原子高科发展历程、商业模式及财务分析

背靠中核技术实力，中国核医学龙头专精特新企业。

1、 发展历程：致力于核应用技术的产业化，中国同辐为控股股东

原子高科成立于 2001 年，2006 年 7 月 28 日挂牌新三板，是我国放射性同位素 制品最大的科研、生产、供应基地，主要产品为放射性药物、放射源、放射性医疗 器械、放射性标记化合物及示踪剂等。公司致力于核应用技术的产业化，拥有我国 规模大、产品覆盖面广的放射性同位素制品生产、研发基地，并成功的通过 GMP、 “质量、环境和职业健康安全管理体系”及“军工单位安全标准化一级”等资质认 证。

作为国内同位素技术的龙头企业，公司所研制的放射性药物为癌症的早期诊断 以及甲状腺、肿瘤等疾病的检查方面提供了便利；在甲状腺癌、骨肿瘤的治疗方面 做出了较大贡献。 2020 年 10 月 21 日，公司获高新技术企业证书，2023 年 3 月，公司获北京市“专 精特新”中小企业称号。 2022 年，公司全力推进医药中心建设“13650”战略落地，华北基地一期全部主 体建筑顺利封顶，按期完成重大项目年度目标。华东基地获得甲级环评批复，正式 开工建设。华南基地完成选址，正在开展项目建议书编制。合肥、青岛、南昌 3 家 正电子生产线投产，可供正电子药物医药中心达到 15 家，南昌、太原、宜昌 3 家子 公司投产，运营医药类子公司增至 23 家。7 个在建项目正在开足马力加速推进，9 家医药中心进入项目前期阶段，放射性药品研发、生产、配送的全国规模化、网络 化布局基本建立。 国际化经营进程稳步推进。2022 年，公司积极参与共建“一带一路”，放射源产 品出口马来西亚、泰国、阿联酋等地。重点出口项目取得突破性成就，碘[131I]化钠 口服溶液产品首次出口印度尼西亚，项目入选《中核集团“一带一路”可持续发展 报告》。冷药盒产品出口蒙古国；放药产品亮相中国-东盟博览会，“碘[125I]密封籽源 产品及技术输出”项目荣获“中国-东盟和平利用核技术合作示范项目”。协同推进非 洲核技术合作，助力中国-阿尔及利亚比林三期项目取得阶段性成果。海关 AEO 高 级认证工作正式启动；成功承办商务部发展中国家核医学与放射治疗管理合作研修 班。

2023 年 6 月 10 日，原子高科控股股东中国同辐作为理事单位，携原子高科联合 浙江省多家医院联合成立“浙江省核素治疗专科联盟”。中国同辐与原子高科积极贯 彻健康中国战略，切实推动浙江省核技术应用产业的发展，专门成立了核医学发展 中心，助力核医学“一县一科”建设，全力打造智慧核医疗一体化解决方案，在全 国推动智慧核医疗高质量发展。 2024 年 2 月 2 日，原子高科股份有限公司与 GEHEALTHCARE LIMITED（译为 “通用电气医疗有限责任公司”，以下简称“GE 医疗”）就核医学诊断药物领域之合 作签署合作协议。合作助力国内新一代放射性药物的快速发展，有利于推动国资央 企与国际领先医药设备企业合作模式的创新，加快构建以国内大循环为主体，国内 国际双循环相互促进的新发展格局，助力国内新一代放射性药物的快速发展。 股权方面来看，原子高科控股股东为中国同辐股份有限公司，中国同辐是中国 核工业集团有限公司控股子公司，于 2011 年在原中国同位素有限公司基础上重组设 立，2018 年 7 月 6 日在香港联合交易所成功上市。公司总部下设总工程师办、3 个 委员会和 14 个职能部门。共有二级全资子公司 9 家、控股公司 9 家，分公司 1 家； 三级子公司 50 家。现有员工 2900 多人。 截至 2022 年年报数据，公司共有 13 家全资子公司，24 家控股子公司和 3 家联 营公司。

2、 商业模式：主供各大医院，136 项专利、100+种核素构建壁垒

公司客户主要为各大医院。公司 2018 年销售额前五大客户分别为成都中核高通 同位素股份有限公司、中山大学附属肿瘤医院、北京市雷克机电工程技术有限公司、 云南无线电有限公司、郑州大学第一附属医院。

2018-2022 年前五大客户销售额占比基本稳定在 8%上下，2022 年前五大客户销 售额增长至 10,232 万元，销售额占比 7.73%。

生产上，原子高科拥有我国生产规模最大、产品覆盖面最广的放射性同位素制 品生产、研发基地，已成功通过 GMP 及质量、环境和职业健康安全管理体系等资质 认证，能够生产、经营、发运放射性药品、放射源、放射性医疗器械、放射性标记 化合物及示踪剂等包含 100 余种核素、300 多个品种的产品。

