国内炼焦煤供需及价格走势分析

全国最大的炼焦煤生产省份为山西，炼焦精煤产量占比近半。

1.国内供给：紧缺延续，安监趋严将限制未来产量

近年来产量稳定，增产难度大

我国炼焦煤资源稀缺，仅占煤炭总储量的 20-25%。我国炼焦煤资源相 当稀缺，2022 年我国已探明的炼焦煤储量为 2758 亿吨，仅占煤炭总储 量的 20-25%，且主要分布在山西、河北、贵州、河南、黑龙江、安徽等 地，整体呈现“北富南贫，西多东少”的分布格局。 根据我国的煤炭分类标准，烟煤中的贫瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3 焦煤、气肥煤、气煤、1/2 中黏煤都属于炼焦煤。其中，焦煤也称主焦 煤，挥发分中等或较低、结焦性好，是炼焦生产中的主要煤种，单独炼 焦时可炼成块度大、熔融性好、裂纹少、强度高的焦炭；1/3 焦煤和肥 煤是重要的炼焦配煤，1/3 焦煤属于中高挥发分的强粘结性煤，炼焦时 其配入量可在较大范围内变化而获得强度高的焦炭；肥煤是中等及中高 挥发分的特强粘结性煤，变质程度中等，不宜单独炼焦，由于其特强的 粘结性也成为炼焦配煤中的重要煤种。

近年来，国内炼焦煤产量基本稳定，2023 年同比微降 0.29%。2023 年， 国内炼焦煤（精煤）产量 4.90 亿吨，同比下降 0.29%，经历 3 年保供增 产，对比原煤产量的大幅增长，炼焦煤产量基本稳定，2023 年甚至出现 产量下降。 炼焦煤增量较低主因：1）我国炼焦煤资源相对匮乏，仅占已探明煤炭 储量的 20-25%，近年来在建和新投产焦煤矿井较少；2）焦煤矿井多为 井工矿，开采难度较大，受瓦斯、冲击地压等灾害威胁较重，产能利用 率提升空间较小，核增扩产受限；3）炼焦煤生产过程需要经过洗选， 由炼焦原煤生产为炼焦精煤（用作炼焦）和混煤（用作动力煤）。近年 来焦精煤洗出率逐年降低，存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑风险。2023 年 1-10 月，全国炼焦精煤洗出率 37.1%，较 2018 年下降 3.6pct。

全国最大的炼焦煤生产省份为山西，炼焦精煤产量占比近半。我国炼焦 煤生产前 5 大省份为山西、山东、内蒙古、安徽和贵州，2023 年 1-10 月生产的炼焦精煤占比分别为 47%、8%、7%、7%、5%。山西是我国重 要的焦煤生产和储备基地，炼焦煤查明资源储量最大，占比达到 53%， 主要位于大同、宁武、河东、 西山、霍西和沁水六个煤田，为我国炼 焦煤第一大省。

山西、山东等焦煤大省已增长无力。2023 年 1-10 月，我国炼焦精煤增 产较大的省份为安徽、内蒙古、四川等，而山西、山东两个焦煤大省炼 焦精煤产量已出现负增长。近年来，山西省炼焦精煤产量增速逐年下降， 2023 年 1-10 月为负增长，而山东省炼焦精煤产量已连续 3 年负增长， 存量矿井资源逐步枯竭淘汰，新投产矿井较少下，焦煤产量增长潜力已 基本释放完毕，叠加事故频发引起的安监趋严，预计 2024 年全国焦煤 产量将呈下降趋势。

未来几年新投矿井较少，焦煤尤甚。2020 年以来，新批复矿井规模大幅 减少，2023 年仅 2070 万吨，根据煤矿平均 4-5 年建设期，未来几年新 投矿井规模将大幅减少，且新批复矿井多数为动力煤矿，焦煤矿井较少。

