恺英网络发展历程、股权结构及财务分析

传奇奇迹赛道龙头，开疆拓土再起航。

1.公司简介：传奇奇迹赛道主要参与者，积极拓展新赛道

恺英页游起家，逐步成为覆盖手游研发、发行、渠道全产业链的游戏公司，也是当前国 内传奇奇迹赛道的主要参与者之一。2015 年借壳上市以来，公司经历了一轮经营、公司 治理层面的周期，当前重回向上轨道。我们认为公司发展经历了四个时间段：

2008-2012 年：休闲社交页游起家。上市公司前身上海恺英成立于 2008 年，成立初 期以休闲社交页游的研发发行为主业，2010 年通过在腾讯开放平台（即 QQ 空间页 游）发行《摩天大楼》发家，并在 2011-2012 年进一步上线了《斗战西游》、《蜀山传 奇》等多个品类的页游产品。

2013-2017 年：切入并深耕传奇奇迹赛道，完成 A 股借壳上市。2013-2014 年，公司 在研发、发行端切入传奇奇迹赛道，上线了《斩龙传奇》、《全民奇迹 MU》等多款产 品；在渠道端上线 XY 游戏平台，完成了对页游研发、发行、渠道的全布局。2015 年，恺英网络借壳泰亚股份完成 A 股上市。上市后公司继续深耕传奇奇迹赛道，先 后上线《王者传奇》、《蓝月传奇》等知名产品，并且控股了研发商浙江盛和。

2018-2020 年：多重负面因素至经营承压，管理层重组开启存量梳理。2018 年以来 公司先后经历了版号停发、实控人失联、传奇 IP 版权诉讼纠纷等负面事件，经营陷 入短期困境；此后管理层完成重组，开启对存量业务的梳理。

2021 年至今：公司治理清晰理顺、重回增长轨道、拓展第二曲线。经营层面上，2021 年公司上线了《天使之战》、《永恒联盟》等传奇奇迹类产品，驱动业绩重回增长轨 道，并且加大了创新赛道的拓展力度，先后上线了《全民江湖》、《石器时代》等产 品；公司治理层面，实控人变更完成，2019 年以来管理层重组后担任董事长的金锋， 通过持续增持公司股份成为第一大股东。

董事长金锋持股 19.5%为第一大股东和实际控制人；整体股权架构分散。当前董事长金 锋直接持有上市公司 14.33%股份、其持股 99%的一致行动人绍兴安嵊持有上市公司 5.23%股份，穿透累计持股 19.50%为第一大股东、实际控制人；陆股通代持相关中央结算有限 公司持股 6.96%；无其他 5%持股比例以上股东，整体股权架构较为分散。

管理层拥有游戏、法律、金融行业长期从业经历。其中，董事长金锋自 2011 年开始历任 浙江盛和产品经理、市场总监、总裁及 CEO，拥有游戏行业自基层自管理层的从业经历； 副董事长、副总经理沈军具有法律方面教育经历、律所从业经历、社科院从业经历，历 任浙江省法学会评估法学会副会长、行政法学会理事、浙籍法学家理事、中国法学会会 员；董事、副总经理骞军法曾担任过多家上市公司董秘职务。

2.财务情况速览：2021 年以来走向持续复苏

2021 年以来，公司收入端在季度层面开始走上复苏轨道，2021、2022 年分别实现收入 24/37 亿元，YOY+54%/57%，并在 4Q22-3Q23 连续四个季度实现收入的环比增长。

结构上，2022 年手游收入占比 85%为主要业务形态，信息服务业务占比 12%次之，页 游、及其他占比较小。

随着收入规模的扩张，三大费用率均不同程度摊薄，经营杠杆逐步释放。其中，销售费 用波动主要源于产品上线的进度和实际发行方式，管理费用、研发费用均存在一定程度 的摊薄，经营杠杆逐步释放。

利润端在收入端驱动下反弹；并表浙江盛和增厚上市公司利润。与收入端一致，2021 年 以来归母净利润开启强劲复苏，2021/2022 年分别实现同比增速 224%/78%，2023 年前三 季度在较高基数下实现同比增速 18%。值得一提的是，旗下全资子公司浙江盛和在过去 的几年中一直充当利润中心的地位，其在 20-22 年三年中贡献了上市公司 90%以上的归 母净利润。2023 年 5 月，上市公司以 5.7 亿元对价，收购其 29%少数股权，完全并表浙 江盛和。预计 2024 年相比 2023 年有望多贡献 5 个月左右的 29%股权的并表利润（2023H1 少数股权损益约在 1.2 亿元）。