江苏神通主营业务、股权结构及新业务布局分析

核电阀门领先公司，深耕四大业务板块。

1.核电阀门为主，能源阀门、冶金阀门、节能服务齐头并进

江苏神通成立于 2001 年，是国内阀门行业重点骨干企业，2010 年以工业阀门（主 要产品为用于核电站的阀门、用于钢铁行业的特种阀门）为主营业务在深交所上市。 上市后公司在扩大阀门业务版图的同时，积极向上游拓展、延伸产业链条，于 2015 年收购无锡市法兰锻造有限公司 100%股权，为公司开发核一级阀门和临氢阀门起到 支持作用。当下形成了核电行业、能源行业、冶金行业、节能服务行业四大业务板 块 ， 2023 年 四 大 业 务 分 别 实 现 营 收 6.9/6.5/3.6/2.6 亿 元 ， 占 比 分 别 为 33%/31%/17%/12%。按产品划分，形成了阀门、法兰及锻件、节能服务业务三大产品 类别， 2023 年 三 大 产 品 分 别 实 现 营 收 9.7/7.0/2.6 亿 元 ， 占 比 分 别 为 45.5%/32.9%/12.2%。未来公司战略聚焦阀门业务，进入 2024 年，公司拟实施向特 定对象发行股份项目募集资金 3 亿元用于高端阀门智能制造项目，本次募集资金投 资项目的目标产品主要为核能装备领域高端专用阀门。

深耕阀门领域，四大业务板块齐头并进。公司专注阀门的研发生产，实现核电、 能源、冶金领域阀门的全覆盖。从 2023 年公司主要收入构成来看，核电行业、能源 行业、冶金行业、节能服务行业四大业务板块营收分别占 33%/31%/17%/12%。 核电行业：核电阀门是核电站用阀门的统称，按照在核电站的安装部位，可分 为核岛阀门、常规岛阀门和电站辅助设施 BOP 阀门；按照核安全级别，可分为核级 阀门和非核级阀门（NC），核级阀门又可以细分为核 1 级、核 2 级和核 3 级阀门， 其中核 1 级要求最高；按照阀门种类可分为闸阀、截止阀、止回阀、隔膜阀、蝶阀、 球阀、调节阀、安全阀等。公司生产的核电阀门主要为核电蝶阀、球阀等。自 2008 年以来，公司已成为我国核电阀门的主要供应商，获得了已招标核级蝶阀、核级球 阀 90%以上的订单。研发了满足第三代、第四代核电技术要求的阀门产品。2023 年核电板块收入 6.9 亿元，毛利率 40%。

能源行业：能源石化行业是阀门设备的重要市场，市场空间大，公司在能源行 业主要面向石油化工、煤化工、天然气集储输、火电（热电）、能源化工等市场。其 中，石油化工对阀门设备的需求量大且较为稳定；煤化工行业存在一定周期性，对 球阀产品的需求量较大；天然气属于清洁能源，尤其是 LNG 市场，有较大发展空间； 大民营炼化企业通过大炼化一体化部署，将炼油厂与化工厂统筹规划，随着大炼化 触底反弹，能源化工阀门市场需求逐步提升。公司的蝶阀、球阀等传统的优势产品 在能源石化行业已取得较好的成果。2023 年能源板块收入 6.5 亿元，毛利率 12%。 冶金行业：冶金阀门是冶金行业用阀门的统称，主要包括蝶阀、球阀、盲板阀 （含插板阀、眼镜阀）、水封逆止阀、调压阀组等。冶金行业对阀门的市场需求主要 为三方面：是城市钢厂搬迁产生的钢铁产能置换、钢铁企业超低排放目标下的技改 需求、钢厂本身在正常运行的过程中对阀门的替换需求。2023 年冶金板块收入 3.6 亿元，毛利率 32%。

节能服务行业：合同能源管理业务一次性投资额较大、需要融合热电转换技术 等多学科技术、具备资质门槛、需要专业化人才运营。公司全资子公司瑞帆节能专 业从事钢铁行业节能服务多年，江苏神通生产的冶金阀门主要用于钢铁企业的节能 环保领域，因此瑞帆节能的节能服务业务与公司的冶金阀门业务具有明显的协同效 应。2023 年节能服务业务收入 2.6 亿元，毛利率 35%。

