浙江仙通发展历程、主营业务、股权结构及盈利分析

聚焦细分零部件品类，盈利能力拐点已至。

1.聚焦汽车密封条的“隐形冠军企业”

公司成立于 1994 年，目前已发展成为国内领先的车身密封条供应商。公司前身为浙 江省仙居通用工程塑料有限公司，由前实控人李起富成立。自 1999 年 11 月收购顺 远工艺品厂起，公司便步入了持续发展的轨道。2000 年 9 月，公司进行了厂房扩建 和技术改造，并于同年为雪佛兰 SPARK 车型提供配套服务，产品正式进入合资整车厂 供应体系。 2009 年 12 月 18 日，公司完成了股份制改造，正式更名为浙江仙通橡塑股份有限公 司。2010 年，公司与浙江大学共建“浙大仙通零部件研发中心”，核心技术开发和研 发能力逐步提升，并且于 2013 年获得国家级高新技术企业评级。2016 年，公司成功 登陆上交所主板。上市后，公司引进德国先进的一段式炼胶设备，助力当年营收突破 7 亿元。2019 年，公司成功通过上汽大众质量体系审核，并于 2020 年 11 月成功中 标上汽大众新朗逸欧式导槽项目，并从此奠定了与大众长期稳定合作的基础。同年， 公司成功研发无边框密封条产品，率先打破少数外资企业的垄断，成为国内首家能够 提供无边框密封条的内资企业。目前公司已陆续获得极氪、通用、奇瑞、大众、北汽 等多款无边框密封条定点。2022 年，台州五城产业发展有限公司（台州国资委间接 持有 90%股权）取得公司控制权，公司成功完成混改，进一步实现资源的更优化配置， 并有效提升企业的竞争力与经营效率。

公司专注主营业务，持续提升产品核心竞争力。自成立以来，公司便专注于汽车密封 条产品的研发、设计、生产及销售环节。目前公司已形成橡胶密封条、塑胶密封条、 辊压件等三大系列，1000 多种规格的汽车密封条产品，覆盖车身各个部位，具备整 车全套车身密封条的配备供应能力，完全能够满足整车生产厂商整体配备的需求，具 有明显的产品线优势。 按照使用部位：可分为车门框密封条、门上密封条、窗框密封条、车门内外水切条、 导槽密封条、发动机盖密封条、行李箱盖密封条、三角窗玻璃密封条、天窗密封条、 前后挡风玻璃密封条等；按照构成原料：可分为塑胶密封条(以 PVC 粒子为主要原料)、 橡胶密封条(以 EPDM 混炼胶为主要原料)、热塑性弹性体(如 TPE、TPV 等)密封条等； 按照密封条结构可分为纯胶密封条、密实胶与海绵胶复合密封条、密实胶-骨架材料 -海绵胶复合密封条、多复合密封条；按照表面处理状态：可分为植绒类密封条、表 面涂层密封条、有织物密封条等。除此之外，公司还生产车门玻璃导轨、拉门滑轨等 金属辊压件以及行李架垫片等其他配件。 2019 至 2022 年期间，公司的主营业务收入在其总营业收入中的比例稳定维持在 96% 至 97%区间。公司通过持续聚焦主营业务汽车密封条，有效提升资源配置效率，强化 竞争力和品牌影响，提升运营效率及盈利能力，同时增强创新力，助力持续发展，赢 得市场和客户的广泛认可，并且逐步发展成为行业领导者。

客户资源持续强化，前五大客户销售占比逐年下降。随着汽车制造业竞争的日趋激 烈，整车制造商对供应商的综合能力和行业经验提出了更高的要求，使得为主流整车 厂提供配套服务的经验成为越来越多客户在选择供应商时考虑的关键因素。由此，汽 车制造业正逐步演变为一个较为封闭的生态系统，只有那些拥有高质量客户资源的 汽车零部件供应商能够进入一个良性的发展循环。同时，随着国内自主品牌近年来的 快速崛起，外资品牌供应商开始感受到采购成本的压力，一些合资整车厂也正在逐渐 将其供应链上游转移到国内供应商，形成了明显的国产替代趋势。 经过近三十年的持续专注和发展，公司已经在技术、成本控制和协同服务等多个方面 建立了竞争优势，目前已与一汽大众、上汽大众、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团、一汽集团、奇瑞汽车、长安马自达、比亚迪、长城 汽车、上汽通用五菱等众多知名整车制造商建立了合作关系，并且充分受益于优质客 户的高速增长。此外，公司客户结构呈现多元化、分散化、全覆盖的特点，2020 至 2022 年期间，公司前五大客户销售占比分别为 80%、77%及 53%，公司前五大客户销 售占比呈现显著下降趋势。

公司股权结构集中稳定，国资入主助力公司中长期发展。截至 2022 年 9 月前，浙江 仙通的前三大股东分别为李起富、金桂云和邵学军，其持股比例依次为 47.21%、 12.63%、6.65%，合计持股达到 66.5%。金桂云和邵学军均担任公司的董事职务，分 别任总经理与副总经理。李起富作为公司的控股股东及实际控制人，同时担任董事长 一职。2022 年 7 月 24 日，李起富、金桂云、邵学军三人与台州五城产业发展有限公 司签署《股份转让协议》，计划将通过国资收购、自愿减持的方式将公司实际控制权 转让给台州五城产业发展有限公司，股权转让交易分两次进行，两次股权转让交易完 成后，台州五城将实际支配浙江仙通 78,750,000 股股份的表决权，并且占有浙江仙 通有表决权股份总数的 29.09%。混改成功完成后，公司将继续保持民营企业日常的 经营机制，同时台州金投也将充分借助台州市丰富的产业资源和政策优势，扮演对台 州地区产业投资的引导者、结构调整的促进者以及服务提供者的角色，为公司业务发 展提供全方位支持，助力公司在新能源汽车产业等领域的布局，进一步提升公司的行 业地位和核心竞争力。

