紫光股份主营业务、核心竞争力及业绩分析

ICT 龙头厚积薄发，行而不辍。

1. ICT 全产业链服务龙头，云服务加速数智化进程

紫光股份是中国领先的云服务和 ICT 全产业链服务供应商。公司为清 华大学最早的综合性校办企业之一，于 1999 年 3 月成立，并于同年 11 月在深交所挂牌上市。自创立以来，依托清华大学的人才和科技优势， 公司致力于 IT 服务领域，深耕云计算、移动互联网和大数据处理等信 息技术应用开发，成为现代信息系统研发、建设、运营、维护于一体 的全产业链服务提供商。在硬件领域，公司提供以智能网络设备、存 储系统、服务器产品为核心的先进计算装备；在软件领域，公司提供 涵盖桌面到移动端的多个行业应用解决方案；在技术服务领域，公司 提供技术咨询、基础设施解决方案及配套支持服务。 紫光集团全面重组，进入全新的发展阶段。2021 年 7 月，紫光集团由 于债务问题宣布破产重组。2022年 7月，紫光集团发布公告，宣布紫光 集团实质合并重整交割顺利完成。两家原股东清华控股有限公司及北 京健坤投资集团有限公司全部退出，战略投资人“智路建广联合体” 设立的控股平台北京智广芯控股有限公司（简称“智广芯控”）承接 紫光集团的 100%股权，智广芯间接持有公司 28%股权。

紫光股份旗下主要子公司新华三、紫光数码、紫光软件及紫光云共同 构建 ICT全产业链。紫光数码是 IT 领域分销巨头，自 2006 年紫光股份 将其组建成专业化公司后，专注于为 IT 行业提供分销服务，建立起覆 盖全国大、中型城市，辐射至五、六级城市的营销网络，为惠普、戴 尔、联想、新华三、三星等国内外知名 IT 厂商提供增值分销服务，涵 盖渠道分销、行业分销、方案集成等领域。紫光软件成立于 2001 年， 深耕软件与技术开发、大项目系统集成，近年来聚焦教育、能源和科 技创新等行业解决方案。紫光云提供 12大类、500余项云服务产品，面 向政企行业客户，致力于打造“芯云一体、授信安全、场景驱动、混 合交付”的云服务模式。

作为数字化解决方案领导者，公司在确定性网络、算力网络、隐私计 算、智算中心等前瞻技术方面加强布局并取得重大突破。在确定性网 络方面，公司是投入确定性网络技术研发和产业落地的先行者之一， 可提供跨域广域网、异构网络间的超低时延、超低抖动、超高可靠的 确定性通信技术，以及端到端的确定性网络解决方案；高端路由器全 面支持确定性技术，并建成全球首张确定性网络，各项指标达到国际 先进水平。在隐私计算方面，推出隐私计算一体机和隐私计算云，针 对金融、政务等特定场景提供算力增强的数据合规共享方案。在算力 网络方面，基于对算力评估标准、分布式算网大脑、网络控制器、云 管平台及网络设备联动的研究，深度布局转控分离的未来算力网络解 决方案。在智算中心方面，研究布局具备更快数据读取速度和更强训 练效率的智算中心解决方案。同时，公司不断将创新技术融入到数字 基础设施产品与服务中，推进公司各产品线全面升级。

行业领先信息技术打造核心竞争力。面对云计算、大数据、人工智能 和 5G 为代表的新一代数字技术融合趋势以及数字经济的深化发展，公 司坚持创新驱动发展，不断提升核心竞争力。作为全球新一代云计算 基础设施和智慧行业应用服务的领导者，公司提供一站式数字化解决 方案和全栈云计算服务，涵盖计算、存储、网络、5G、网络安全和终 端等数字化基础设施，解决方案包含云计算、大数据、人工智能、智 能连接、工业互联网、网络安全、边缘计算等，提供全场景云应用服 务。拥有有优质的客户资源和丰富的数字化转型实践经验，服务于运 营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育和医疗等多个行业， 助力客户的信息化建设和数字化转型。注重技术创新和研发，拥有多 个研发团队和近40%的研发人员，在网络、服务器、存储、云计算和安 全等领域掌握核心技术，建立起宽广的技术护城河。销售网络遍布全 球，拥有广泛的渠道资源和海外分支机构，为全球客户提供高质量的 产品和服务。

