贝斯特基本盘业务布局情况如何？

涡轮增压器零部件业务稳定增长。

1.工装夹具业务起家，奠定精密制造能力基因

工装夹具业务的成功，为贝斯特精加工能力的提升和其他业务的拓展奠定了基础。工 装夹具是机床加工时用来迅速紧固工件，使机床、刀具、工件保持正确相对位置的工艺装 置，具有保证加工精度、稳定产品质量等功能。工装夹具是公司创业之初的主要产品，经 过二十年的技术积累和积淀，使公司在行业内拥有绝对领军者的地位。同时，公司工装夹 具业务已经延伸至汽车领域的自动化生产线制造领域，实现叠加精加工工艺的全流程生产。 工装夹具与精密加工的相互促进和联动发展，成为公司多年独特的技术竞争优势。工 装夹具可以实现精确定位，精确定位又是精密加工的基本前提。精密零部件加工的实际需 求促进了工装夹具技术的提升，同时高性能的工装夹具也为公司精密零部件加工业务的拓 展提供了有利的技术支撑。从公司精密加工能力的提升路径来看，一方面，工装夹具与汽 车、工业母机等精密零部件具有相似的底层工艺，可帮助公司加深对相关零部件产品的了 解；另一方面，工装夹具的研发生产过程加深了公司对机床的理解，帮助其他精密零部件 生产时的效率与精度提升，从而塑造了贝斯特拓展业务范围、提高产品壁垒的竞争优势。

2. 聚焦涡轮增压器核心部件，收入稳步提升

汽车零部件业务中，涡轮增压器核心零部件是公司的主要产品。涡轮增压器是一种空 气压缩机，由叶轮、涡壳、中间壳、压气机壳、轴承等主要零部件组成。它利用发动机排 出的废气惯性冲力来推动涡轮室内的涡轮，涡轮又带动同轴的叶轮，叶轮压送由空气滤清 器管道送来的空气，使之增压进入气缸。空气的压力和密度增大可以使燃料燃烧更加充分， 提高输出功率，达到降低燃料消耗、节能减排的效果。涡轮增压器不仅可应用于燃油车领 域，在增程式和混动车型中也有同样甚至更为广泛的应用。 涡轮增压器叶轮产品对精密加工要求极高。叶轮是涡轮增压器核心零部件之一，它能 将由空气滤清器管道送来的空气吸入压气机壳并通过离心运动进行加压，以生产工艺不同 可划分为铸件叶轮和全加工叶轮。叶轮的加工与生产对于精加工能力有着极高的要求，具有极强的技术壁垒。公司生产的精密叶轮涉及几十个品种，上百种型号，其自动化生产单 元引进了世界领先的加工设备、检测设备，产品精度和生产能力在国内外均处于领先地位， 也具有较强的客户认可度。除叶轮外，公司在涡轮增压器核心零部件领域的能力范围还有 中间壳、精密轴承件、压气体壳等。

2.1 深度绑定全球头部客户，市场空间广阔

涡轮增压器整机制造行业为公司主营业务所处的产业链下游。从全球市场分析，涡轮 增压器市场已形成寡头竞争局面，存在五大巨头：Garrett（盖瑞特）、Cummins（康明 斯）、BorgWarner（博格华纳）、MHI（三菱重工）、IHI（石播），该五家企业所占的 全球市场总份额约为 80%。汽车涡轮增压器和发动机零部件对于加工材料、加工精度和质 量稳定性有较高要求，只有少数在设备、工艺和生产组织等方面有优势的企业才能生产。 通过长时间的工艺积累和研发、大量高精度数控机床的引入、持续生产组织管理改进， 公司目前已与盖瑞特、康明斯、博马科技（BMTS）、博格华纳、皮尔博格（Pierburg）、 石播、宁波丰沃、上海菱重（SMTC）、三菱重工等世界著名涡轮增压器和汽车发动机制造 企业建立了长期稳定的业务合作关系，综合竞争能力处于细分行业内领先地位。

公司客户结构稳定，且与下游头部客户深度绑定。盖瑞特（2018 年后从霍尼韦尔集团 拆分）是全球最大的涡轮增压器制造商之一，稳定作为公司最大客户，销售额占比超 40%， 且公司多次获得盖瑞特全球最佳供应商奖项，产品质量获得客户认可。康明斯稳定为公司 第二大客户，二者销售额合计占比超过 60% 涡轮增压器市场需求稳定增长，公司产品市场前景广阔。根据盖瑞特 2022 年报数据， 全球涡轮增压器市场销量约为 4,600 万台，估计总市场规模可达 100 亿美元。涡轮增压器 具有提高燃油效率、减少车辆排放的功能，伴随着世界各地汽车排放标准的日益严格和消 费者对于性能与燃油经济性的需求，涡轮增压器的配置率将持续呈现出上升趋势，涡轮增 压器的全球市场规模将持续扩大，预计 2030 年有望超 300 亿美元，公司的涡轮增压器零 部件的全球市场前景广阔。

