城投债市场行情及政策梳理

城投债信用利差持续走低。

1. 回顾：城投债行情演绎迅速

一级市场：城投债余额存量有所压缩

23年10月底以来，城投债余额呈下降趋势，存量有所压缩。24年2月末城投债债券余额 为11.64万亿，债券数量为17618只，存量规模较23年末减少273.58亿元。 相较于23年年底，各区域间存量变化呈现明显分化。浙江、天津、湖北、四川等16个区 域城投债存量有所压缩，3个区域存量持平，江苏等12个区域wind口径城投债存量有所 增加，或与各区域间债务管理有关。

城投债发行成本显著降低

23年以来，城投债加权发行利率呈下降趋势。24年2月城投债整体发行利率为2.94%， 与23年同期相比下降166BP，较23年底下降78BP。截至2024/3/18, 3月城投债加权发行票面利率降低至2.91%。

城投债发行期限有所拉长

整体来看债券期限有所拉长。相较 于23年年底，债券余额在3年以内 债券占比有所减少，债券余额在3- 7年期债券占比增加。 部分区域间呈现分化。较发达区域 如浙江债券余额占比中长期限有所 增加，而云南、广西、贵州西部区 域债券余额中短期限占比明显增加。

监管维持审慎，审批通过占比减少

城投债审批通过数量占比同比下降、终止数量占比同比增加。24年以来，城投债审批 通过数量732例，占比11.9%，相较于23年一季度通过数量占比17.2%有所下降；审 核终止数量中，24年以来审核终止95例，占比1.54%，相较于23年一季度占比0.27% 大幅上升。

城投招标热情高涨，显著高于非城投

24年以来信用债招标倍数整体上升。24年1-2月城投债整体招标倍数平均值为4.57，相 较于23年整体招标倍数平均值2.63大幅上涨。非城投24年以来平均招标倍数上升至3.15。 24年以来，多数区域招标倍数超过3。除甘肃省外各区域招标倍数均超过3，其中海南、 重庆招标倍数超过10，广西、河南、江西招标倍数超过5.

二级市场：到期收益率持续下降

24年以来，各等级及各期限城投债到期收益率持续下降。24年2月29日，AAA级3年及5 年到期收益率分别为2.53%、2.67%，较23年底下降24BP、25BP，AA-级3年期收益率 则下降超112BP，城投收益率不断走低。

信用利差持续压缩

城投债信用利差持续走低。 2月末城投债市场整体信用利差为69.78BP，较23年底降低18BP； 各期限中1Y、3Y、5Y信用利差分别为74.7BP、65.69BP、66.45BP，较23年年底分别 降低10BP、23BP、24BP。

2. 政策：化债当前取得积极效果

化债取得积极成效

3月7日，财政部部长蓝佛安在出席十四届全国人大二次会议经济主题记者会提到：2023年，按照党中 央关于“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的决策部署，各有关部门、各级地 方党委政府进一步加大工作力度，采取更多更实举措，取得了积极成效。 财政部在地方政府债务限额空间内安排一定规模的再融资政府债券，支持地方特别是高风险地区化解隐 性债务和清理政府拖欠企业账款等，缓释到期债务集中偿还压力，降低利息支出负担。 按照“省负总责，市县尽全力化债”的原则，各地立足自身努力，统筹各类资源，制定化债方案，逐项 明确具体措施。经过各方面协同努力，地方债务风险得到整体缓解。地方政府法定债务本息兑付有效保 障，隐性债务规模逐步下降；政府拖欠企业账款清偿工作取得积极进展，地方融资平台数量有所减少。 总的看，目前我国地方政府债务风险总体可控。

特殊再融资债：已落地1.46万亿进行存量债务置换

发行特殊再融资债进行存量债务置 换工作已经落地。 截至3月15日，全国已有29地公告发行特 殊再融资债，发行特殊再融资债券总额为 14627.12亿元，其中一般债券发行规模 9322.61 亿 元 ， 专 项 债 券 发 行 规 模 5304.52亿元。截至目前，贵州、天津、 云南、湖南、内蒙古、辽宁（含大连）特 殊再融资债券均超千亿。

区域化债：盘活资产逐步进行中

盘活存量资产已成为化解债务的重要方式，多个区域24年政府工作报告中提到通过 盘活资产偿还债务。 如山东省潍坊市“盘活六类资产资源103.7亿元；盘活园区等资源，有力保障债务接续”。

区域化债：各区域化债成果显著

根据两会期间各地公布的政府工作报告，整体来看，各区域化债成果显著。 风险等级下降方面，如湖北黄冈市实现退橙、内蒙古包头市实现市本级债务退出红色等级、江苏全省 债务率保持绿色区间等 。成本降低方面，多个区域表示综合融资成本有所下降。如湘潭市市本级债务穿透后银行资金占比达 90%以上，成本降至4%以下、盐城市融资成本在上年度大幅下降的基础上再降49个BP。

后期展望：特殊再融资债仍有空间

特殊再融资债仍有空间。 2023 年全国地方政府债务限额为 421674.3亿元，截至2023年12月末， 全国地方政府债务余额407373亿元, 24 年特殊再融资债空间仍有1.43万亿。 发行节奏来看，相较于23年的快节奏， 24年发行需关注各区域的化债进度，不 排除继续向重点区域倾斜。 此外，2024年继续关注金融化债的 相关政策推进。