公司多项产品市场占有率持续领先。根据 2023 年半年报，2023 年一季 度公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别 以 34.5%、35.7%、37.9%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机 市场份额 31.2%，位列第二；中国企业网路由器市场份额 31.0%，持续 位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额 27.7%，蝉联市场第一；中国 X86 服务器市场份额 18.2%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额 63.6%，蝉联市场第一；中国存储市场份额 12.2%，连续位居市场第二； 中国超融合市场份额 18.6%，位列第一；中国 UTM 防火墙市场份额 21.7%，位居第二。

公司积极响应 AIGC 发展潮流，加速数智化进程。随着AIGC 技术的快 速发展，公司进一步深化“云智原生”技术战略，专注于技术和产品 领先性和前瞻性，持续构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局。同 时，公司以务实理念丰富数字化解决方案应用场景，重点推出了面向 行业的私域大模型；依托全栈 ICT 基础设施、私域大模型及大模型使能 平台，打造 MaaS 整体架构，深度赋能行业客户的数字化转型和智能化 升级。展望未来，公司将在提供现有云计算基础设施建设服务、云计 算行业应用解决方案服务等两个基础层级服务之上，向云计算平台化 服务加快发展步伐。

2. 公司业绩稳中向好，谋求稳定发展

国内外营收双增长，近五年公司营收稳步提升。2023 年前三季度，公 司实现营业收入 552.15 亿元，同比增长 2.46%。公司控股子公司新华三 集团有限公司实现营业收入 375.70 亿元，同比增长 2.32%；其中，国内 运营商业务收入达到 76.35 亿元，同比增长 20.94%，实现良好增长；国 际业务收入达到 16.25 亿元，同比增长 13.72%，销售规模稳步扩大；国 际业务中 H3C 品牌产品及服务自主渠道收入达到 4.05 亿元，同比增长 84.79%，实现快速增长。

归母净利润持续提升，扣非归母净利润短期承压。2023年 1-9月公司归 母净利润实现 15.41 亿元，同比下降 6.03%。2023 年 1-9 月扣非归母净 利润12.99亿元，同比下降12.88%。扣非归母净利润短期承压，系2023 年 Q3 行业数字化进程减慢，同行增速普遍放缓。我们预计 2023Q4 行 业迎来恢复，利润有望回升。

销售利率、净资产收益率稳中向好。2023 年公司销售毛利率 19.90%， 净利率 4.91%，Q3 三大费用总和实现 2020 年 Q3 以来首次下降。销售 费用实现 8.11 亿元，同比下降 28%；管理费用 1.97 亿元，同比下降 7%； 研发费用 14.12 亿元，同比增长 12%。总体来看，公司投入规模相对稳 定，降费增效效果明显。

行业增速放缓，2023 年 Q1-Q3 公司净资产收益率 4.72%，面临短期承 压。对比同业公司来看，受主流供应商减少积压订单等因素的影响， 2023 年 Q1-Q3 可比公司净资产收益率普遍承压，公司的净资产收益率 和净利率与行业龙头中兴通讯存在一定差距，但相对其他可比公司保 持稳定优势。随着 Q4 AIGC 产业对行业需求的释放，行业景气度有望 改善，我们预计公司业绩表现迎来回升。

控费稳定位居行业前列，谋求稳定发展。2023 年 Q1-Q3 公司期间费用 率为 15.60%，研发费用率为 7.58%。观察 2019-2023年 Q1-Q3紫光股份 与可比公司的费用率变化，公司拥有良好的成本控制能力与高效的管 理能力，期间费用率与研发费用率均维持稳定水平，位于可比公司前 列。通过控费增效，公司盈利能力不断提升，财务结构持续优化，打 造行业竞争优势地位，谋求长期稳定发展。