天然气供需两端情况如何？

当前天然气供应过剩。

天然气供应转向过剩，全球气价下跌。2023 年 11 月开始，全球气价经历了一轮大幅下跌， 2022 年 11 月 1 日，TTF 连一、JKM 连一和 HH 连一价格分别为 33.81/28/5.71 美元/MMBtu， 3 月 22 日，三个合约价格分别为 8.61/9/1.66 美元/MMBtu ，下跌 幅 度 分 别 为 74.54%/67.86%/70.97%。目前美国气价处于历史低位，欧洲气价处于历史（俄乌冲突之前） 较高水平，但是俄乌冲突后的低位。

虽然欧洲大幅削减俄罗斯管道气进口导致 2023 年俄罗斯天然气产量较 2019 年下降 3.07 亿立方米/天，但期间欧洲天然气需求大幅下降 2.25 亿立方米/天，同时美国产量增长 2.98 亿立方米，因此天然气市场不再因俄罗斯减产而供应紧张。2023-2024 年的冬季，由于欧 洲工业生产衰退以及气温偏高，欧洲天然气消费量持续不足。

我们使用 2023 年各国天然气的本国供需差额（产量-消费量）来衡量该国天然气的对外供 应和需求规模，其中对外需求规模最大的国家或地区主要是中国、日韩和欧洲，对外供应 规模最大的国家主要是美国、俄罗斯、卡塔尔、挪威和澳大利亚。

俄罗斯并不缺乏天然气产能，目前俄罗斯天然气产量取决于出口能力，因此考虑俄罗斯天 然气对外供应量需关注其出口能力的变化。 2025 年俄罗斯对欧洲管道气出口或将减少。2022 年底开始，俄罗斯对欧洲（除土耳其） 的管道气供应只剩下经过乌克兰 Velke Kapusany 节点的约 3900 万立方米/天，允许俄罗 斯天然气通过乌克兰的过境协议将在 2024 年到期，目前来看乌克兰并不会延长该协议， 因此这部分出口或将在 2024 年底结束。 俄罗斯对中国管道气出口或将继续增加。2019 年，俄罗斯通向中国的西伯利亚力量管道 竣工，该管道运输能力为 380 亿立方米/年，2023 年输气量为 227 亿立方米，据 Rystad Energy 预计，2024 年输气量可达到 320 亿立方米并于 2025 年达到满负荷，其余管道的建 设则仍需多年才能完成，即 2024 年俄罗斯对中国管道气出口量或将增加约 2548 万立方米 /天。

预计俄罗斯 LNG 出口变化不大。目前俄罗斯 LNG 出口没有因制裁而减少，虽然欧盟对停止 进口俄罗斯 LNG 有所讨论，但目前尚未采取实际措施，不排除欧盟从 2024 年开始减少对 俄罗斯 LNG 的依赖。俄罗斯 Arctic LNG 2 项目的第一条产线已开始调试，该产线的产能 为 2459 万立方米/天，该项目受美国制裁影响，实际投产或许将推迟至 2024 年晚些时候。

预计挪威夏季天然气产量将增长。挪威 LNG 出口规模较小，生产的天然气除本国使用外大 多通过管道运输至欧洲其他国家。2023 年夏季，由于气田大规模检修减产，挪威对英国及 欧洲大陆管道气运输量大幅下降，由往常的 3 亿立方米/天左右下降至最低 1 亿立方米/ 天。根据挪威近海管理局预计，在 2024 年 5、6、8 月，挪威天然气产量均将同比增长约 5000 万立方米/天，可在夏季增加对欧洲其他国家的输气量。

卡塔尔和澳大利亚 LNG 出口稳定。卡塔尔和澳大利亚 LNG 液化站利用率常年处于满负荷， 近年这两国并无新 LNG 液化站投产，因此预计这两国 LNG 出口量增长空间较小。

亚洲 LNG 需求或将增长。据 Rystad Energy 预测，2024 年中国天然气需求或将增长 7% (或 274 亿立方米)至 4220 亿立方米，这部分需求增长大多将通过国内产量增长和俄罗斯管道 气供应量的增长满足，LNG 需求或将增长约 548 万吨。2024 年日本 LNG 进口需求将同比下 降约 200 万吨，韩国 LNG 进口需求将同比增长约 50 万吨。 从天然气主要供应地区 2024 年的供应能力来看，供应端的关键仍在于美国，而亚洲需求 增长大多可与俄罗斯管道气及卡塔尔和澳大利亚的 LNG 进口增长相抵消，因此需求端的关 键仍在于欧洲和美国。

据欧洲中期天气预报中心预测，2024 年 6、7 月全球气温将高于历史同期均值，欧洲均温 将比历史同期高 0-1℃，美国均温将比历史同期高 0.5-2℃，利于刺激夏季用电需求。

