家电细分板块需求及趋势分析

根据奥维云网数据， 2023年小家电线上/线下分别实现422/127亿元，同比分别-11%/-6%，线上、线下市场小家 电销售均有所下滑。

1.需求显著改善，估值触底反弹

白电板块：空调开年内销景气依旧，出口延续增长势头

内销：24年开年保持景气，企业排产热情高涨 。根据产业在线数据，2023年空调累计内销出货量9960万台，同比+13.8%（历史口径调整）， 在高温天气及渠道补库等因素影响下景气度高企，Q3后期新冷年开启，内销出货节奏调整。 24年1-2月家空累计内销量1339万台，同比+16.31%，从排产方面看，3-5月家空内销排产 较去年同期实绩同比+17.3%/+21.4%/+15.9%，彰显企业端生产热情及信心。

外销：1-2月出口同比双位数增长，23Q4增长势头延续。 2023年空调外销出货量7084万台，同比+7.8%。其中23年初受海外多地通胀及库存较高影 响空调外销略有下滑，随着海外终端去库存节奏放缓叠加同期低基数，Q2起出口逐季改善。 24年1-2月家空累计外销量1524万台，同比+18.91%，出口高景气依旧。

空调：1-2月线上销售显著回暖，铜价上涨或催生新一轮“涨价潮”。 总量方面，根据奥维云网数据，2024年1-2月空调线上零售量/额同比分别+34%/+41%，线 下量/额同比分别-28%/27%，开年以来空调线上市场表现亮眼。均价方面，2024年2月，空调线下市场均价同比-3.55%至4087元，线上均价同比+6.71%至 3465元，1-2月空调线上均价同比增长，线下价格呈现同比回落态势。近期矿山供应扰动， 同时国内冶炼厂出现减产迹象，叠加国内外政策影响，铜价持续上涨。铜是空调生产中最重 要的原材料之一，占比较高，海尔等企业纷纷宣布自4月1日起对全匹数段产品价格进行全线 上调，我们预计在原材料价格上涨的影响下空调品类或迎涨价潮。

厨电板块：开年烟机销售回暖，新兴品类线下价格坚挺

油烟机：双线市场销售均回暖 。根据奥维云网数据，1-2月油烟机线下累计销量同 比+2.3%，线上销量同比+7.2%，双线市场销量 均实现正增长。

洗碗机：销售同比微增，线下均价仍坚挺。 根据奥维云网数据，1-2月洗碗机线下累计零售额 同比微增0.3%，线上零售额同比+2.1%。1月线 上/下均价同比+20.4%/+6.8%至4340元/8052元， 2月同比-11.2%/+0.5%至3705元/7345元，线下 价格整体仍较为坚挺。

小家电板块：双线市场销售下滑，类刚需品类韧性凸显

总量：“宅经济”+爆品突起透支需求，双线市场销售下滑 。 在过去几年“宅经济”及爆品突起的背景下，小家电需求有所透支。根据奥维云网数据， 2023年小家电线上/线下分别实现422/127亿元，同比分别-11%/-6%，线上、线下市场小家 电销售均有所下滑。 类刚需品类韧性彰显：电吹风线上销售量价齐升，养生壶类表现优于厨小大盘 。电吹风：根据天猫数据，截至23年12月，线上销量/额同比分别+8%/+13%，呈现量价齐升 态势；其中，Q3/Q4销量同比分别+13%/+12%，景气度加速提升。 养生壶类：根据天猫数据，23年1-9月天猫平台养生壶类实现销量1193.3万台，同比增长 11.7%，实现销额17.98亿元，同比+0.7%，大类销售相较于其他厨小品类凸显较强韧性。

2. 趋势研判：多重因素共振，行业景气度有 望持续

地产：23Q4新开工持续改善，一线二手房销售回暖

23Q4住宅新开工降幅收窄，竣工增速表现稳健。23 年 Q2/Q3/Q4 住 宅 新 开 工 面 积 同 比 下 滑 32%/22%/10%，Q4降幅环比收窄，竣工面积同比 +20%/+23%/+13%，整体增速保持稳健。

现房销售回暖，多一线城市二手房销售仍坚挺。 23 年 Q2/Q3/Q4 住 宅 现 房 销 售 面 积 同 比 - 8%/+15%/+15%，期房同比-22%/-29%/-30% 。2023年多数一线城市二手房交易回暖，全年深圳二 手住宅累计成交面积同比+52%，北京同比+8%， 广州同比+30%；24年1-2月深圳/广州二手房累计 成交面积同比+39%/+33%，北京同比-19%。

地产：空调销售与地产数据具有较强相关性

空调作为最主要的白电品类之一，目前对标海外每百户保有量尚未达到饱和水平，与地产销 售数据相关性较大。2008年底，商品房销售数据逐步回暖，空调内销增速回升节点约滞后地 产销售数据4个月；2012年，空调内销增速企稳回升节奏约滞后地产销售数据5个月；2015- 2016年，滞后期进一步拉长至14个月；2020-2021年在疫情影响下趋于同频；2022年以来 商品房现/期房销售增速分化，疫情影响下空调需求疲软。2023年在夏季高温行情及渠道补 库等因素影响下，空调销售强劲反弹。

消费刺激：政策力度持续加大，存量市场大有可为

2024年3月印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中家电相关政策可汇总为以下 三点：第一，对家电产品以旧换新，对旧房厨卫等进行局部改造。到2027年废旧家电回收量较2023 年增长30%；第二，完善废弃电器电子产品处理支持政策，加快安全、健康、性能、环保、检测等 标准升级；第三，坚持中央财政和地方政府联动支持消费品以旧换新，加强对绿色智能家电生产、 服务和消费的金融支持。

目前家电市场规模远超上一政策刺激阶段，本轮补贴有望撬动更大的市场规模，此外，能耗或成为 本轮政策的关键指标。我们对本轮以旧换新政策效果进行测算：方法一，根据09-11年家电以旧换新 政策期间共销售五大类新家电9248万台计算出24年空调、冰箱、洗衣机、电视政策后实际更新台数 分别约为3280/2726/1979/2502万台。方法二，根据发改委废旧家电回收责任制项目数据，2023 年回收量约为10000万台，计算出每年新增废旧家电量在900万台左右，平均每年因废旧家电回收带 来的对整体增长拉动作用大约在4%。

出口成本：集运指数年初走高回落，汇率高位震荡

集运：FBX集运指数开年走高后略有回落，出口成本压力缓解。 根据FBX数据，2024年2月16日FBX全球集装箱指数达到开年后高点3423.00，截至3月15日， FBX全球集装箱指数为2868.00，尽管同比+96.1%，但较年内高点已回落16.2%，家电出口 型企业压力有望进一步缓解。

汇率：美元兑人民币汇率高位震荡，仍高于15年以来中枢水平 。 2023年5月，人民币再度快速贬值，美元兑人民币汇率年内最高水平达7.2258（6月30日）， Q3至今仍在高位区间震荡。截至2024年3月22日，美元兑人民币汇率为7.1004，较年初上涨 0.33%，整体水平仍高于2015年以来的中枢水平（6.7228）。