松原股份业务布局、股权结构及业绩分析

逐渐壮大的汽车被动安全系统一级供应商。

松原股份是国内领先的汽车被动安全系统一级供应商之一，位于浙江省宁波市余姚 市，成立于 2001 年，于 2020 年在创业板上市，专业从事汽车安全带总成及零部件等汽车 被动安全系统产品及特殊座椅安全装置的研发、设计、生产，销售及服务，为国内外主流 汽车整车厂及座椅厂提供汽车被动安全系统解决方案及特殊座椅安全装置。公司目前主要 产品包含安全带总成及零部件、汽车安全气囊、汽车方向盘、特殊座椅安全装置等。

公司布局五大洲，研发能力持续提升。立足国内市场的同时，松原也逐步迈入了国际 市场，取得了欧盟的 E-MARK 认证和美国的 FMVSS 认证，并且成功建立世界各地优秀的 合作伙伴。研发技术方面，较早地突破了预张紧安全带技术，并且搭载多种车型在 CNCAP 测试中取得 5 星安全评价。在安全气囊和方向盘研发上，设有产品设计开发部门、 CAE 仿真和系统集成以确保产品开发满足客户需求，同时引进国际先进的装配设备，以提 升安全气囊和方向盘的装配线的自动化率及保证产品质量的一致性。在坚持自主研发和创 新的基础上，对研发试验室进行升级改造，引进伺服加速台车测试系统等国内外先进设 备，实现公司被动汽车安全系统产品的技术升级。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有有效 专利 85 项，并且公司试验室已通过了 CNAS 国家试验室认可。

公司董事长胡铲明及董事沈燕燕为夫妻关系。胡铲明持有宁波梅山保税港区明凯股权 投资合伙企业（有限合伙）3.33%的合伙份额，系执行事务合伙人，胡凯纳（胡铲明和沈 燕燕之子）持有宁波梅山保税港区明凯股权投资合伙企业（有限合伙）81.67%的合伙份额。胡铲明、沈燕燕及胡凯纳三人直接或间接总计持有公司 73.60%的股份。公司全资子公 司包括宁波奥维萨汽车部件有限公司、上海松垣汽车科技有限公司、松原(安徽)汽车安全 系统有限公司和松原欧洲股份有限公司。

公司管理层年轻专业，锐意进取。公司副董事长胡凯纳出生于 1988 年，为胡铲明及沈 燕燕之子，2013 年进入公司工作。此外在管理层中，总经理薛坤伦及副总经理赵轰均为 80 后，且都为专业技术出身。专业且有梯度的管理层体系将为公司后续发展打下坚实保障。

被动安全行业壁垒高，公司升级和投入检验及监管体系，保证产品质量。公司在质量 检验体系及其设备建设大量投入技术和资金，在生产过程控制、生产工艺技术、生产装备 水平、检验测试手段、清洁生产等方面有领先优势，建立了符合国际标准的质量管理和品 质保证体系。目前，已通过 IATF16949:2016 汽车行业质量管理体系认证，零部件的自制化 水平和自制率处于行业较高水平。 客户结构相对均衡，优质客户占比提升。在汽车被动安全邻域，下游整车厂对其供应 商有严格的资格认证，更换供应商成本高周期长，因此双方形成的战略合作伙伴关系相对 稳定。公司被动安全系统产品方面的主要客户包括吉利汽车、上汽通用五菱、长城汽车、 奇瑞汽车、长安汽车、宇通客车、北汽福田等主流汽车品牌整车厂。2022 年，前五名客户 合计销售金额占年度销售总额比例达 67.78%。同时公司不断加强新能源汽车投入，协同车 企进行新能源汽车的被动安全系统开发，提前布局新能源汽车。目前，已成功定点配套上 汽通用五菱新能源、长城欧拉、吉利、奇瑞、合众汽车、零跑汽车及比亚迪等一线新势力 品牌车型。