安监趋严限制 2024 年焦煤产量

2024 年开年 1-2 月累计产量同比下滑达 9%。根据国家统计局数据，2024 年 1-2 月全国炼焦精煤产量为 6986 万吨，同比下降 700 万吨，降幅达到 9.1%，超过市场预期。我们认为导致产量下降主要原因来自于核心产区 山西省，安监趋严的限制，产量大规模收缩（1-2 月山西原煤产量同比 下降达 18%，降幅达 3800 万吨）。 2023 年以来煤矿安全事故频发。2023 年以来，煤矿安全事故频发，其 中不乏炼焦煤矿井事故，尤其是 2023 下半年以来，如贵州盘州市山脚 树煤矿事故、山西柳林县沙曲一号煤矿事故、河南平顶山十二矿事故等。 2024 年 2 月 29 日，国家统计局发布的《中华人民共和国 2023 年国民经 济和社会发展统计公报》显示，2023 年全国各类生产安全事故共死亡 21242 人，比上年下降 4.7%；但煤矿百万吨死亡人数 0.094 人，上升 23.7%。

安监或将限制 2024 年焦煤产量。受煤矿安全事故频发影响，2023 年 9 月以来国家陆续出台《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》、《煤 矿安全生产条例》、《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026 年）》 等政策以加强安全监管，2024 年的安全要务可能放在第一位，供给收缩 幅度可能超过市场预期。 山西省安监驱严对全国焦煤供应影响较大。由于山西煤矿数量多，开采 条件较为复杂，井工矿数据多，在全国煤矿事故中比较高，2023 年以来 山西事故频发，截至 2023 年 11 月 18 日，山西省共发生煤矿事故 87 起、 遇难 100 人，事故起数、遇难人数均位列全国第一。受此影响，2023 年底以来，山西省煤矿安全检查动作频频。由于山西省焦精煤产量占全 国比重近半，安监趋严对全国焦煤供应造成的影响较大。 1）2023 年 11 月《山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，分三个阶 段，时间自 2023 年 11 月至 2024 年 5 月，当前处于第二阶段，指导组正 与省内相关单位合作对煤矿进行检查评估，并同时要求山西省人民政府 自行出具整治方案，对全部煤矿与矿山进行排查整治。 2）2024 年 2 月 6 日《全省矿山安全生产集中排查整治行动方案》，就是 山西省政府根据要求自检自查的工作方案。根据排查整治方案，检查共 分三轮（2-5 月，6-8 月，9-11 月），而本次的市场关注的超产问题：《关 于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》就属于第一轮排查 整治周期当中。

2.需求：底部已现，看好后市复苏

炼焦煤是煤-焦-钢产业链最上游，钢铁是最直接的下游。炼焦煤原煤在 开采完成后，经过洗选得到炼焦精煤，不同种类的精煤经过配比（配煤 过程）得到焦炭，焦煤几乎 100%的下游来自焦炭行业。焦炭下游 85% 用于钢铁行业，另外约 7%用于化工行业（制甲醇等）、3%用于有色金属 冶炼，“煤焦钢产业链”中，钢铁是最直接的下游。

地产需求降幅或已经充分反应，压力最大时点或已经过去

2022 年以来，地产需求疲软拖累钢材需求。钢铁下游需求中，房地产占 比约 30%，因此地产的周期性波动对钢材的需求影响较大。2022 年以来， 地产需求整体疲软，去库不畅，冲击居民信心，进一步加剧需求走弱。 2023 年房地产开发投资完成额、商品房销售面积、房屋新开工面积、房 屋施工面积累计同比分别为-9.6%、-8.5%、-20.4%、-7.2%。

对于地产，我们认为已经无需再过悲观，从公布的2024年1-2月数据看， 地产投资下降 9%，与钢铁与水泥关联度最大的新开工下滑 30%。我们 也注意到 2023H2 100 城拿地已经较 2023H1 提升近 30%，预示着新开工 2024 年后续的降幅有望在拿地带动下降幅收窄，2024 年全年新开工超 越 30%下降幅度目前看可能性也不大。

