如何看待科前生物业绩增长空间？

丰富的在研项目和产能释放支撑长期业绩增长。

1. 研发：在研项目储备丰富，高质量的研发团队引领公司持续创新

高质量的核心技术团队引领公司持续创新。公司创始股东多为动物疫病防控领域的专家， 其中核心创始人陈焕春院士和金梅林院士从事国内动物疫病防控研究 40 余年，现分别担 任公司首席科学家和研究院院长，对公司的研发战略和方向发挥重要作用。公司核心技术 人员均具备预防兽医学专业背景，并具备多年的研发实务经验。 研发团队以博士和硕士为主，研发人员数量占比行业领先。兽用疫苗研发具有较高的技术 门槛，高端研发人员已经成为兽用生物制品企业能否在市场竞争中取得优势地位的重要因 素。截至 2023 年，公司研发团队278 人，研发人员数量占公司总员工人数的比例为 30.12%， 约 1/3 的员工为研发人员，研发人员数量占比行业领先。研发人员学历方面，公司近 60% 的研发人员为硕士研究生和博士研究生，高素质的研发团队使公司具备了较强的持续创新 能力和市场服务能力。

持续加大研发投入，近三年累计研发支出超 2.7 亿元。2023 年研发费用同比下降主要系 各研发项目进行阶段不同，本年度研发项目研发投入的材料减少。2023 年开展具体研发 项目 78 个，多个项目已取得良好阶段性进展，为公司发展提供了强有力产品支撑。 自主研发和合作研发相结合，研发成果丰硕。自主研发方面，公司已形成完整的自主研发 的体系，具备独立完成新兽药研发过程中的基础性研究、实验室研究、中试研究、临床研 究和新兽药注册等全部环节的能力。合作研发方面，公司与华中农大、哈兽研等高等院校 和科研院所建立了长期稳定的合作关系。在合作研发的过程中，高等院校和科研院所主要 负责前期基础性研究，公司除了参与前期基础性研究，主要负责中期中试研究及后期临床 和产业化研究。研发成果方面，截至 2023 年年报，公司已取得 43 项新兽药注册证书， 86 项国家发明专利，其中公司独有发明专利 66 件，与华中农大等单位共有专利 20 件。 多项成果为国内首创，填补了国内空白。

已形成八大技术平台。公司通过持续的研发创新能力构成了公司的核心技术壁垒，形成了 八大技术平台，主要有病原学与流行病学研究技术平台、基因编辑技术平台、高效表达技 术平台、病毒悬浮培养技术平台、高效纯化技术平台、多联多价疫苗研究技术平台等，为 公司创新型产品的研发起到重要推动作用。 高级别动物生物安全实验室建设正在积极推进中。公司正积极推进高级别动物疫苗产业化 基地建设项目（动物生物安全实验室），提前布局高致病性病原微生物研究及新型疫苗的 研制及量产。根据公司 2023 年年报，该项目已经动工，项目完成后公司将具备研究开发 重大动物疫病和人兽共患病疫苗、诊断试剂、生物治疗制剂等产品和防控技术的平台，公 司竞争实力将进一步提升。

在研项目储备丰富，为公司未来发展提供了有力支撑。截至 2023 年年报，公司在研项目 22 项，多个项目进展顺利，猪瘟-猪伪狂犬二联活疫苗、圆环-支原体二联灭活疫苗、猪圆 环病毒 2d 亚型疫苗、猪流行性腹泻-猪轮状病毒二联灭活疫苗等产品均已进入新兽药注册 阶段，上市之后将为公司营收带来新的增量。

2.产能：产能逐步释放，打开公司长期成长空间

产能逐步释放，打开公司长期成长空间。根据公司招股书，2019 年度公司灭活疫苗产能 4.50 亿毫升、活疫苗产能 2.88 亿头份，无法满足日益增长的市场需求。公司募投项目动 物生物制品产业化建设项目已于 2022 年 3 月投产，该项目较大幅度扩充了公司产能，解 决了公司此前产能不足的问题。公司猪用活疫苗产能由上市前的 2.11 亿头份扩充至 6.01 亿头份，增加 185%；公司禽用活疫苗产能由上市前的 6.73 亿羽份扩充至 39.73 亿羽份， 增加 490%；公司灭活疫苗产能由此前的 4.50 亿毫升扩充至 16.00 亿毫升，增加 252%。 公司尚有动物生物制品车间技改项目和高级别动物疫苗产业化基地建设项目在建设中，顺 利投产后，公司产能会得到进一步提升，将充分打开公司长期成长空间。

3.渠道：深化精准营销策略，直销渠道收入占比逐年提升

公司采取“直销+经销”相结合的销售模式，针对不同规模的养殖户采取不同的开发策略： 对于大型养猪集团化公司（存栏母猪 5000 头以上），采取一对一的精准服务，探讨疾病的 防控及净化等养猪健康生产关键性问题，同时为了满足客户的需求，开展了驻场技术服务， 加强现场的技术指导；对于中型养猪场（存栏母猪 500-5000 头），选择有实力的经销商加 强合作，通过组织行业技术论坛、线上交流、猪场团队内训等一系列工作，增强客户粘性； 对于小型养殖户（存栏母猪 500 头以下），广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步 下沉到乡镇，密集召开技术推广会议，提升产品渗透率。

随着直销渠道收入占比的不断提升，公司经营越发稳健。公司顺应下游养殖业集中化规模 化的趋势，加强对规模养殖企业的营销和技术服务。据公司招股书，公司凭借技术实力和 行业知名度与牧原股份、温氏股份、扬翔股份、中粮肉食等多家知名大型企业建立了长期 稳定的合作关系。2016~2023 年，公司直销收入规模由 1.29 亿元提升至 6.81 亿元，CAGR 高达 27.24%，直销收入占比由 35.42%提升至 67.99%。一方面，直销模式的毛利率更高， 有助于公司的盈利能力提升；另一方面，规模养殖场的动保需求偏刚性，受猪价影响的波 动性小于小型养殖户，确定性更强。因此，直销占比的提升有利于公司稳健经营。