2.2 混动车型渗透率提升，进一步打开市场空间

涡轮增压器可应用于插电混动与增程式车型。新能源汽车对传统燃油车的替代引发了 对于传统燃油车零部件未来市场的担忧。但涡轮增压器不仅是燃油车型的核心零部件，也 广泛应用于各类混合动力新能源车型中，且配置率更高。据盖世汽车研究院预测，到 2025 年，内燃机车型的涡轮增压器配置率将达到 71%左右，而混动车型的涡轮增压器配置率更 高，达到 88％左右。 插电混动与增程式汽车销量增长迅速、市场空间广阔。2023 年，我国新能源汽车终端 销量达到了 732 万辆，其中纯电、插混、增程销量分别为 495.1、174.1、62.8 万辆，相 较于 2021 年增长 107%、294%、510%。虽然纯电车型仍然是销量主力，但插混与增程 车型增速更快。市场占比方面，纯电动车占新能源汽车的份额也从2021 年的81%降至2023 年的 68%，而插混、增程式增长至 24%、9%。因插混与增程车型具备缓解里程焦虑、技 术路线成熟等优势以及诸多爆品车型的出现，有望继续维持增长。若以公司涡轮增压器零 部件 300 元每套的价值量计算，2023 年新能源汽车的市场空间约为 5.5 亿元。 我们认为，在燃油车市场，海外市场涡轮增压器配置率仍将提升，而国内虽然市场可 能缩小但订单向头部集中，整体将趋于稳定；而混动车型的涡轮增压器配置率更高，随着 混动车型对燃油车的替代，有望成为公司业务收入的重要增长来源。

2.3 产品竞争优势明显，盈利能力高于同行

汽车零部件行业 Tier2 供应商进入壁垒严格。公司属于汽车 Tier2 零部件供应商，除 公司本身精密加工能力塑造的技术壁垒之外，汽车行业属性也决定了全球主机厂在选择上 游零部件配套供应商过程中，建立了一整套严格的供应商认证标准。包括官方零部件质量 管理体系认证审核，主机厂质量、开发、物流、管理、成本、财务状况、安全环保等各方 面的严格考核评价，以及产品工艺设计、样件试制、样件检测及台架、整车试验、整车厂 批准、小批量供货、大批量供货、年度评审等步骤的产品认证。这种周期长、投入大的认 证模式也决定了行业内零部件供应商与主机厂之间长期稳定的配套合作关系，形成了公司 的产品护城河。 在涡轮增压器的叶轮产品领域，公司的竞争对手主要为海外厂商。相较于国外主要竞 争对手，在服务境内客户方面，公司除了具有一定的成本优势外，还具备交货时间短、反 应快等优势。

以叶轮为代表的涡轮增压零部件产品构成了公司营收的基本盘。在智能制造助力下， 公司涡轮增压器核心零部件的产能、产量、销量、销售收入等实现了稳步增长，占公司总 营收的比重稳定在 70%以上。2023 年公司涡轮增压器零部件的销售收入为 10.14 亿元， 占总营收的 75.5%。且目前处于产能爬坡阶段，2020 年可转债募投项目中，包含有的 560 万件涡轮增压器核心零部件产能已全部达产、达到预定可使用状态，有利于进一步扩大生 产规模，实现对涡轮增压器头部客户的全面覆盖。

盈利水平高位领先同行。在涡轮增压器零部件领域，与其他国产厂商相比，公司自 2018 年后盈利能力始终处于高位领先。归母净利率方面，贝斯特始终保持 20%左右水平，而竞 争对手在 2020-2022 疫情期间均先后出现利润下滑乃至亏损情况；毛利率方面，贝斯特近 年保持 35%左右高位，也高于竞争对手普遍的 10%-30%水平。从构成盈利水平差异的原 因来看，我们认为贝斯特的主要产品涡轮增压器叶轮具有更高的技术壁垒与毛利率水平， 全面领先于竞争对手；且与头部客户的绑定较深，保证了公司利润的稳定性。