2023 前三季度营业收入达到 8.15 亿元，同比+16.17%，归母净利润为 1.17 亿元，同比 +48.55%。主要原因为积极开拓新客户、新车型，完成国内重点整车厂的业务布局，同时 已实现安全带总成、安全气囊、方向盘三个被动安全系统模块的批量生产，对比同行业有 较显著的成本优势、先发优势及整体配套优势，品牌竞争力强。

公司费率情况良好，费率分配较为合理。2022 年公司期间费用率为 14.73%，2023 年 前三季度，公司总体费用率为 14.52%，从费用率总体来看，公司费用率逐渐降低。

公司积极加大研发投入，研发费用得到较快增长，研发费用率稳步提升。公司研发投 入主要目前集中在 1）传统产品的智能化升级研发，包括集成式主被动可逆预紧式安全带 总成、自适应大角度调节车感安全带总成等产品；2）新产品生产工艺设备提升，以提高自 动化率及生产效率，如方向盘皮段自动裁剪设备、日本和德国进口自动气袋缝纫设备等。

公司财务费用占比较小，其中 2023 年上半年财务费用变动主要由汇率波动实现净汇兑 收益有所减少，及受全球加息环境影响利息费用有所增加所致。管理和销售各项费用保持 较稳健水平，并未受到新产品新业务拓展而大幅度变化，体现了公司被动安全产品整体配 套优势。

公司主要收入来源为安全带总成及零部件，2016 年至 2021 年该业务收入占比均达到 80%以上。 随着方向盘及安全气囊等新业务出现，安全带总成及零部件业务收入占比出现 小幅度下降，2023 年上半年公司安全带总成及零部件收入占比为 77.28%。2022 年公司安 全带总成及零部件业务实现收入 7.40 亿元，同比+14.84%，2023 年上半年该业务收入达到 3.63 亿元，同比+25.38%。

安全带业务持续拓面，毛利率稳中有进。公司加快研发例如主被动安全结合、应用于 智能驾驶的集成主被动可逆预紧式安全带总成，目前产品的研发已取得阶段性成果。毛利 率方面，得益于较好的成本管控，公司一直维持较好的毛利率水平，随着安全带领域新品 类，新客户的逐渐拓展，规模效益显现，安全带业务盈利能力也将得到边际持续改善。

2021 年，公司在稳步发展安全带市场的同时，通过不断研发开拓，突破技术壁垒、认 证壁垒及资金壁垒，实现了方向盘、安全气囊批量生产。目前公司已与吉利汽车、上汽通 用五菱、奇瑞汽车、神龙汽车、北汽福田、合众汽车、悠跑汽车以及智米等客户进行项目 开发合作，其中已为第四代帝豪、吉利熊猫 Mini、睿蓝 7、五菱星驰、五菱 MINI、五菱缤 果、奇瑞 QQ 冰淇淋、奇瑞大圣，奇瑞旅行者、合众哪吒 V、合众 AYA 车型配套供货。 2021 年公司方向盘业务实现收入 220 万元，安全气囊业务实现收入 251 万元，2022 年 公司方向盘业务实现收入 0.54 亿元，同比+2375%，安全气囊业务实现收入 0.93 亿元，同 比+3596%，2023 年上半年公司方向盘业务实现收入 0.24 亿元，同比+0.64%，安全气囊业 务实现收入 0.42 亿元，同比+9.71%。从产品单价维度上看，安全气囊、方向盘产品因为产 品更为复杂，单价更高，2022 年公司安全气囊产品单价达到了 170.45 元，而方向盘产品单 价为 155.87 元，均达到了 2022 年公司安全带产品单价的 3 倍以上。

毛利率方面，短期方向盘及安全气囊业务当前处于业务拓展期，毛利率相对较低。如 公司安全带产品与方向盘及安全气囊产品实现搭配销售，提供客户完整解决方案，实现新 品类销售规模提升，出现规模化效应，则方向盘及安全气囊业务毛利率有望实现回升。