同时，4 月初郑州的地产新政“卖旧买新、以旧换新”或成为影响行业 的重要政策。在次政策下行业的发展思路都将发生重大变化，之前大家 认识较深的棚改是中央扩表，地方政府出让土地，资产持有人为房企与 居民，但是此次政策地方政府扩表后成为资产持有人，代表了政府角色 转变和意愿，定价权也将由房企的土地信用定价向居民购买了定价转变。

专项债实物工作量有望逐步落地

我们认为从 2024 年一季度基建，是引起钢铁、水泥下游需求边际变化 最明显的因素。年初国务院印发的《重点省份分类加强政府投资项目管 理办法（试行）》文件的出台，要求全国 12 个高风险债务省市缓建或停 建基础设施项目。 我们认为 2024 年 3 月的时间点处于续建项目受资金问题暂停，新建项 目没有落地的真空期，及 12 个省份暂停基建基本已经反应了基建需求 偏极值的假设，后续随着专项债带动的新增实物工作量落地，基建需求 有望复苏。 万亿国债将拉动基建投资增长，基建端用钢需求维持高位。政府工作报 告指出积极的财政政策要适度加力、提质增效，从 2024 年开始拟连续 几年发行超长期特别国债，2024 年先发行 1 万亿元。1）根据 2024 年 国务院政府工作报告，2024 年预期国内生产总值增长 5%左右；强化宏 观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政 策。2）积极的财政政策要适度加力、提质增效。赤字率拟按 3%安排， 赤字规模 4.06 万亿元，比上年年初预算增加 1800 亿元；预计 2024 年 财政收入继续恢复增长，加上调入资金等，一般公共预算支出规模 28.5 万亿元、比上年增加 1.1 万亿元；拟安排地方政府专项债券 3.9 万亿 元、比上年增加 1000 亿元。3）从 2024 年开始拟连续几年发行超长期 特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024 年先发行１万亿元。

制造业用钢需求稳健增长

2024 年制造业将维持稳健增长态势，支撑制造业用钢需求增长。工业企 业利润一般是制造业投资的领先指标，2023 年以来制造业利润总额累计 同比降幅持续收窄，截至 12 月收窄至-2.0%。伴随利润情况好转，2023 年下半年以来制造业固定资产投资完成额累计同比增速小幅提升，截至 12月提高至6.5%；2023年 2月以来工业增加值累计同比增速连续提升， 截至 12 月升至 4.6%，制造业稳步回暖，将支撑钢铁需求逐步回升。

家电、汽车、传统机械等领域用钢需求保持增长： 1）房屋竣工端维持较快增速，新一轮以旧换新政策推出，将带动家电 需求持续增长。2023 年，我国房屋竣工面积累计同比增长 17.0%，保交 楼政策拉动下，房屋竣工端维持较快增速。根据国泰君安证券家电团队 对历史数据复盘所得出“竣工对家电影响的滞后期一般在 3 个月至 1 年”的结论，我们预期房屋竣工将支撑 2024 年家电需求。此外，2024 年 2 月 23 日中央财经委员会第四次会议强调鼓励家电等传统消费品以旧换 新，2024 年 3 月 1 日国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和 消费品以旧换新行动方案》，指出要加大财税、金融等政策支持，积极 开展汽车、家电等消费品以旧换新，政策细则有望在 1-2 个季度后出台， 刺激家电消费，拉动家电用钢需求。

2）汽车行业维持景气，支撑汽车用钢需求增长。2023 年我国汽车产销 量分别实现 2594、3005 万辆，同比分别增长 9.3%、12.0%，创近年来新 高。2024 年 1 月，我国汽车销量 244 万辆，同比大幅增长 47.9%。2024 年 3 月 1 日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品 以旧换新行动方案》，指出要加大财税、金融等政策支持，积极开展汽 车、家电等消费品以旧换新，汽车行业将维持景气，支撑汽车用钢需求 增长。

