28.84%对应的股东权利委托给海国投。2022 年 1 月 13 日至 3 月 15 日，海国投以集中竞价方式增持公司总股本 1.16%股份。截至 2023 年年报，海国投通过接受委托+二级市场增持的方式，共控制公司股权 30%，为公司控股股东，实控人为海淀区国资委。

3. 收入基数低，教育业务现金流稳定

公司整体收入基数较低。教育业务的收入整体在 3 亿元以内，2018 年至 今，教育业务收入体量较小。整体看，是因为学校运营历史不长（海淀 学校 2016 年开始运营、朝阳学校 2017 年开始运营）且遇到疫情所致。 教育业务本身现金流稳定，近两年公司现金流趋势向好。公司的核心业 务在于学校运营，以 9 月-次年 7 月为一个学年单位，生源稳定的情况下 可以保证较稳定的现金流，2018 年公司更名后现金流已出现明显好转。 根据公司最新 23 年年报的主营业务披露口径，教育业务按两部分披露， 一部分为教育服务，该部分包含 K12 学校运营和产教融合，另一部分为 培训服务。其中，教育服务业务是公司业务基本盘，收入贡献较大。

4.商业模式主要特点：学年制、粘性强

在能够看到的未来，我们认为凯文教育的核心业务是学校运营和产教融 合。这两个业务有共同点，即以学年制为单位开展服务。 凯文的模式与其他教育培训公司形成鲜明对比。教育培训往往短期的弹 性更强，培训业务是一次性的订单制，会有周期性，可以在很短期内获 得大量订单，并出现较好的业绩弹性。但另一方面，培训的黏性和复购 率并不稳定。凯文的学年制教育模式意味着，一旦进入学校，学生的存 续都会为贡献收入业绩。 凯文的模式又与职业教育学校公司不同。尽管都是学年制的教育模式， 凯文与港股职业教育上市公司亦不同。港股职业教育上市公司主要以收 取学生学费杂费为核心收入来源，而凯文在 22 年剥离学校举办者之后， 只做轻资产运营服务，根据协议，学校教师等成本已经不再体现在凯文 报表中。凯文的产教融合也是轻资产按人头抽成，不牵扯合作院校方的 土地以及其他成本，亦不存在营利性问题的政策担忧。总结看，凯文的 学年制模式相较职业教育公司更轻，但收入端也做出取舍，无法获得全 部的学费杂费收入。

学年制的教育模式最佳投资期是从 0 到 1 的起步阶段。这类模式的收入 业绩主要依赖学生人数和客单价。特别是在起步阶段，学生人数是大幅 增长的。举例，第 1 学年招生 100 人，第一年的在校生人数为 100 人；第二学年再招生 100 人，则第二年的在校生人数即为 200 人，这种增长 的节奏较快。一旦进入成熟期，新生进入老生退出，在校生人数增长速 度就会出现下降，因此成熟期的增长速度较多依赖于客单价的提升。 凯文教育目前整体判断仍在起步阶段，是最佳投资期。凯文教育的学年 制业务主要集中在两块：第一，K12 学校运营，在这方面，旗下主要两 所学校海淀凯文（2016 年 9 月开始运营）与朝阳凯文（2017 年 9 月开 始运营）运营时间并不长，且运营不久后遇到三年疫情，学生无法出国 的情况，因此疫情后有望学生数量得到较好恢复。另外新项目上海学校 的运营，亦是从 2022 年 9 月开始。第二，职业教育方向的产教融合业 务，也是这两年公司着力的新业务。凯文教育产教融合业务依托的子公 司海科智教，是 2022 年 6 月由北京凯文心理教育科技有限公司更名而 来，也在起步阶段。