新凤鸣发展历程、股权结构、主营业务及业绩分析

深耕涤纶长丝行业，一体化发展助力成长。

1. 国内领先的涤纶长丝生产企业

作为国内领先的长丝生产企业，公司深耕涤纶长丝产业链二十多年。 公司总部坐落在桐乡洲泉，长期专注于民用涤纶长丝领域。公司前身为成立 于 2000 年 2 月 22 日的中恒化纤；2008 年 5 月，中恒化纤更名为新凤鸣有 限；2008 年 9 月，新凤鸣有限整体变更为新凤鸣；2017 年 4 月，公司于上 海证券交易所上市，连续多年跻身“中国民企 500 强”、“中国制造业 500 强”、“浙江省百强企业”之列。 公司上市以来多个项目密集落地，横纵一体化发展渐具规模。其中化 纤方面，根据公司公告，2019 年，中跃化纤年产 56 万吨差别化纤维项目投 产；

2020 年，中益化纤一期年产 60 万吨智能化、低碳差别化纤维项目全面 投产；2021 年，中跃化纤年产 30 万吨差别化、功能性纤维新材料项目投产， 独山能源年产 60 万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目投产，中磊化纤 年产 60 万吨功能柔性定制化短纤项目投产；2022 年，独山能源年产 30 万 吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目投产，江苏新拓年产 60 万吨绿色功 能性短纤维项目投产；2023 年，中磊化纤年产 30 万吨超仿真差别化纤维项 目投产，江苏新拓年产 60 万吨差别化功能性纤维项目一期投产等。PTA 方 面，独山能源 PTA 一期、二期项目已分别于 2019 年和 2020 年投产，实现 横纵一体化发展。

公司的控股股东为新凤鸣控股集团有限公司，公司实际控制人为庄奎 龙、屈凤琪和庄耀中。新凤鸣控股持有公司股票占公司总股本的 15.41%。 为了进一步确认新凤鸣控股对公司的控制关系，优化公司治理结构，庄奎龙 先生将其所持有的全部 22.07%公司股份所对应的全部表决权委托给新凤 鸣控股行使，暨新凤鸣控股成为公司控股股东。公司实际控制人为庄奎龙、 屈凤琪和庄耀中，其中庄奎龙与屈凤琪系夫妻关系，庄耀中系庄奎龙与屈凤 琪之子，实际控制人合计控制公司 57.63%股份。

2. 横纵一体化布局完善产品结构

从主营业务来看，公司主要生产 PTA 和涤纶长丝（POY、FDY、DTY）、 短纤等各类规格差别化中高端产品。公司在专注涤纶长丝的基础上，积极横 向拓展涤纶短纤等产品，同时公司持续投产 PTA 等装置，形成“PTA-聚酯 -纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。具体来看： 1) 涤纶长丝产品，主要为 POY、FDY 和 DTY，主要应用于服装、家 纺和产业用纺织品等领域。根据公司公告，截至 2023H1，公司涤 纶长丝产能达到 740 万吨，国内市场市占率超过 12%，是国内规 模最大的涤纶长丝制造企业之一。 2) 涤纶短纤产品，以棉型、水刺、涡流纺、三维中空、彩纤等类型为 主，主要应用于棉纺行业，单独纺纱或与棉、粘胶纤维、麻、毛、 维纶等混纺，所得纱线用于服装织布为主，还可用于家装面料，包 装用布和保暖材料等。根据公司公告，截至 2023H1，公司涤纶短 纤产能为 120 万吨，进一步丰富了公司的产品序列。 3) PTA 产品，作为聚酯产品的主要原料，PTA 价格波动较大，公司积 极推进 PTA 项目建设，确保供应的稳定性。根据公司公告，截至 2023H1，公司 PTA 产能达到 500 万吨，为公司聚酯生产提供了稳 定的原料。

3. 行业格局改善推动业绩底部回暖

从营收和归母净利润来看，公司营收整体保持增长态势，但是利润波 动较大。其中营收增长主要得益于规划项目的持续投放，过去几年，公司每 年都有新项目落地，推动 2019-2022 年营收 CAGR 达到约 14%。2023 年前 三个季度，虽然在行业产能集中投放的冲击下，公司主要产品价格均出现不 同 程 度 的 下 滑 ， 其 中 主要产品 POY/FDY/DTY 价 格 同 比 下 滑 约 4.71%/2.45%/5.17%，但是受益于化纤项目的落地，营收保持增长。归母净利润方面，公司 2020 年业绩下滑比较明显，同比下滑约 55%，主要是受疫 情爆发以及原油价格下跌的双重影响，主要产品销售价格明显下跌。2021 年，公司业绩明显修复，一方面，原料价格重心上移支撑公司产品售价整体 上涨，另一方面，下游纺织需求稳定增长，推动产品价差扩大。然而，受油 价波动以及经济下行影响，公司的产销与价差承压，2022 年业绩转亏。2023 年前三个季度，随着产品价差修复，公司业绩修复到 8.87 亿元。

从营收占比来看，化纤产品的营收贡献最大。2022 年，公司化纤产品 贡献 90%的营收，石化产品贡献较小。从毛利贡献来看，化纤产品仍然占主 导（84%），石化和其他业务贡献较小。未来随着印尼海外炼厂的投产，公 司产业链条将进一步拓展，石化等板块的占比有望提升。

从毛利率来看，公司化纤板块毛利率整体高于石化板块，与可比公司 相比也处于较高水平。对于 PTA 产品而言，由于行业近几年扩能压力较大， 公司 PTA 产品的毛利率从 2020 年以后呈现单边下滑态势，其中 2023H1 毛 利率只有约 0.97%。化纤板块毛利率整体波动较大，其中 2023H1 化纤板块毛利率已经从底部抬升，达到 5.46%。对比可比公司的化纤板块，公司毛利 率在 2021 和 2022 年实现了对桐昆股份和恒逸石化的反超，主要得益于公 司陆续投产高档差别化纤维项目，提高了公司差别化丝品种的比例。