3）设备更新拉动传统机械用钢需求。3 月 6 日，十四届全国人大二次会 议经济主题记者会召开，国家发改委主任郑栅洁表示，最近国家发改委 会同有关部门研究制定系统性的政策文件，即推动大规模设备更新和消 费品以旧换新行动方案，方向上，设备更新行动将重点聚焦 7 大领域， 包括工业、农业、建筑、教育、交通、文旅、医疗等领域的设备更新换 代需求是巨大的。

3.焦煤底部或逐步明晰，H2 有望复制“V”型走势

2023 年炼焦煤价格呈“V”型走势

2023 年，我国炼焦煤价格呈现先抑后扬的“V”型走势，煤价中枢较 2022 年下移。1）2023 年上半年，产地煤矿在保供稳价政策下产量维持高位，叠加进 口煤量大幅增长，而下游需求偏弱，钢材价格持续下跌，钢厂盈利状况 明显恶化，向上游压价传导，终端需求兑现预期不断证伪，市场情绪低 落，同时由于 3-6 月煤矿、贸易商库存偏高，集中的降价抛货行为导致 资源挤兑，炼焦煤价格大幅下跌直到全产业链焦煤库存低位，港口主焦 煤从年初的 2750 元/吨持续下跌至 6 月低点 1770 元/吨。

2）2023 年下半年，由于主产地煤矿事故频发，引起全国安全监管进一 步升级，另外山西将事故瞒报的处理提到前所未有的高度，炼焦煤产量 出现明显缩减（尤其是表外超产的量）。此外，需求端宏观利好频频，钢材市场迎来利好，市场预期向上，钢厂开工率快速回升，铁水产量持 续高位，炼焦煤供需格局反转，煤价快速反弹。港口主焦煤从 6、7 月 低点价格 1770 元/吨持续上涨至年末 2770 元/吨，回到年初高位。

焦煤价格 4 月或已经到达底部

我们观察到年初以来，受下游钢铁企业需求疲弱盈利压力倒逼下，焦炭 至 4 月初已经经历了 8 轮调降，下调 800 元/吨价格，焦煤价格累计下调 600 元/吨。 市场关心的焦煤价格或者基本面到底了吗，我们认为核心还是看钢铁盈 利状况，通过连续 8 轮原材料降价，钢铁行业吨钢盈利已经恢复至 2023 年平均的 200 元/吨，已经从全行业亏损的境遇回升至盈利，判断在盈利 复苏背景下，对于继续压降焦炭端价格动力已经不强。同时，我们也可 以看到，经历 8 轮降价后，mysteel 统计的全国独立焦化企业盈利已经降 至-155 元/吨，严重亏损，很多企业被迫进行闷炉限产，对于钢铁继续降 价的抵触非常强，预计焦炭与焦煤价格也已经基本到达底部。

2024 年焦煤供需趋紧，价格存反转可能

2024 年焦煤供需或将趋紧，煤价中枢有望上移，阶段性供需错配拉动煤 价弹性。1）预计 2024 年国内炼焦煤产量受安监趋严影响，有所下降， 假设降幅约 1%；2）预计 2024 年炼焦煤进口量将进一步提升，以蒙煤 进口量增加为主，俄罗斯受关税影响进口成本提高，增量较小，澳洲炼 焦煤在印度需求拉动下维持倒挂，进口难有明细增量，综上假设 2024 年合计进口增量约 1000 万吨；3）2022 年以来，虽受地产拖累，下游钢 铁需求疲软，但我国炼焦煤消费量持续增长，主因电炉炼钢减量远大于 高炉炼钢，2024 年以来，电炉炼钢盈利能力同样低于高炉，开工率较低， 考虑到地产已至底部，基建维持高位，制造业用钢稳健增长，假设 2024 年炼焦煤消费量同比增长 1%。综上假设，2024 年炼焦煤供需或将趋紧， 煤价中枢有望上移，同时在开工旺季，尤其是下半年，阶段性供需错配 有望拉动煤价上涨弹性。