根据 2022 年年报披露，公司氟[18F]脱氧葡糖注射液存在委托生产情况，截至 2022 年 12 月 31 日，委托 13 家生产企业：天津原子高科同位素医药有限公司、浙江 横店原子高科医药有限公司、长沙原子高科医药有限公司、武汉原子高科医药有限 公司、广州市原子高科同位素医药有限责任公司、重庆原子高科医药有限公司、徐 州原子高科医药有限公司、济南原子高科医药有限公司、四川原子高通药业有限公 司、石家庄原子高科医药有限公司、青岛原子高通医药有限公司、南昌原子高科医 药有限公司、合肥原子高通医药有限公司。委托生产公司均为原子高科子公司，为 保证委托生产药品质量可控，公司负责生产相关物料的采购、检验/验收，合格后提 供受托企业。 研发方面，原子高科通过引进、合资、合作等多种方式促进“产学研用”相结 合，瞄准世界科技前沿，着力实现前瞻性、引领性、原创性重大成果。获“国家原 子能机构核技术（放射性药物工程转化）研发中心”授牌，与中国药科大学合作设 立省级研究生工作站，与南京市第一医院共建放药研发中心，与北京师范大学等科 研院所联合开展新药研发及技术合作，构建原子高科牵头、高校院所支撑、医疗机 构协同的创新联合体。完成武汉协和医院靶向诊疗药物专利和技术收购,为原子高科 新药研发提供储备。 技术与专利方面，公司在主营产品放射性药物和同位素制备技术所属领域积极 进行专利部署，持有自主技术碘药物系列、锝标药物系列、钼锝发生器、中子源等 近 40 种诊断、治疗放射性药品注册文号。2017-2022 年间，原子高科拥有的专利数 量自 35 项攀升至 2022 年的 136 项，其中发明专利从 2017 年 19 项增长至 2022 年的 42 项。

“一种小批量放射性药液自动分装系统”、“一种制备 64Ni 靶件、64Cu 核素的 方法与其应用”、“一种 Kr-85 密封放射源真空充气系统”、“一种高精度放射性药液 自动分装设备”、“一种放射源全自动检测装置及检测方法”等专利保护了公司现有 生产工艺。

“一种 18F 标记的胍甲基取代苯类似物及其应用”、“一种携带放射性粒子的栓 剂及其制备方法”、“一类前列腺癌靶向的药物前体及其合成方法”等专利为公司未 来的产品和生产技术提供了保驾护航作用。 2022 年的投入来看，研发费用投入 Top5 的研发项目为肿瘤诊疗药物 68Ga-DOTATATE 和 177Lu-DOTATATE 的研发、氟[18F]化钠注射液的研发、 [18F]Florbetazine 临注射液的研发、[18F]Florastamin 注射液的研发、密封籽源的研发。 五个项目 2022 年研发投入合计 4100.73 万元，累计研发投入金额合计为 1.12 亿元。

3、 财务分析：2023H1 营收+17%，原料涨价+费用增长利润端承压

营运情况：2016 年-2023H1，原子高科的总营收规模保持相对稳定的增长趋势， 自 2016 年 7.58 亿元增长至 2021 年的 13.25 亿元，2022 年与 2021 年基本保持持平， 营收 12.23 亿元，根据公司业绩快报，2023 营业收入达到 15.78 亿元，较 2022 年同 期增幅 19.32%，主要为公司 2023 年疫情转好后，积极恢复生产，实施各项稳增长政 策，收入水平逐步回升；近两年新投产企业收入增幅较快。

分产品来看，放射性药物产品及服务营收规模稳定增长，2015 年对应分类的营 收为 5.90 亿元，2022 年达到 11.43 亿元，营收占比保持在 90%左右。

占比上看，放射性药物产品及服务的营收占比最高，2023H1 为 92.18%；其次为 放射源收入，占比 4.78%；防护器材营收占比 1.32%；专用设备销售与辐照收入营收 占比较小，都在 1%以下。 成长性上，放射性药物产品及服务和放射源收入增长较快，2017-2022 年营收年 复合增长率分别为 8.94%、7.69%。

盈利能力：2016-2019 年间，公司归母净利润规模稳定上升；2019-2022 年间， 归母净利润规模在 2.5 亿元上下波动。根据公司业绩快报，2023 年原子高科归母净 利润为 2.56 亿元，同比增长 2.77%。2023 年，公司加大研发投入导致研发费用增加； 新投产企业利润处于盈亏平衡点附近，对利润指标贡献较少；2023 年主要原材料采 购价格上涨，导致单位成本增加。 原子高科的毛利率最高值在 2017 年达到 64.06%，对应的净利率为 25.22%，2022 年毛利率和净利率分别为 56.41%、21.25%。2023H1 来看，原材料涨价、费用增长 等因素影响下，毛利率为 55.21%，净利率为 14.61%。

分产品分类来看，放射性药物产品及服务的毛利率最高且相对比较稳定；放射 源收入毛利率在 2021 年以后有下滑趋势，2023H1 毛利率为 8.28%，同比下滑 5.90 个百分点；辐照业务毛利率同比下降 15.22 个百分点，主要原因是疫情结束后，客户 的产量未达到同期水平，因此辐照收入下降，固定成本基本未发生变化，进而导致 毛利率下降；防护器材毛利率同比下降 28.89 个百分点，主要原因为湖北中循医疗用 品实业有限公司本期材料费用和工程施工费用同比增较大。

期间费用上，四费合计在总营收中占比在 2019-2022 年间有下降趋势，2022 年 期间费用率为 37.32%。

2018-2023H1，原子高科的研发费用保持同比增长，占总营收的比例也一路攀升。 2022 年研发费用 9,138.79 万元，占总营收比例为 6.91%；2023H1 研发费用同比增长 52.35%，达到 6,628.96 万元，占总营收 9.37%。 2018-2022 年，公司销售费用率有小幅下降趋势，自 2018 年的 27.13%下降至 2022 年的 22.01%。

管理费用方面，2018-2023H1 公司管理费用率水平基本保持稳定，在 8.5%上下 小幅度波动。