煤炭产能及供应情况如何？

国内煤炭“保供”压力逐年增加。

1. 新旧产能更迭，导致煤炭供给收缩

未来不确定性预期导致国内煤炭产能投资进度缓慢，积极性较低。近些年来，我国 国有煤炭企业投资侧重于转型，集中于新能源领域；而民营煤企受 2020 年内蒙古地区 “腐败倒查 20 年”影响，涉煤投资意愿同样减弱。此外，由于新建煤矿可采年限均超 过 50 年，叠加碳中和背景下能源消费结构的转变，未来不确定性加强，煤炭行业投资 意愿进一步下降。 国内新批产能增量有限，主要增量来自新疆，对内地供给影响有限。从煤炭产能增 量角度来看，由于在安监环境下核增手续批复更加谨慎，未来新增的核增产能将明显减 少，而增量部分则主要依靠现有已核准，处于拟建或在建状态的矿井。 根据国家发改委煤炭产能核准公示，近年来发改委核准产能规模大幅减少，自 2019 年的 1.42 亿吨骤降至 2020 至 2022 年的 600 万吨、1000 万吨，以及 1900 万吨，其中新 增核准指标主要落地新疆，山西、陕西、内蒙及宁夏等省份核准指标明显减少，但疆煤 大多就地消化且出疆量受到价格波动影响较大，疆煤对内地供给影响有限；同时能源局 批复产能规模同样自 2019 年后大降，2023 年全年无新增产能批复建设。

国内煤炭供给增量有限，近三年无大规模产能释放。由于前期煤炭产能批复规模的 减少，以及 2021 年国家“双碳”政策提出后，煤企的资本开支投入主要用于矿井的维 护与设备的更新，对于投建新矿井的意愿明显减弱，且煤矿的建设周期基本需要 3 年 左右，短期我国煤炭新增供给有限，无法供应更多产量。根据发改委公告和各集团信评 报告，我国目前在建煤炭产能共 2.3 亿吨左右，近三年（2023-2025 年）确定性新增产能 仅 7500 万吨，2024 年增量近 3340 万吨，未来难现大规模产能增量。

我国煤炭老旧产能退出对供给端影响较大。受产能规模较小、技术水平较低以及安 全监管不到位等诸多原因影响，我国每年存在一批老旧产能被淘汰退出。根据能源局和 煤炭工业协会统计数据显示，2020 年至 2022 年三年间，我国煤炭产能 120 万吨以下矿 井，总产能规模由 9.03 亿吨下降至 6.75 亿吨，平均年产能退出规模 7600 万吨。 生产事故处罚办法的推行，预计将会加速我国产能 120 万吨以下老旧矿井的退出。 2024 年 1 月 10 日应急管理部发布《中华人民共和国应急管理部令第 14 号》明确 2024年 3 月 1 日开始执行《生产安全事故罚款处罚规定》，该《办法》明确了事故发生单位 和主要负责人的范围，使得企业生产意愿大幅降低。预计进入 2024 年，受安监影响， 我国退出产能将提高至 1 亿吨，该部分矿井预计产能利用率 60-70%，预计影响产量 6000- 7000 万吨。

矿难频发倒逼安全生产，2024 年山西有望减产近 10500 万吨。2023 年以来安全事 故频发，致使安全生产大检查逐步趋严，安监高压下煤炭供给出现明显收缩。2024 年 1- 3 月，全国煤炭产量下降 4747 万吨，降幅 4.1%。其中山西 1-3 月减产 6155 万吨，产量 超预期下降。根据《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，我们测算山西全年设计减 产规模约为 6000 万吨，按照月度分解至各个煤矿，且不可年内跨月调节，这意味着 2024 年剩下的 9 个月山西至少减产 4500 万吨。因此山西全年合计至少减产近 10500 万吨， 占总需求 2.26%，作为国内产煤大省，山西高强度的减产使得全国煤炭供给更为紧张， 我们认为随着华东及东北等产地煤炭资源逐步枯竭，叠加安监法规的持续影响，我国未 来煤炭供给或出现大规模收缩。

2. 国际煤炭供给下行压力加大

全球对于化石燃料的投资 2016 年以来一直维持低迷状态，但是消费占比高达 83%。 欧美国家 ESG 投资限制影响较大，对于化石燃料投资持续低迷，2016 年以来全球化石 燃料（石油、天然气、煤炭）投资额一直维持在 9000-9500 亿美元左右，而在能源消费 端却占据较高高占比，2022 年全球化石能源消费占比高达 83%，其中煤炭消费占比 24%。