此外，公司在氢能和低空领域进行布局。 氢能领域：公司投资设立南通神通新能源科技有限公司，布局氢能源阀门应用 领域。涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，已具备批量供货的能力， 广泛应用于国内氢能应用大多数头部企业。在车载储＆供氢系统方面，是唯一通过 国内三方检测的 70MPa 车载减压阀，现已交付用户使用，部分产品已实现出口。 低空领域：公司参股的鸿鹏航空专注于低空混动发动机的研发和生产，预计于 2024 年三季度在珠海落成符合 EASA 适航标准的重油活塞发动机总装及维修产线， 2024 年达产交付，迅速形成 500 台/年的交付能力。

公司股权结构清晰，战略布局明确。董事长韩力为公司实际控制人，持股比例 为 17.07%，2009 年至今任职于中国东方集团控股有限公司，2019 年起任江苏神通 董事长。公司第一大股东和控股股东为宁波聚源瑞利创业投资合伙企业（有限合伙）， 持股 16.29%。公司第二、第三大股东为湖州风林火山股权投资合伙企业（有限合伙）、 吴建新，分别持股 8.90%、8.10%，其中，吴建新是公司联合创始人，目前仍在公 司管理层。公司的子公司战略布局明确，涵盖无锡法兰、神通核能装备、瑞帆节能、 鸿鹏航空等子公司。

2.新业务布局：低空发动机 2024 年量产交付

 氢能阀门：高压氢气阀为重点产品，车载氢阀门产品全覆盖

2019 年开始布局氢能领域，高压氢气阀门为公司重点产品。在氢能源领域，公 司 2019 年投资设立南通神通新能源科技有限公司（以下简称“神通新能源”），布局 氢能源阀门应用领域。2023 年收入 2061 万，净利润-250 万。公司在氢能领域的拳 头产品为氢能高压阀门，主要的应用场景包括车载储＆供氢系统、加氢站、高压储 运等。公司主要面向 70-105 兆帕高压氢阀的研究与开发，产品覆盖高压氢气阀门和 低温液氢阀门两种，目前已具备批量供货的能力，产品应用场景包括加氢站、物流 车、叉车、氢能无人机、氢能电动自行车等，目前该公司的产品、产能均能满足市 场对高压氢阀的需求。南通神通新能源目前最核心的业务为车载氢系统阀门，也是 国内唯一一家完成车载氢系统阀门全线产品覆盖的公司，公司的氢气阀门已经在中 石化库车项目上成功应用。

半导体阀门：真空阀门、超洁净阀门进入验证阶段

2022 年开始布局半导体领域，高压氢气阀门为公司重点产品。在半导体领域， 公司于 2022 年 12 月设立子公司神通半导体科技（南通）有限公司，作为在半导体 装备领域长期布局的研发平台，主要研发生产半导体装备用特种阀门，为半导体及 光伏设备所需关键零部件、产业链所需核心零部件产品提供配套。至 2023 年底，公 司研发的真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。

 中小型航空发动机：制造能力国内领先，低空经济空间可期

通用航空发展空间大。相比商用航空，通用航空运营资产较轻，飞行成本较低， 天然具备多用途属性。长期以来我国通用航空市场的需求与通用航空产业发展滞后 的矛盾突出，与运输航空并称为“民航两翼”的通用航空将是当下需要重点赶超的 领域，而作为通用航空飞行器的主要动力装置，中小型发动机对于通用航空产业的 支撑作用愈加显现。 中小型航空发动机一般指 2000kW 级以下的活塞、涡轴、涡桨、涡扇发动机。 中小型发动机主要应用于通用航空领域和无人机领域。根据航空产业网，2021 年我 国中小型发动机型号数量占比最大的是活塞发动机（占比 58%），其次是涡轴、涡桨 发动机（占比 33%），而涡扇发动机占比最少（占比 9%）。

活塞发动机：活塞式发动机一般用来配装超轻/小型通用航空飞行器，普遍应用 于飞行培训、农林作业和航拍观光等诸多领域。考虑到活塞式直升机起飞质量一般 在 600～1200kg，相应的发动机功率为 130～200kW，基本上填补了涡轴发动机在 200kW 以下的空白，呈现出较明显的互补态势，但其性能与燃气涡轮发动机相比较 弱，不过也具有购置成本低、易于维护的优点。活塞式发动机在 200kW 以下功率量 级有着燃气涡轮发动机不具备的性价比优势，仍将是未来相当长的一段时期内轻/小 型通用航空飞行器的主要动力装置，但该领域也是与全电/混合电推进系统竞争的焦 点。 涡桨发动机：一般覆盖 500-1200kW 功率段，比活塞发动机性能优，但售价较 高。根据《中国通用航空中小型发动机市场概述》，截至 2021 年年初，中国在役中 小型民用涡桨发动机 454 台，97%以上的市场份额均被普惠公司的 PT6 这一型产品 所占据，PT6 系列自投入市场至今 50 多年以来成为了全球应用最普遍的涡桨发动机。 至 2020 年底，中国通用航空市场涡桨发动机的在役数量中，PT6A 发动机占比97.1%， 国产涡桨发动机占比 2.4%，其他占比 0.5%。