2. 穿越行业波动周期，盈利能力稳步增强

营收端：公司从 2014 至 2022 年期间共经历两轮业绩上行周期以及一轮业绩下行周 期，期间营收规模从 2.97 亿元大幅增长至 9.36 亿元： 第一轮上行周期(2014-2017 年):期间我国汽车总销量快速增长，带动上游汽车密封 条行业跟随增长。同时，公司在客户拓展方面取得显著成就，成功开拓合资汽车整车 市场，有效提升客户资源的质量与广度。三年间公司营业收入从 2.97 亿元迅速攀升 至 7.19 亿元，三年 CAGR 达 34.4%； 第一轮下行周期(2018-2020 年):期间由于我国汽车销量连续三年出现下滑，分别录 得-2.8%、-8.2%和-1.8%的同比增速，公司橡胶密封件产销量表现遭到拖累；因此， 三年间公司营业收入呈现轻微下行趋势； 第二轮上行周期(2021-2023 年)：期间我国新能源汽车迎来爆发式增长，推动汽车总 销量持续向上。同时公司抓住新能源化机遇，成功研发出无边框车门密封条等高价值 产品，并完成智能化生产转型。此外，公司积极拓展头部自主车企，逐步成为吉利、 奇瑞、长安等头部自主企业核心供应商，充分享受头部自主近年销量高速增长带来的 业绩红利。至 2022 年，公司营收已达 9.36 亿元，同比增长 19.0%。

利润端：公司成本控制优势突出，在行业内一直处于较高的毛利率水平。整体而言 公司 2021 年及之前时间段的净利润跟随营业收入变动而稳步波动，从 2021 年下半 年以来，受原材料、能源价格上涨影响，公司毛利率显著下降；伴随原材料价格的 逐步企稳，公司盈利水平有望实现探底回升。

公司近年来毛利率下滑主要受到原材料价格影响。公司主营业务成本构成中，以直接 材料费为主，占将近七成比例。直接材料中，三元乙丙橡胶、塑料粒子等原材料占比 较大。尽管公司通过考核降低损耗、材料的配比优化、期货采购等综合手段进行调整， 实现部分淡化原材料成本上涨的影响，但由于原材料在 2020 至 2021 年期间出现了 剧烈上涨，使得公司成本传导机制难以及时跟上原材料价格的变化，而公司于 2020、 2021 上半年原油、原材料高位获得的订单只能于 2022 量产年进行交付，因此毛利出 现显著下降。目前原材料价格均已从高位回落，我们预计随着原材料价格下行周期到 来，同时伴随公司更多高毛利产品的放量，公司毛利率有望在未来几年实现持续改善。

公司三费占营收比重整体呈逐步下降趋势： 销售费用端：2017 至 2019 年，公司销售费用占比略有上升，主要是因为营业总收入 的下降。在新准则实施前，由于公司产品销往全国多个省份和地区，且全部从浙江省 仙居县发出，主要依赖汽车运输，运输成本较高，其中运输费用占销售费用的比例超 过 50%。从 2020 年开始，运费被重新分类至主营业务成本，使得公司当年销售费用 同比减少 42%，同时在 2020 年后，随着公司营业收入的快速增长，规模效应逐步显 现，销售费用呈现持续下降趋势； 管理费用端：公司前期管理费用占比相对高于行业平均水平，主要有四方面原因：1、 公司前期营业收入金额较低，规模效应尚未完全体现；2、公司高度重视研发投入， 管理费用科目中研发费用占比较高；3、2014 年后，公司新厂区投产后，管理人员的 数量增长，且增长速率先行于销售端；4、公司在上市进程中支付给券商、律师、会 计师、评估师、环评机构等中介机构的支出较大。2017 年后，伴随公司主营业务收 入增加，规模效应逐步体现，管理费用占营业收入的比例呈现逐年下降态势； 财务费用端：公司财务费用主要包括利息支出和贴现支出，与公司借款和应收票据贴 现直接相关。得益于公司良好的现金流状况，借款数量一直较少，财务费用占比也相 应较低。

公司现金流状况稳健，盈利质量优异。在过去的五年中，公司营业收入端现金流占比 相对稳健，现金销售比率基本保持在 90%左右水平。净利润端，公司现金净利润比率 除 2021 年与 2022 年外基本保持在 100%左右水平，盈利质量优异。2021 年现金净利 润比率显著降低的原因系公司于 2021 年进行了大量票据贴现，导致应列示在“销售 商品、提供劳务收到的现金”的期末前到期应收票据，在“取得借款收到的现金”列 示所致。整体来看，公司常年具备稳健的现金流和优秀的经营能力，不仅表明公司在 供应链中具有相对较强话语权和竞争力，也意味着公司能够通过其稳健的现金流，有 效维持公司的经营活动和资本开支，稳步提升其在汽车密封条领域的竞争力。