国际端煤炭资本开支主要集中在中国和印度，但是主要投资用于矿山维护而非产能 扩张。根据 IEA2023 年全球能源投资报告，全球煤炭投资 2022 年增至 1350 亿美元， 比 2021 年增长 20%。全球对于煤炭行业的投资虽然稳定增长，但其中近 90%的投资发 生在亚太地区，主要分布在中国和印度，其中中国煤炭行业的投资 2019 年以来以更新 设备和安监环保为主。全球煤企在 2022 年的利润多数用于派息与偿还债务，这意味着 投资将会增长得更为缓慢，我们预计 2023 年全球投资增长 10%左右，接近 1500 亿美 元。 欧美系主产国对煤炭行业，不 新增投资，且逐步退出该行业 。受制于 ESG 投资 限制以及对该行业的歧视，国际矿商投资部门均在 2016 年后大幅削减其在煤炭领域的 资本开支，其中 2018 年 3 月力拓出售煤炭资产，并退出煤炭行业；2021 年 12 月淡水河 谷宣布退出煤炭行业；2021 年英美资源宣布退出动力煤投资，并将资本用于提升铜生产 的竞争力，伴随资本开支断崖式下滑而来的是欧美系煤炭主产国煤炭产量的稳定下降。

国际端煤炭产量稳定，出口中国增量国家较为集中。2023 年中国进口煤增量 1.85 亿吨，达到 4.75 亿吨。中国煤炭进口增量，其中 0.9 亿吨来自于印尼和外蒙古产量的增 产，另外 0.9 亿吨来自于东南亚煤炭进口的减少。由于俄罗斯、澳洲煤炭产量均为小幅 下降，所以在考虑中国进口增量时无需考虑两国，两国出口中国增量来自于国际贸易分 国别调整，其中俄罗斯主要是受日韩等国制裁影响，将出口至日韩等国煤炭转运至中国； 另外澳大利亚增量的主要原因是进口限制令取消导致。中国煤炭进口增量主要考虑：印 尼、外蒙产量增长，以及东南亚各国煤炭进口增长。 资源丰富且具备大规模增长产量的国家仅有印度和印尼两国。印度产量近年保持高 速增长状态，但是由于其经济快速增长带来煤炭需求高速增长。国内产量增量刚够满足 国内需求增长，且尚需进口弥补国内供给缺口。印尼煤炭产量 2017 年以来高速增长， 出口跟随大规模增长。但是由于印尼本国需求的快速增长，出口增速低于产量增速。

印尼煤炭出口增量规模较大，出口结构上向中国倾斜。除了自身较强的供给弹性， 印尼的地理位置使得具备低廉的海运成本，自 2019 年起，印尼煤炭出口保持连续 5 年 增长。从出口结构上，印尼 2023 年煤炭出口增量大部分供给中国，相较 2022 年，印尼 煤炭出口在 2023 年仍然维持了较为明显的上升势头，其 2023 年总出口量增量为 0.69 亿吨，而中国就贡献其中的 0.5 亿吨。 基于开采成本上升以及产能毕竟上限等综合原因，印尼煤炭对全球供应增量有限。 但尽管印尼地区矿采条件较好，以露天矿为主，但是 2017 年以来随着煤价上涨，当地 煤炭产能已经大规模扩张，当前已经濒临产能上限。根据 IEA 预测，由于印尼国内煤 炭生产成本的上升、矿井开采潜力，以及国内运输等一系列的问题，印尼的煤炭产量在 2024-2026 年间以年化-4.8%的速度下降，并在 2026 年下降至 6.61 亿吨。

印尼为东南亚地区国家原材料供应国，东南亚国家出口贸易总额的下降，对印尼经 济影响较大，因此我们预计将造成 2023 年印尼本国煤炭消费下降 13%，从而导致出口 大规模增长。所以东南亚经济是否发生进一步衰退直接关系到中国煤炭进口是否能够进 一步增加。

印度煤炭产量存在增长空间，但是基本满足其国内需求。近年来，印度煤炭产量总 体保持快速增长，仅在 2020-2021FY 受疫情影响产量同比减少 2.02%。2023-2024FY 印 度煤炭生产 10.11 亿吨，首次突破 10 亿吨大关，比上年增加近 1 亿吨，同比增长 11%。 据印度煤炭部预测，到 2026-2027FY 印度煤炭产量将达到 14 亿吨，较 2023 年产量增长 38.48%；尽管印度煤炭产量保持增长，但由于其电气化及工业化进程推进导致电力供需 趋紧，以及印度钢铁工业发展的广阔空间带来焦煤需求的高速增长，印度煤炭需求增速 高于其煤炭产出的增长，2023 年印度煤炭进口 2.5 亿吨，持续保持增长。 蒙古国 2023 年出口增长系疫情回补，未来出口煤炭增量有限。2023 年蒙古国煤炭 产量大幅超历史最高产量 2019 年的 5580 万吨，全年达到 8119.2 万吨，比 2019 年产量 增长 45.51%；蒙古国 2023 年煤炭出口量高达 6960.85 万吨，比 2019 年增长 90.17%。 鉴于蒙古国煤炭行业投资不足，我们分析认为由于回补疫情影响，2023 年煤炭产量大规 模增长和 2021-2022 年产量大幅下降有较大关系，按照三年平均计算产量基本符合历史 规律。同样基于历史投资不足的问题，我们分析认为蒙古国 2024 年进一步增长煤炭产 量概率较小。