涡轴发动机：一般覆盖 500-1400kW 功率段，以 500-800kW 为主。涡轴发动 机大部分市场增量仍由进口产品主导。涡轴发动机对于国产厂商来说，也是一个接 近大功率发动机机队规模，但产品存在断档区间的中等功率发动机市场。 涡扇发动机：在通用航空领域，中小型涡扇发动机主要用来配装市场价值相对 较高的喷气公务机，一般覆盖 15-80kN 推力级别。公务机以其远高于其他通用航空 飞机的购置和运营成本被更多地定位成超级富豪个人身份或者大型企业雄厚实力的 象征。

公司参股鸿鹏航空布局低空发动机领域。在航空发动机领域，公司于 2020 年 11 月取得鸿鹏航空 19.90%的股权，布局航空领域。鸿鹏航空主要从事航空发动机 的设计、研发及制造，面向低空领域包括通用航空的无人飞机（固定翼、直升机）。 鸿鹏的航空发动机产品包含活塞航空发动机（160-230kW 功率区间）、涡轮电混合 动力航空发动机（30-300kW 功率区间）、涡桨航空发动机（330-600kW 功率区间）， 其中，公司的“鸿鹏 D160 重油活塞发动机”是亚洲地区唯一通过 EASA 适航认证 的活塞航空发动机（根据珠海国资委公开信息，2024 年 5 月 7 日）。根据江苏神通 2023 年年报，2023 年鸿鹏航空实现收入 627 万元，净利润-2174 万元。鸿鹏珠海 基地将于 2024 年 3 季度落成符合 EASA 适航标准的重油活塞发动机总装及维修产 线，当年即可达产交付，迅速形成 500 台/年的交付能力。

竞争格局上，国内做中小型航空发动机的公司非常少，目前以海外公司为主。 按照产品来看。1）活塞发动机：国内企业包括鸿鹏航空、宗申航发、厦门林巴贺、 上海尚实等，其中鸿鹏和宗申有量产能力，其他厂家预计仍处于研发阶段。宗申 的活塞发动机的功率段主要在 200HP（对应约 149kW）以下，鸿鹏的活塞发动机 功率段主要在 160-230kW。此外，鸿鹏的活塞发动机以适航标准来设计，是亚洲 地区唯一通过 EASA 适航认证的活塞航空发动机。2）涡桨发动机：根据《中国通 用航空中小型发动机市场概述》，美国普惠的 PT6A 发动机在 2021 年初在国内市 占率达到 97.1%，国内参与者主要为中国航发，民营企业的参与者中主要为鸿鹏 航空。3）混动发动机：目前仍以国外厂商为主，包括 Safran、MagniX、罗罗公 司等。当下的混动发动机主要以涡轮+电极的方式，而涡轮和涡桨的技术类似，鸿 鹏正在做相关产品的研发。 中小型航空发动机国产替代空间可期。根据《中国通用航空中小型发动机市 场概述》，截至 2021 年，国产中小型航空发动机市场占比在 1%～2%，产品谱系 不完整，与整体市场规模井喷式扩大形成了鲜明的对比。相比通用航空飞机市场， 中小型航空动力产品份额集中、少数制造商垄断的特点明显。截至 2021 年，在国 内通航市场的中小型民用涡扇发动机、涡桨发动机和涡轴发动机这 3 个主要细分 领域，普惠公司一家占据了 40%以上的份额。

鸿鹏航空在中小型航空发动机领域的主要竞争对手为宗申航发、上海尚实。1） 宗申航发是宗申动力持股 94.1%的控股子公司，致力于中小型航空发动机的生产， 主要为工业级以上无人机（旋翼、固定翼）及通航飞机等航空飞行器提供动力总 成装备，公司主要产品为 200HP（对应约 149kW）以下航空活塞发动机，同时布 局汽油、重油、新能源混合动力发动机。根据公司公告，2023 年，宗申航发实现 营业收入 9322.12 万元，净利润-4322.20 万元。2）上海尚实成立于 2010 年，产 品覆盖各类中小型航空发动机以及航空辅助动力装置。未来将实现涡桨、涡轴发 动机涵盖“低空低速”领域；涡扇、涡喷发动机涵盖“高空高速”领域的产品体 系。