2024-2025 年冬季或将转向拉尼娜现象。据美国国家海洋与大气管理局观察，2024 年 4-6 月将从厄尔尼诺现象转变为 ENSO 中性(79%概率)，6-8 月大概率将发生拉尼娜现象(55%概 率)，同时其他大多数模型都认为拉尼娜现象将在夏末全面活跃。在出现拉尼娜现象的冬 季，欧洲通常偏冷，美国北部偏冷而南部偏暖。

我们将欧洲天然气需求分为 LDZ 需求(主要为居民和商业)和工业及发电需求。 预计 2024 年 3 月-2025 年 2 月，欧洲天然气总需求将同比+0.32%，下个冬季 LDZ 需求将 同比+9.27%。2024 年 3 月-2025 年 2 月，主要受欧洲经济不景气影响，欧洲工业及发电用 气量将继续保持下降，预计 2024 年 3 月-2025 年 2 月欧洲工业及发电需求将同比-3.67%； 而 LDZ 消费量则由于气温变化，预计将从 2024 年 10 月开始恢复增长，2024 年 10 月-2025 年 2 月 LDZ 用气量将同比+9.27%。

冬季欧洲 LDZ 消费量对气温高度敏感。欧洲 LDZ 天然气消费量呈现出明显的季节性，在取 暖季需求量大幅增加，并受气温等因素影响导致各年需求量出现较大差别，而历年夏季消 费量差别较小。我们将 2018 年开始每年 1-4 月及 10-12 月，欧洲 7 国 LDZ 周均消费量与 周均温进行回归，发现气温对消费量有非常强的解释力度，回归发现 10 月-次年 4 月，1℃ 的变化对本地分销区消费量的影响分别为 18%/9%/8%/7%/9%/9%/12%。下个冬季受拉尼娜 影响温度或偏低，2023 年 11 月温度也偏低，因此预计 2024 年 11 月气温同比差别较小； 2023 年 12 月-2024 年 2 月温度偏高，因此预计 2024 年 12 月-2025 年 2 月气温会有较大 幅度下降。

欧洲工业及发电天然气消费量的季节性较弱。2023 年欧盟制造业生产指数偏低，欧洲的 化工业、非金属材料制造业(玻璃、水泥等)和金属制造业为耗能占比最高的行业，部分欧 洲化工企业此前由于成本上升计划在 2024 年关闭部分产能，同时欧洲地产销售数据恶化 可能会影响建筑业及上游材料生产。欧盟预计 2024 年欧元区 GDP 增速为 0.8%，略高于 2023 年，能源消费大国德国的 GDP 预计只会增长 0.3%，同时财政支出将收缩，剩余的能 源支持政策基本将结束，新能源发电增长也将抑制部分气电需求，因此预计工业及发电消 费量将在未来一年内继续下降。

预计 2024 年 3 月-2025 年 2 月，美国天然气总需求将同比+5.87%，下个冬季居民及商业 用气量将同比+9.59%。2024 年 3 月-2025 年 2 月，美国工业用气量同比略微增长，发电用 气量在 2024 年 8 月及之前同比增长，8 月之后同比下降，未来一年内，美国工业及发电 用气量将同比+0.30%；2024 年 3、4 月居民及商业用气量减少，5-11 月同比持平，2024 年 12 月-2025 年 2 月同比增长，预计 2024 年 11 月-2025 年 2 月美国居民及商业用气量将同 比+9.59%。

冬季美国居民及商业消费量对气温高度敏感。与欧洲 LDZ 需求相同，美国的居民和商业对天然气消费量也有明显的季节性。我们将美国的居民及商业用电量对气温进行回归，发现 10月-次年4月，1℃的变化对居民和商业消费量的影响分别为19%/9%/7%/5%/7%/8%/13%。 由于在拉尼娜现象的冬季早期，美国大部分地区易偏暖，因此我们假设 2024 年 10-12 月 美国均温比历史同期均值高 0.5℃，2025 年 1-2 月接近历史均值，但由于 2023-2024 年冬 季美国均温远高于历史同期，因此下一个冬季大概率仍将同比降温。

美国工业及发电用气量或将略微增长。白宫预计 2024 年美国 GDP 增速为 1.7%；根据 ISM 发布的调查，制造业的采购和供应商预计 2024 年将实现增长，9 个行业的资本开支将上 升 11.9%，行业整体产能利用率将上升 1 个百分点，14 个行业的产能将增长 7.8%；我们 预计美国工业用气量将小幅增长。此外，我们将 EIA 对美国气电发电量的增速作为发电用 气量的增速。